解剖十年期殖利率的上揚(yáng)過程

　　【MarketWatch紐約11月8日訊】十年期國債殖利率實際上已經(jīng)于10月26日向上突破了一條長期下跌趨勢線，但直到上周三才開始上揚(yáng)，并于上周五收盤于16個月高點(diǎn)4.63%。

　　這次遲到的上揚(yáng)也影響了其它金融市場。大家都知道，充當(dāng)著領(lǐng)導(dǎo)角色的市場在確定其它金融市場未來走勢方面發(fā)揮著重要的作用。

　　可以認(rèn)為美元多年的下跌趨勢早就于5月份結(jié)束了，但上周五美元的突破才意味著其上升趨勢的確立。

　　在歐元對美元匯率于上周五跌至一年半低點(diǎn)之前的幾個月里，美元牛派在1歐元兌換1.19美元支撐位附近進(jìn)行過多次頑強(qiáng)的抵抗。7月上旬，共有7個交易日盤中低點(diǎn)落在1歐元兌換1.1850美元至1.1950美元之間(最低為1歐元兌換1.1866美元)，10月份共有10個交易日盤中低點(diǎn)落在這個區(qū)間(最低為1歐元兌換1.1872美元)，11月份在上周五突破之前也有1個盤中低點(diǎn)落在這個區(qū)間。

　　在過去，打壓美元使之貶值的因素是對美國經(jīng)常帳赤字不斷膨脹的擔(dān)憂，但美國短期利率的持續(xù)上升(加息)，尤其是在目前十年期國債殖利率也轉(zhuǎn)而上行的情況下，基本面已經(jīng)發(fā)生改變，以致美元相對其它貨幣的吸引力令人無法忽視。

　　也就是說，售出美元而買進(jìn)其它貨幣的交易已經(jīng)無利可圖，而看漲美元卻每天都有進(jìn)帳。

　　例如，持有美元對歐元

　　相反，持有美元對歐元匯率多頭部位的投資者卻賺取兩種利息之間的差額，因為貸出美元的利息較高，而為回補(bǔ)透支而借入歐元的利息較低。

　　美元隨著利率一同走高是當(dāng)前匯市上被默認(rèn)的基本面。只有當(dāng)其它因素取而代之——諸如地緣政治擔(dān)憂、貿(mào)易和預(yù)算雙重赤字的膨脹以及2001年稍晚至2005年中期那種反對美元升值的政治壓力，市場才會忽略利率這個主要因素。

　　另一種默認(rèn)的基本面是：美元升值有助于抑制通膨，因為這能降低進(jìn)口產(chǎn)品的成本，同時壓低期貨商品的價格。

　　強(qiáng)勢美元正是1990年代無通膨環(huán)境的功臣(現(xiàn)在已經(jīng)變得很明顯，通膨并非像某些人認(rèn)為的那樣“死亡”了)；而弱勢美元則幫助美國在新千年的最初幾年里驅(qū)散了

　　在目前形勢下，你將看出為什么美元走強(qiáng)的幫助非常大。

　　最后值得指出的是，利率上升環(huán)境下股市通常是下跌的，但股市近來雖然連遭打擊，但并未跌破支撐位。

　　既然其它金融市場已經(jīng)開始聽從各自默認(rèn)的基本面，那么股市的下跌是否不可避免呢？抑或長期利率突破后形成的陡峭殖利率曲線(長期利率相對短期利率在上升)為公司盈余前景提供了有利的支持？

　　從標(biāo)普500指數(shù)的技術(shù)面(離可以確定方向還差數(shù)點(diǎn))來看，如果始于2003年3月的那條上升趨勢線(目前約為1,175點(diǎn))被跌破，則下破支撐位已成定局；相反，如果能夠升至9月9日高點(diǎn)(1,243點(diǎn))之上，則實現(xiàn)了上破阻力位。

　　技術(shù)分析本質(zhì)上是情緒分析

　　市場不過是人們買進(jìn)或賣出決定的集合。基本面可以用來指導(dǎo)投資者決策，但盈余不會買進(jìn)，通膨也不會賣出，仍然需要有人據(jù)此作出決定，采取相應(yīng)的行動。

