市場說：不能再加息了！

　　【MarketWatch紐約6月28日訊】在不到兩個月時間里，市場對短期利率前景的預期出現了一百八十度的轉變。

　　現在市場不再認為聯儲至少在今年年末之前將繼續加息了，而是預計今年八月份(如果不是更早的話)加息周期將結束。

　　五月稍早，聯邦公開市場委員會(FOMC)對于將繼續提高聯邦資金利率幾乎沒有留下疑問，因為它在聲明中強調，貨幣政策仍然是寬松的，通膨壓力正在增加。

　　而不到兩個月后的今天，市場認為聯儲停止加息的時間將遠遠早于它的預期，加息目標也將比預期的低。

　　的確，政策仍然是寬松的。聯邦資金利率目前為3%，相對歷史水平仍然偏低。如果剔除通膨因素，該利率的實際水平僅為1.4%，比長期平均值(被視為中立水平)低了大約1個百分點。

　　但是，聯儲也許不得不(不管它情愿與否)維持目前寬松的政策環境，原因如下：

　　首先，經濟放緩是個事實。正如我在過去專欄中指出的，由于能源價格的上升和個人所得成長的疲軟，作為本次擴張主力的消費者，其購買力大為削減。

　　許多人增加舉債以彌補購買力成長的不足。為了以最低的成本借到最多的錢，他們選擇了變動利率貸款。然而，隨著聯儲每次加息，這種貸款的成本也會上升。

　　其次，長期利率是個問題。長期利率已經下滑至使得長、短期利率差幾近于無的狀況，這對聯儲繼續加息將是一個阻力。

　　殖利率曲線趨于平緩，商業銀行貸款的積極性就下降。一旦殖利率曲線出現倒轉，也就是短期利率高于長期利率，那么銀行的貸款業務就完全停頓，經濟陷入衰退。

　　長期利率下滑有幾個原因，其中之一是對通膨可能加劇的擔憂變弱了。這一點，從普通十年期國債與同期抗通膨國債(Treasury Inflation Protected Security，TIPS)的殖利率差可以反映出來：目前該殖利率差縮小至去年九月以來的最低水平。

　　簡而言之，上述兩種國債殖利率差的縮小，意味著債券投資者并不急于買進抗通膨國債來規避未來通膨加劇的風險。于是，抗通膨國債的價格下跌，而其殖利率就更接近普通國債的水平。

　　因此，盡管本周四加息看來是既成定局，但市場將仔細分析會后的聲明，從中查找聯儲是否有停止加息的意圖。

　　正如我在5月24日專欄中所說，市場就是訊息。如今市場傳達的訊息就是：停止加息——這已經比你預期的來晚了。

　　(本文作者：Irwin Kellner)