投機，有時候也需要一點

　　【MarketWatch紐約7月20日訊】科技股泡沫爆裂的一個后果，是純粹的投機行為慘遭滑鐵盧，為投資者所徹底拋棄。

　　資本虧損如此之高，以致市場參與者對公司未來的盈余成長不那么感興趣，轉而關注起投資和既有現金流等有用指標來了。完全基于對潛在市場預期的商業模式，再也不像以往那樣能夠得到市場追捧，從而得到天價般的市值。

　　在股市上，如果不是從投機立場出發，公開上市公司中擁有真正出色成長前景的便十分稀少。相應地，成長型投資的市值趨于合理，而投機的回報就高得多了。

　　換句話說，敢于承擔風險的回報比以往某些時期更高了。買家不足的狀況，給那些愿意透過樹木看到森林的人提供了買到便宜貨的好機會。

　　要想成功地篩選基本面價值較高的成長型股票，要求具備對未來作出合理假設的能力。科技繁榮時期最致命的弱點，是相信公司營收和利潤可以無限成長。缺乏多種營收來源和切實的商業模式優勢，加上市場準入門檻極低，終于使膨脹的科技行業回歸現實。

　　泡沫破裂之后，對任何高成長公司的懷疑情緒達到了極點。2004年Google(GOOG)的初始股就是一個明證。這是一種真正令人激動、實實在在具有成長潛力的商業模式，但投資者的反應最多只能算是不冷不熱。

　　在面向個人投資者最公開、最公平的一次初始股定價中，市場的冷淡反應使這支初始股以85美元的價格上市。那些了解Google市場支配地位以及未來盈利潛力的投資者，獲得了豐厚的回報：不到一年股價漲至最初的三倍多。

　　想像一下，如果Google選擇在1999年代末發行初始股，在那種任何稍有生命力的東西都會得到噴血市值的年代，它的初始股會以怎樣的價位登場呢？

　　展望未來，很難說Google的股價能夠漲至銷售的22倍、帳面價值的23倍或者預期盈余的45倍，但從旁觀者的角度看，該股可能還有上揚空間。我認為，Google目前的股價并未完全反映其應當具有的投資機會。

　　除了從當前主要業務獲得營收之外，Google的真正機會(微軟看到了)是能夠憑藉其強大的品牌資產在軟體領域搶奪市場占有率。微軟(Microsoft)(MSFT)想在搜尋引擎領域進行競爭的真正原因，是試圖阻止Google進入它的地盤(主要是作業系統和辦公軟體)。

　　隨著Google觸角的伸展，它的營收來源顯著增多。如果連微軟都對Google感到害怕的話，那么市值僅為微軟三分之一的Google應當令投資者興奮不已才對。

　　現在Google已經聲明不打算進入微軟的領地，但投資者不應該降低期望。只要Google潛在業務領域內取得少許的成功，就可以獲得足夠的營收成長，從而支持我們對其400美元的合理股價目標。我們非常高興針對Google的未來投機一把。

　　Sirius Satellite Radio(SIRI)也是一樣。圍繞該公司的負面消息充斥著財經媒體和行業報道。鑒于該公司當前的虧損和較高的基本面價值，我認為這是可以理解的，但如果公正地看待其盈利潛力，就可以得出諸多有利于當前投資者的因素。

　　相對于免費的廣播市場，衛星廣播市場的規模仍然很小。在一個龐大的市場環境下，該公司未來營收似乎每月都能成長。流碼視訊、廣告、與行動電話設備商合資等等，只不過是該公司未來令人激動業務模式中的少數幾種罷了。

　　僅僅訂戶業務創造的營收就足以激發投資者對該公司的興趣。今后七年內，如果該公司的訂戶每年成長40%(今年預計成長100%)，營收就將超過40億美元(假設月費保持13美元不變)，這個數字乘以10，就得到市值數字400億美元(按40%的營收成長計算是可以達到的)。

　　我對該股今后七年的股價目標為20美元，折算成總市值為200億美元。我覺得，我在許多方面對該股的假設都是保守。這樣一來，萬一未來我的預期沒有實現，對我就是一種保護。盡管這樣說，該股的營收成長潛力數字還是支持我的預期。

　　就我看來，這是我們能夠從投機中得到的最好回報了。如果我們作出合理的假設，股價成倍上漲的可能性就顯著增大。與其完全忽視不確定的未來，我寧愿利用眼下擺在我面前的風險和當前的折扣價格。

　　(本文作者James Dlugosch是投資通訊The Rational Investor的編者。作者本人并不持有文中提及股票，但其客戶帳戶中持有SIRI部位。文章代表作者個人觀點，投資者依此決策責任自負。)