債市發出看漲訊號 通縮擔憂勝過通膨

　　【MarketWatch維吉尼亞州7月21日訊】像六個月前的葛林斯潘一樣，我也有一個關于債市的謎團。

　　葛林斯潘的謎團指的是長期利率的表現讓人困擾：盡管聯儲穩定調升短期利率，但長期利率卻持續下滑，導致殖利率曲線趨于平緩。

　　我的謎團則更是較為近期的事：過去一月債市顯著下跌，盡管債市投資者已經不那么擔憂通膨了。

　　通常的情形正好相反。在通膨擔憂緩解的環境下，債市一般是會上揚的，因為理論上說這樣聯儲繼續加息的壓力就減輕了。

　　投資通訊Systems & Forecasts的編者阿佩爾(Marvin Appel)在他周一的熱線電話中指出了這種異常現象：“長期債券的殖利率繼續爬升，應當反映了對聯儲主席葛林斯潘本周稍晚將在國會聽證會上強調經濟成長實力的擔憂�！�

　　然而，“通膨擔憂在債市的整體心態中顯然沒有地位，因為抗通膨國債(Treasury Inflation Protected Securities)相對普通國債顯得相當疲軟。今天，追蹤抗通膨國債的ETF(TIP)收于九個月低點�！�

　　債市這種異常表現說明了什么？

　　你也許會說，這說明短期內通膨率在下降而長期來看通膨率仍在上升。

　　但這種解釋與其它經濟數字并不吻合。十年期抗通膨國債考量的是投資者對十年內通膨狀況的預期，并非對下一、兩個月通膨狀況的預期。近來，投資者的這種預期在持續下跌。

　　投資者預期十年內的通膨狀況，其反映便是十年期抗通膨國債與同期普通國債(TNX)的殖利率差。根據聯儲公布的數字，這個殖利率差從三月份的三年高點2.72%下滑至目前的2.25%。

　　我的解釋是，債市的不同參與者，對通貨膨脹和通貨緊縮哪一方將取得最后的勝利意見并不一致。

　　怎能指責他們呢？要知道戰斗雙方的力量是旗鼓相當的。

　　那么對投資通訊整體情緒的逆勢分析，又能得出什么有幫助的結論呢？赫伯特債券類投資通訊情緒指數(Hulbert Bond Newsletter Sentiment Index，HBNSI)似乎是支持通縮一方的。

　　HBNSI指數衡量Hulbert Financial Digest追蹤之短期導向債券類投資通訊推薦投資債市的平均比例。截至周二收盤，該指數讀數為-30.5%，意味著債券類投資通訊建議訂戶把投資組合中30.5%的資產用于放空債市，也就是說，押注利率上升同時債券價格下跌。

　　從“市場往往不聽從多數意見”的逆勢操作觀點來看，這似乎對債市和通縮較為有利。

　　當然，本月稍早的逆勢分析也得出了同樣看漲債市的結論，但自那以來債券價格卻下跌了不少。

　　不過，沒有一種選時操作方法(哪怕是長期而言表現出色的選時方法)是完美的。因此，不能因為逆勢分析過去一、兩周沒有兌現就忽視眼下的看漲跡象。

　　(本文作者：Mark Hulbert)