住宅營造商股價便宜嗎？

　　【MarketWatch維吉尼亞州7月18日訊】關于房價是否在形成泡沫，投資顧問們的分歧仍然很大。

　　但即使在不認為房市存在泡沫的投資顧問中，也很少有人覺得住宅營造類股被低估。這些投資顧問一般比較謹慎，他們只不過會說：這些公司并未被高估，但鑒于這類公司派發不錯的股利，也不是有吸引力的長期持有資產。

　　所以，上周五我收到德魯加希(James Dlugosch)編輯的投資通訊Rational Investor最新一期時，我不禁加以注意起來。該投資通訊的小標題是“從華爾街群眾的瘋狂中獲利(Profiting from the Madness of the Wall Street Crowd)”，他在模板投資組合中推薦的股票按“成長/價值股標準”衡量應當屬于價值股。

　　于是在閱讀他最新一期投資通訊之前，我試圖預測德魯加希對待住宅類股的態度。我猜測，即使不是干脆售出，他可能也會認為應當避開這個領域。

　　但是我大錯特錯。

　　德魯加希一開始聲明，他覺得關于房市泡沫不斷升級的評論是“令人作嘔的”；接著便說，“從價格看，任何遵循葛拉漢-陶德(Graham and Dodd)投資風格的人，都會認為住宅營造類股是便宜的。”

　　這的確非常能夠說明問題，因為葛拉漢-陶德倡導的投資觀點，對基本面價值的定義格外嚴格和保守。例如葛拉漢說，除非一支股票的價格低于當前資產價值的三分之二，否則就不該買進。按照這種標準衡量，至少部分葛拉漢-陶德的追隨者認為，如今市場上的大多數股票應當排除在考量之外。

　　為了讓人理解他為什么認為住宅營造類股被低估，德魯加希發現，將這類公司的基本面與房屋價格的整體狀況進行對比是很有幫助的。

　　德魯加希說，“對各種價格水平的新屋的需求仍然是強勁的。雖然房價上漲可能放慢，但黃金地區缺乏新屋供應使得營造商的利潤率繼續成長。”

　　他繼續說，“顯然，住宅營造類股是不存在泡沫的。泡沫意味著價格達到違反現實的過剩水平……1990年代末的科技類股是一個泡沫，因為市場上充斥著大量商業模式差勁但市值超高的科技公司，而目前住宅營造領域則健康得多。”

　　“出售房屋所需的時間也許延長了，但房屋并沒有過剩的跡象。待售房屋庫存看起來仍然保持在正常水平。售房者一登出廣告就收到許多購買意向的日子，也許被更為正常的三個月等待期所取代了，但這對住宅營造商的影響很小。”

　　盡管近年來住宅營造類股的價格漲了許多，但德魯加希預計“仍然有望再漲一倍”。他特別提到這個領域內的兩支股票，“對投資組合多元化極有幫助”：Orleans Homebuilders(OHB)和Hovnanian Enterprises(HOV)。

　　衡量德魯加希推薦的價值，一個好辦法是看他以往的表現紀錄，然而不幸的是，他的投資通訊相對較新，Hulbert Financial Digest追蹤其紀錄僅為兩年。對于判斷一位投資顧問的長期能力，這么短的表現紀錄難以說明問題，更不可以輕易下結論。

　　盡管如此，HFD資料顯示，過去兩年來德魯加希模板投資組合的年均回報為11.1%，同期投資威爾夏5000指數(Dow Jones Wilshire 5000)的年均回報為14.8%。

　　檢驗德魯加希推薦的第二個辦法來自另外一家相對較新的投資通訊。這家投資通訊名為Cabot Benjamin Graham Value Letter，編者是沃德(Roy Ward)，明確遵循葛拉漢(Ben Graham)的原則來建立模板投資組合。由于HFD剛剛開始追蹤這家投資通訊，因此我還提供不了它的表現紀錄。

　　然而，盡管沃德沒有推薦OHB或HOV，但他確實談到另外一支住宅營造商股票Lennar Corp(LEN)。

　　沃德說，“Lennar的積壓訂單可以確保2006年取得很好的成長。新訂單成長強勁，利潤率成長顯著。”

　　沃德接著說，當然，住宅營造是個周期性的行業，但Lennar認識到這一點，“因此把大多數開發和建筑工作分包出去。”

　　檢驗德魯加希推薦的最后一個方法，是看那些過去十年來風險調整后回報超越大市的投資通訊。這對任何投資通訊都是一個很高的表現標準，因為能夠生存如此長時間的投資通訊本來已經不多，而這期間能夠超越大市表現的就更少了。

　　結果共有27家投資通訊符合上述標準。

　　從這27家投資通訊的推薦股票來看，住宅營造商類股的形勢可謂喜憂參半。一方面，過去十年表現超越大市的投資通訊推薦最多的20支股票中，沒有一支是住宅營造商股票。

　　另一方面，盡管住宅營造商不是上述表現出色投資通訊最歡迎的股票，但它們也并不完全回避這個領域。事實上，27家投資通訊中有兩家推薦這個領域中的5支股票：

　　Beazer Homes(BZH)

　　D. R. Horton(DHI)

　　K. B. Home(KBH)

　　Standard Pacific(SPF)

　　Toll Brothers(TOL)

　　如此看來，價值股投資者持有住宅營造商股票并非像我最初認為的那么不合常理。

　　(本文作者：Mark Hulbert)