利率不聽話 聯儲當真無能為力了嗎？

　　【MarketWatch維吉尼亞州7月5日訊】我開始為聯儲主席葛林斯潘感到遺憾了。

　　過去12個月來，他一直試圖透過提高短期利率來達到推高長期利率的目的——短期利率是聯儲唯一能夠直接控制的利率。然而，長期利率不僅沒有跟著短期利率一同上升，反而大幅下跌了。

　　當然啦，長期利率與短期利率的這種背離，正是葛林斯潘今年二月份對債市發出著名的“謎團”斷語的緣由。但是，五個月過去了，這個謎團不僅仍然存在，甚至更加令人費解。

　　就拿聯儲六月末加息一碼的例子來說吧。聯儲宣布加息之后，芝加哥選擇權交易所(CBOE)的十年期國債殖利率指數和三十年期國債殖利率指數雙雙顯著下跌。

　　目前，短期利率與短期利率之間的殖利率差，已經縮小至2000-2002熊市早期以來的最低水平。

　　聯儲這種無能為力，讓人想起凱因斯(John Maynard Keynes)“推繩子”的比喻。當市場對整體經濟，尤其是聯儲的信心跌至太低水平時，貨幣政策就失去了刺激經濟的作用。

　　難道信心真的跌至那么低的水平嗎？難道聯儲真的處在無能為力的危險之中嗎？

　　甚至提出這些問題都讓人感到害怕。然而的確有跡象表明，上述可能性不能完全排除。

　　首先，請看債券類投資通訊編者的情緒。整體而言，這類投資通訊編者目前認為長期利率將逆轉過去一年的下跌走勢，轉而上揚。

　　乍一看，這些編者對聯儲是有信心的。但是，根據逆勢分析(認為大多數人觀點反而常常錯誤)的原理，這恰恰表明利率可能繼續下滑。

　　赫伯特債券類投資通訊情緒指數(Hulbert Bond Newsletter Sentiment Index)(HBNSI)衡量短期導向的債券類投資通訊推薦持有債券資產的平均比例。截至七月初，該指數讀數為-4.2%，意味著債券類投資通訊不僅完全不贊成持有債券資產，甚至建議小比例地押注殖利率會上升(債券價格下跌)。

　　我必須指出的是，就在聯儲一年前開始本次加息周期的時候，該指數的讀數也是-4.2%。然而，過去一年來，債券類投資通訊當時普遍預期的債券價格下跌同時殖利率上升的情形并未出現，相反，十年期國債下跌了100多個基點，三十年期國債殖利率則逼近了歷史最低位。

　　為了理解強勁市場環境下情緒為何如此悲觀，不妨想像一下如果過去一年股市表現像債市一樣強勁，股票類投資通訊的情緒會是怎樣的水平——比如說，道指將漲至12,000點附近，“非理性繁榮”這個短語無疑又會再次流行了。

　　但是，別說非理性繁榮，我所追蹤的短期導向債券類投資通訊今天的情緒反而像一年前一樣悲觀。從逆勢分析的觀點看，這表明債市阻力最小的方向仍然是上行，即：長期利率繼續走低。

　　這也進一步說明，葛林斯潘的語匯表里，“謎團”這個詞至少還會保留一段時間。

　　看漲債市的另外一個理由來自葛羅斯(Bill Gross)——那位成功管理數支PIMCO債券基金的著名投資者。葛羅斯在2005年7月他的投資通訊Investment Outlook中寫道，“聯儲不久即可能束手無策。”如果真是這樣，“美國經濟不可避免的道路有兩條：好一點的是成長放慢，糟糕的話就是衰退�！�

　　從葛羅斯分析得出的投資對策便是：買進債券。

　　大家也許覺得奇怪，作為一個逆勢分析者，我為什么贊成某位分析師的意見，而不是采取與多數人相反的立場呢？為此我必須指出，葛羅斯的觀點恰恰代表著少數人的意見，因此，葛羅斯的預測與逆勢分析的結論并不矛盾。

　　(本文作者：Mark Hulbert)