普遍擔憂就不會形成泡沫嗎？

　　【MarketWatch維吉尼亞州7月26日訊】這篇專欄并不打算繼續討論美國不動產市場是否正在形成泡沫的老問題。

　　討論這個問題的文章有許多，正反兩方面的觀點都不少。

　　我要在這里討論的，是認為美國房市不存在泡沫的一派所經常引用的一條理由。

　　看完我的文章之后，你盡可以照樣相信美國市場不存在泡沫，但如果認為我的分析有道理，那么請不要將你的信心建立在這種理由之上。

　　我要分析的這種說法就是：既然如此多人擔憂我們處于一個房市泡沫之中，那么我們實際上就不可能真的處于房市泡沫之中。這也許有點繞，其實它的含義是：泡沫總是在很少有人預見到的情形下才會出現。

　　我必須承認，這種觀點一定程度上的確符合我們的直覺。理論上，擔憂泡沫的投資者不像絲毫不擔憂泡沫的投資者那么愿意舍得接受高漲的房價。

　　盡管如此，研究以往市場泡沫的學者們并未發現支持上述觀點的證據。

　　耶魯大學(Yale University)教授西勒(Robert Shiller)對這個問題進行過廣泛的研究。那么他是如何定義“泡沫”的呢？

　　他認為，泡沫是“這么一種市場狀況：價格的上升刺激著投資者的情緒，而投資者的情緒又具有傳染性，把愈來愈多投資者卷入其中；投資者盡管懷疑市場的基本面價值，但部分因為羨慕別人的成功，部分出于一種賭徒的興奮，所以仍然被這個市場所吸引�！�

　　應當承認，這個關于泡沫的定義有些長，但值得注意的是，泡沫的形成過程中，一定存在價值被高估的情形。也就是說，價值被高估是泡沫現象不可缺少的一個組成部分。

　　西勒的定義顯然讓我想起網際網路泡沫的最后階段。當時許多推薦網際網路股票的人都會如出一轍地補充說，市值當然已經高到了搖搖欲墜的地步。

　　然而，那些投資者并未把市值令人擔憂作為撤出網際網路股票的理由，而是繼續投資這個領域。他們這樣做是相信泡沫破裂之前還會膨大許多，而且有極強的信心在泡沫破裂之前全身而退。

　　毋庸置疑，結果并不是每個人都得以全身而退。

　　倫敦Dresdner Kleinwort Watterstein全球策略部門的總監蒙提亞(James Montier)在2002年出過一本書，書名是“行為金融學：洞察非理性的心理和市場(Behavioural Finance: InsightsotniIrrational Minds and Markets)”，出版商是John Wiley & Sons。該書把這種心態稱作“斗傻理論(Greater Fool Theory)”。他發現，歷史上許多泡沫時期都普遍存在這種心態。

　　如此看來，認為人們普遍擔憂某個市場便不會形成泡沫的觀點是完全錯了。

　　然而我必須馬上指出，這并不意味著房市處于泡沫之中。因為認為房市不存在泡沫的一派，除了這一條理由之外還有許多其它依據，而且許多非常有智慧、非常有理性的人也堅持認為房市沒有泡沫。

　　但是，如果你認為這么多人都在擔憂房市泡沫因而不存在泡沫可能的話，那便真正危險了。

　　(本文作者：Mark Hulbert)