10月25日，Real Investment Advice在Yahoo Finance網站Harvest Exchange專欄發表題為《“Buy & Hold” Fantasy Story Reaches Fever Pitch》文章，論述了一種歷久彌新的投資方式——買入并持有策略。這篇文章提到一種現象，眾多投資者將”買入并持有“策略奉為圣經，美國領航集團（Vanguard Group）創始人Jack Bogle就是這種理念的倡導者之一。作者認為如今的市場上存在兩個極端，導致一方不買入，而另一方不賣出，他認為這是情緒化的表現。正如作者在文章中用到的一個詞”all-or-none“，即凡事不應”非此即彼“。最后他建議投資者結合自身情況，盡量獨立自主做出投資決策，同時需要時刻警惕他人（尤其是經紀人）因為潛在的利益而扭曲投資建議。例如在不恰當的時機，建議”買入并持有“。

　　作者分析時下現象并給出建議，但任何建議都不能脫離當時的市場行情走勢。如下圖標普500指數ETF（SPY）自1993年1月29日成立以來，至2017年11月8日總回報率約為483%（不含分紅），經計算，折合年化收益6.5%。

　　至于這是否是一個好的投資，那也要見仁見智了。

　　美國股神巴菲特也曾運用”買入并持有“策略贏得一份價值100萬美元的賭約，詳情點此查看。

　　以下為原文翻譯：

　　《瘋狂的信仰：“買入并持有”》

　　Real Investment Advice

　　Harvest Exchange

　　2017年10月25日

　　“許多交易行為受經濟學和金融學證明的支持，不過深入研究，是不可靠的。“這是Benoit Mandelbrot & Richard L． Hudson對市場的（錯誤）行為的認識。

　　我很擔心那些瘋狂地堅信“買入并持有”這一信條的人們。

　　我知道并尊敬許多專業人士。我的意思是，我真的很喜歡他們，我喜歡研究他們的成果，但我希望他們在資本資產定價模型之外冒險一試。我希望他們偶爾可以突破資本資產定價模型。大量的學術研究表明注意風險管理，適當減少分析這些數學模型，不僅節約了寶貴的時間，而且還帶來了更多收益。

　　我不知道你的情況怎樣，但在12-16年前左右的時候，我記得那時我已經有了少許白發了。在當時，那些瘋狂堅信“買入并持有”的人們比我的財務狀況還要好。

　　不過，沒有什么能阻止他們對“買入并持有”的堅信。不過他們很少仔細考慮應該持有多長時間。

　　Jack Bogle，美國領航集團（Vanguard Group）的創始人，一直宣揚“買入并持有”。他曾在新聞中說股票是“相當有價值的“?！跋喈敗庇袃r值，未免太夸張了。不過如果真的懂得股票，真的能把握股市的莫測變換的話，確實是相當有價值。

　　不過我沒有想到Bogle先生最近真的放棄了賣出。盡管他是“買入并持有”的典范人物，但他還是警告說，“賣出”從來都不是一個“all-or-none”的決定。這一點我支持。

　　為什么有的投資者如此愚蠢？28年以來，我遇到了一些全部賣出的投資者。他們大部分在2007年時完全退出市場了，這確實是個好時機，不過他們再也沒有回到股票市場中來。即使市場每年可以帶來50%的復合收益，他們仍然不回來。他們走了，走了，真的走了。

　　我還想告訴你，我遇到過多少還沒有從2000年科技泡沫中恢復過來的人。數清他們的數量你需要手腳并用。而原因就是因為他們的經紀人當時讓他們堅持持有。他們的投資組合就像一個高風險的火藥桶，多樣化配置的外表下，實際大多投資于高風險的科技股。

　　不幸的是，這些專家和經紀人將“購買并持有”變成讓人深信的信條，盡管它會帶來麻煩。

　　所以，當專家和經紀人向你鼓吹著堅信“購買并持有”時，他們的真正意思是：“你還不夠聰明，無法理解。”

　　我對個人投資者比對專業投資者有更大的信心，特別是后期市場沖刺。

　　每次我看購買并持有的評論，我就覺得我看到了丑陋的畢業作品掛在了畢業舞池上。我的意思是，我很難移開視線。不過我還想知道，這些評論者是否知道，他們像可憐蟲一樣不信任股票市場的規律，不完全地分享他們幸福的秘密。

　　哪怕只有一點懷疑言語的討論往往造成徹底的消極影響甚至大災難。不要“應該有更好的方式”，不然就會被說成是“市場的投機者”。

　　或者更糟，你被視為“死空頭”“世界末日”。因為你提出更好的替代性意見，會變得不受歡迎。

　　坦率地說，我從來沒有想過要受主流的歡迎。我研究我的技術，并試圖從受托人的角度為那些需要財務指導的人做正確的事情。經常和我見面的人可以證明這一事實。這就是對我的獎勵。

　　晚上我睡得更好。沒有完不成的銷售配額，也不用工作到快累倒。我從不處理失去工作帶來的無盡的壓力。我做嘉信的財務顧問做的時間太長了，危害了我的健康。

　　這些理論的創建者，他們將濕潤的嘴唇貼在你的臉上，挑釁式地向你低語：“愚蠢的投資者，你不能把時間浪費在市場上”。就好像那些挑戰他們的信仰的專業人士和投資者是無知的。我想說，那交易費用呢？稅收呢？利潤呢？這太可怕了。

　　你知道，那些喜歡隨船沉沒的航海家們，他們絕對相信投資者必須和他們一起下沉。

　　讓我們明確一點：沒有人會投機市場。雖然運氣可能會出現，但不會長期存在。不幸的是，長期牛市滋養了很多自負的“股票高手”。

　　我們想說，風險管理不是一個“all-or-none”的命題。風險管理是一個投資者期望的、合理的、可實現的任務?？膳碌难哉?。我知道我又說了異議的觀點。閱讀：每個投資者應知的15個風險管理規則。

