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都學微軟、英偉達！科技巨頭所謂“豪賭AI”：投資變收入，還能卡位
來源：華爾街見聞 周曉雯
初創公司可能虧損，巨頭們“想虧都難”？
對于科技巨頭們而言，向AI初創公司投資，似乎是件“穩賺不賠”的買賣：他們向AI初創公司投資數十億美元，但同時也通過這些公司獲得云平臺的使用費，或是GPU的銷售收入。
上周，有媒體報道稱，谷歌最近同意再向AI初創公司Anthropic繼續投資20億美元，而后者前幾個月剛剛同意向谷歌云支付30多億美元購買其服務。
Anthropic是OpenAI最大的競爭者之一。今年9月，亞馬遜也向Anthropic投資高達40億美元。據知情人士向媒體透露，雙方還達成了另一項協議：Anthropic承諾，在未來五年內向亞馬遜云平臺AWS支付40億美元的使用費。
據統計，微軟、微軟和亞馬遜僅在Anthropic和OpenAI上就投入了近200億美元，其中超過一半的資金將在今年投入。
對于AI初創公司而言，他們最大的成本是云計算——而這恰恰是科技巨頭所擁有的——因此他們獲得的大部分現金投資，可能都會以云服務收入的形式回到這些科技巨頭投資者中。
這意味著，無論這些初創公司經營如何，科技巨頭們不僅是他們最大的支持者，同時也是最大的受益者——如果初創公司起飛，科技巨頭所持有的股份也隨之飆升；即使沒有，巨頭們依然能獲得云平臺的收入。
比如，隨著越來越多客戶使用ChatGPT，微軟已經從中獲益。
微軟最近財報顯示，最新一個季度，微軟云服務Azure營收同比強勁增長29%；微軟高管表示，其中3個百分點的增長來自人工智能支出，這意味著在Azure上的人工智能收入約為4億美元。據分析人士對媒體表示，這其中大部分收入來自OpenAI和基于其軟件開發的產品。
應當注意的是，OpenAI與微軟的交易是唯一一筆帶有排他性的交易：OpenAI所有的云支出都在Azure上，而像Anthropic這樣的其他初創公司則是在多個云提供商上運行。
人工智能初創公司Kindo的聯合創始人、前OpenAI員工Margaret Jennings說：
對云提供商來說，這是一筆杰作。
他們的投資得到了回報，現在他們可以直接了解這些初創公司的研究和產品團隊是如何制定戰略的，他們可以幫助影響和指導這些戰略。
循環交易
已經有風險投資機構注意到了投資巨頭與初創公司的這種循環交易。
Benchmark的風險投資家Bill Gurley警告，這種方式可能有夸大收入的風險：
利用你的資產負債表，可能人為地夸大收入，這是審計師擔心的一個領域。這件事值得仔細審視。
科技巨頭們的高管表示，這些投資和云計算是由不同的團隊負責，他們的目標不僅是為了客戶提供資金，還要從他們的投資中獲利。
谷歌云副總裁Kevin ichpurani在8月份接受媒體采訪時表示，谷歌的投資和云合同是獨立的協議。
投資必須基于自身的價值，僅此而已。
不過谷歌沒有像微軟那樣獲得人工智能帶來的云收入顯著增長——谷歌母公司Alphabet上周公布云業務增長低于預期后，其股價在交易中下跌超過10%。
參與交易的投資者表示，除了與Anthropic的交易外，谷歌還與許多規模較小的初創公司達成了類似的投資和云計算合同。
斯坦福大學商學院會計學教授Christopher Armstrong則認為，只要是出于合法的商業目的，而不僅僅是為了增加收入，這類交易就是允許的。
微軟模式：雙重綁定
作為本輪AI熱潮的領銜者，微軟是最早采用這種循環交易模式的科技巨頭之一。通過這場交易，微軟不僅獲得了豐厚回報，還在巨頭們的“AI競賽”上遙遙領先，
2019年，在OpenAI經營最困難的時候，微軟向OpenAI投資了10億美元，為OpenAI提供支撐大模型開發所需要強大算力的服務器。
五年的時間里，微軟總共向OpenAI投資了130億美元。作為回報，微軟獲得了OpenAI 49%的股份，OpenAI未來部分利潤的分紅，以及其技術的使用權。
微軟還將OpenAI的技術整合到旗下搜索引擎必應、營銷軟件、GitHub編碼工具、Microsoft 365辦公軟件中，構建了面向個人、企業和開發者用戶的全面的強大AI服務體系。
與OpenAI的合作，幫助微軟成功搶占了生成式AI賽道的先機，使這家傳統科技巨頭重獲“高增長、高毛利、高市值”，使這家在AI領域一直落后于谷歌的老牌科技巨頭再迎高光時刻。
根據富國銀行Michael Turrin的估算，這一系列整合將使微軟營收每年增加300億美元，其中大約一半來自Azure。
然而，盡管此后OpenAI不僅擺脫了生存困境，且以坐火箭的速度成長壯大，但由于股權和技術均被微軟“深度綁架”，OpenAI的收入能力嚴重受到制約”，這家最具價值的初創企業正在被微軟一步步蠶食。
如前所述，微軟已經獲得了OpenAI技術的使用權，將其技術與微軟其他產品捆綁銷售給下游，直接對OpenAI收入造成了擠壓。不僅如此，微軟既能從OpenAI在Azure的銷售收入中“截胡”大部分，還能再分享OpenAI的大部分利潤。
此外，OpenAI并非微軟的獨家大模型供應商，微軟Azure還提供Meta、Hugging Face的大模型，里外都賺。
英偉達模式：GPU是“硬通貨”
微軟與OpenAI的綁定涉及利潤和技術分享，而手握AI“硬通貨”GPU的英偉達的模式則更為微妙。
華爾街見聞此前曾介紹，英偉達投資的云服務商Coreweave購買了大量的英偉達GPU，并向人工智能和機器學期開發公司租借GPU。
今年以來，CoreWeave已通過債務和股權融資超過27億美元，以投資更多的芯片和數據中心，英偉達也將CoreWeave納入其最先進的人工智能芯片H100的首批出貨名單中。
不過，由于英偉達為了扶持CoreWeave，在H100緊缺的情況下，還是把大量的新卡分配給了CoreWeave，并直接參與投資，這也招致了市場上一度有“英偉達造假”的言論流傳。
還有更多的云服務商，一邊拿借錢買英偉達芯片，一邊拿賺的錢還款。
曾也是加密貨幣“礦商”的Crusoe Energ今年也加入了云服務商的行列，向初創公司出租裝載有H100 GPU的服務器。
據悉，為了大量購入緊俏的英偉達H100，Crusoe融資借款了2億美元。
特別的是，購入芯片后，Crusoe就拿這批芯片作為“抵押資產”進行貸款——這筆貸款加上利息需要耗費Crusoe三年半才能還清，而Crusoe認為這些芯片能帶來高于其32000美元標價的回報，并可以在7年時間里一直為公司帶來盈利。
據媒體援引Upper90的首席執行官Bill Libby的說法，英偉達GPU“是一種新的債務資產類別”，在簽署債務協議之前，他必須考慮如何對芯片進行估值，以及芯片版本之后如果更新，估值如何調整。
這意味著，這些云服務商的命運和英偉達“捆綁”，只要英偉達的芯片在市場仍“稱霸”，云服務商就有利可圖。
風險提示及免責條款
市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
責任編輯：郭明煜
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