　　市場之所以朝著某個方向運(yùn)動，是因為有人愿意按另外一個人的價格進(jìn)行交易(賣方接受買方出價，或買方接受賣方要價)，而不是按自己的價格交易(賣方按自己的要價售出，買方按自己的出價買進(jìn))。

　　成功的訣竅在于算計誰比你更絕望。

　　我認(rèn)為，害怕更大虧損所產(chǎn)生的交易欲望要比貪求可能利潤的交易欲望更為強(qiáng)烈，因此，我首先會站在虧損一方來考察市場，一旦趨勢已經(jīng)確立，才轉(zhuǎn)到獲利一方的立場上來。

　　這些情緒是可以交替存在的，因為對一些機(jī)構(gòu)投資者來說，錯過一次機(jī)會可能意味著表現(xiàn)落后于基準(zhǔn)指數(shù)，甚至更糟——落后于同行。

　　上周五，十年期國債殖利率創(chuàng)下2004年6月29日以來的最高收盤水平，但取得這個戰(zhàn)果的戰(zhàn)斗，差不多一周之前就開始了。

　　十年期國債殖利率于10月26日實現(xiàn)向上突破，但并非說這應(yīng)當(dāng)歸功于圖表。圖表分析——許多人也稱為技術(shù)面分析(其實“市場心理分析”更貼切)——只是感知市場傳達(dá)出訊息的一種方法。

　　像基本面分析一樣，技術(shù)面分析有時候有幫助，有時候則不。

　　不管相信還是不信技術(shù)面分析，反正有足夠多的人重視圖表，以致影響到他們的交易時機(jī)。他們雖不能左右市場的方向，但可以幫助你了解市場的方向是什么，并能形成市場逆轉(zhuǎn)的型態(tài)。

　　我來分析一下過去幾周債市的技術(shù)面，看看圖表對我們有什么作用。我將從行為/情緒而不是純粹的技術(shù)面來分析問題。

　　首先，你把自己設(shè)想成一個債券交易者，過去幾年你利用債市的上升(對殖利率而言則是下跌)趨勢干得相當(dāng)不錯。現(xiàn)在你變得有點(diǎn)緊張了，因為殖利率過去幾個月一直在穩(wěn)定上升，卻找不出上升的真正理由。(期貨商品價格走勢平緩，核心通膨率得到控制——你總是希望知道市場為何這么運(yùn)動，這樣在新的基本面出現(xiàn)時你可以預(yù)知市場的反應(yīng))。

　　由于找不出十年期國債殖利率上升的真正原因，于是你認(rèn)為這種行動不是“真實的”，并等待恰當(dāng)時機(jī)到來以買進(jìn)更多債券。為什么不呢？這種逢低買進(jìn)的策略過去一直是很有效的。

　　不管你信不信所謂的“技術(shù)面”分析，起碼你知道該殖利率的一條長期下跌趨勢線可以回溯至2000年6月，甚至更遠(yuǎn)至1994年11月，因為你多次聽人談起過這個。

　　十年期國債殖利率在這條下跌趨勢線下方盤整數(shù)天隨后于10月21日回落(跌6.9個基點(diǎn)至一周半低點(diǎn))，這個事實說明許多人是重視這條趨勢線的，并因此影響了他們的交易決定。

　　你據(jù)此作出決定：這是買進(jìn)更多債券的時機(jī)。

　　隨后幾個交易日里，十年期國債殖利率回升到上述趨勢線之上，這讓你感到有點(diǎn)不爽。10月26日，你一覺醒來，驚恐地發(fā)現(xiàn)該殖利率已經(jīng)突破那條下跌趨勢線，徜徉在7個月高點(diǎn)附近，同時形成了一個大大的上升缺口。

　　這時候，哪怕你是個圖表分析的懷疑派，也會因為存在大量的技術(shù)分析追隨者而忍不住感到有些焦躁。不管你對自己的觀點(diǎn)多么有信心，畢竟過去許多次你都押錯了寶——盡管你對基本面的看法完全正確。

　　但這時有趣的事情發(fā)生了——殖利率并未漲到完全擺脫下跌趨勢的程度，如果說那條下跌趨勢線的確有什么意義，這可能正是你期望的結(jié)果。這是因為那條趨勢線實際上并不那么重要以致債市牛派未在那個位置發(fā)動足夠猛烈的進(jìn)攻？還是因為大家都不希望在聯(lián)儲11月1日會議前采取大行動？

　　你并不真正關(guān)心原因是什么，令你大感放心的是，市場并沒有完全拋棄你，現(xiàn)在你覺得殖利率更有可能下跌了，因為那些在殖利率突破之后押注它上升的投資者平倉了。

　　十年期國債殖利率的確回落了少許，并在之后的幾個交易日里走勢平穩(wěn)，但你內(nèi)心的隱憂沒有消失，因為你在突破之前建立的部位仍然處于價外(underwater)狀態(tài)，十年期國債殖利率并未回落至那條下跌趨勢線以下。而且，該殖利率的支撐位似乎還在繼續(xù)加強(qiáng)，雙雙在10月28日和10月31日于4.534%打底。

　　與此同時，聯(lián)儲開會的日期又迅速臨近了，市場將如何對經(jīng)濟(jì)數(shù)字/加息事件作出反應(yīng)？猜測正確的把握不會超過50%，這對你來說不是個很有利的機(jī)率，至少在你擔(dān)心虧損的時候?qū)δ悴惶�有利�?/p>

　　聯(lián)儲宣布加息當(dāng)天，十年期國債殖利率回落，你大大松了一口氣，但不幸的是，它不久便開始反彈，最終上升了0.018%，收于4.577%。

　　這種盤中的逆轉(zhuǎn)是非常重要的，你心中的隱憂加劇了，因為聯(lián)儲加息之后該殖利率的低點(diǎn)4.535%仍然高于加息之前的支撐位4.534%。這意味著，你原本預(yù)計可能導(dǎo)致殖利率下跌的一個因素沒有發(fā)生作用。

　　那些做超短線的交易者可能已經(jīng)回補(bǔ)平倉了，那正是形成盤中逆轉(zhuǎn)的原因！你原本也可以在盤中出售一部分部位，但你決定等待，希望下一天情況會有好轉(zhuǎn)。

　　不過，大投資者無法像超短線交易者那樣快速地操作，特別是無法避免引起不希望看到的市場波動。他們喜歡先放放風(fēng)，等到市場的交易量足夠大時才采取行動。

　　這可以解釋十年期殖利率為何于11月2日跳空開盤，并在次日繼續(xù)上揚(yáng)。

　　11月4日，該殖利率在疲軟的就業(yè)數(shù)字公布之后回落，但盤中低點(diǎn)4.604%已然高出前一天的開盤水平4.6%，

　　如果你仍然握著突破之前的部位不放，只是因為你不想在該殖利率處于7個月高點(diǎn)時售出。你決定減持部位，但希望能夠在殖利率回落時才采取這樣的行動。

　　但是，在最終放棄并拋出部位之前，你所能容忍的虧損到底是多大？

　　這不是一個基本面問題，因為現(xiàn)在基本面對你是不利的，現(xiàn)在這成了一個更為個人的問題。你不想武斷地選擇一個時間或價位，你也不希望承擔(dān)更多來自消息面的風(fēng)險。

　　于是，你嘗試回憶是否有該殖利率漲到這種水平后觸頂然后回跌的先例。

　　有些人不用圖表就能夠記起來，但我不行。

　　如果你像我一樣，那么圖表這時候就可以輕松地給你提供幫助：3月23日，十年期國債殖利率在4.693%觸頂，隨后轉(zhuǎn)跌并一直跌至3.803%。

　　因此你決定：如果該殖利率漲至這個水平之上，你將閉上眼睛甩掉一切部位。

　　對我來說，這更像一種絕望的情緒，而不是技術(shù)分析。

　　(本文作者：Tomi Kilgore)