　　請理解那些堅定地相信市場會永遠走高的人（確實是這樣的，特別是如果你投資了一個世紀會發現這一點），他們是熱情的，真誠的；他們一邊說，一邊喝他們自己的長生不老藥。他們是有真正激情的，他們敢于在資產負債表上采取行動，對同事流露出無盡的贊美。我認為放血財富值得尊敬和敬畏。我想也是！

　　他們欽佩你為事業所付出的金錢和時間。

　　通過令人信服的話語、成堆的學術研究和數據證明，很容易包裝一個精美的金融盒子。這很有說服力，可以推動股票上漲。希望，那些因此花了大量時間和金錢的投資者們，能在這些敘述中得到一絲安慰。

　　我困惑“購買和持有”理論對人們的吸引力。我真的很羨慕這樣吸引力。

　　很多人會想“我擔心什么？”。這是一種可怕的自我安慰，這就相當于把錢投到估值過高的黑洞里，希望它能在未來20年內變成財富的白光（即使它是一個非常暗淡的燈泡）。我真希望我能相信，盲目地“買入并持有”是靠譜的真理。

　　聽著，我熱切地希望投資者獲得的回報超過財務生活基準，超過他們的目標；這對我也有好處。我還想盡量減少熊市的傷害。我想要的太多了嗎？

　　在這份真正的投資建議中，我們認為這些正是理財經理的主要職責之一。

　　那么，讓我們稍微踢一下輪胎，好嗎？把事情說的徹底一點。

　　以風險管理規則為核心，進行買入和持有，是獲得財富，保護財富的健康而長期的戰略。

　　如果你有較長一段時間完全擺脫了市場，那么股票投資可能不適合你。嘿，它并不適合所有人，特別是今天：中央銀行資金流動泛濫、交易算法機器人、對稅收改革和全球經濟同步增長的盲目期望，讓股票的估值高達31倍。你要用心，即使經驗豐富的投資者也會質疑牛市什么時候會結束。

　　借助靈活的直覺——要認識到，國內市場和國際股票的10%至20%的平均分配量在熊市中平均會下降40%。不過經常被投資者們疏忽的是，外國和美國股票之間的分散化投資不能控制他們最關心的風險——本金損失風險。

　　假設你的退休計劃余額是90000美元。按照保守分配，18000美元（20%）可以投資股票。假設遇到熊市，股價下跌到10800美元，這讓你感到反胃，那么股市肯定不適合你的總體投資理念。

　　如果你有購買股票的勇氣。而你的理財經紀人是 “買入并持有”理論的“信徒”（很有可能），你今年或許還沒有獲得利潤，或者還沒有達到收益虧損平衡。那么當股票正值牛市上漲期時，便是一個好機會。你可以持有額外多的現金，就像那些不相信“買入并持有”理論的人一樣。閱讀：現金的真正價值。

　　你不是在底部賣出的“傻瓜”，你只是堅持風險管理規則。

　　當然，投資者們可能就是這些規則最大的情緒化的敵人。如果風險管理規則參與到了全部的投資過程，那么就可以避免在最底部賣出。按我的經驗，那些在2009年3月底做出賣出的愚蠢行動的人，股市賬戶基本什么都不剩了。

　　你看，如果金融經紀人們會同情他們的客戶，像在2007年底客戶打來電話關心時那樣采取足夠的行動來維護客戶的資本，也許，當然也只是也許，那些沮喪的投資者們不會在底部時就賣完了幾乎所有的股票。

　　”不必擔心，市場總是會回來的”，這樣的空話說多少次也不能減輕憂慮。這樣坦白但毫無意義的話是經紀人用來拒絕回答客戶的。他們裝作一無所知的樣子，裝作沒有意識到危機的嚴重性。

　　我聽夠了像做外科手術似的調整修理的位置（我告訴客戶我們試圖拿手術刀，不是一把大砍刀來降低投資組合中的股票風險）2007年11月時我積極推薦客戶賣出“價格穩定”“可自由兌換現金“的Charles Schwab bond，當時股票價格一直上下跌宕。

　　雖然Schwab portfolio management多次當面向我們保證“基金沒有問題“，但后來遭遇大規模贖回，最終破產，Schwab因缺乏監督而被追究責任。

　　不過，Schwab在頂峰時持有135億美元，美國證券交易委員會的清算只不過是對公司財務上的一個污點，它很容易擺脫困境。你告訴我這些東西沒有被操縱？我不這么想。我總是不同。

　　股價積極主動的上升維持著有人持股的假象，然后從2009年夏季起風險增加。我相信這種“購買并持有”的行為是一種“保護性的扭曲”。

　　如果你的經紀人不積極地傾聽，并且不重視你的想法，那么是時候替換他或她了。你的問題應被徹底地分析，最好通過當面的方式。

　　如果你今天必須投資，可以考慮平均美元成本法。

　　通常，這種定時定額的投資方法，在價值投資和一次性投資中表現不佳。除非經過周期性調整的市盈率超過18.6（今天超過31）。

　　一篇Jon M． Luskin CFP?發表在Journal of Financial Planning上的論文，令人印象深刻，名為 “Dollar-Cost Averaging Using the CAPE Ratio： An Identifiable Trend Influencing Outperformance”，概述了用這種方式，在CAPE大于18.6的投資周期里得到了大于45%的投資回報，效果比一次性投資好得多。

　　“買入并持有”的對立面不是活躍的交易。

　　逃避。都是借口。我不能再清楚了。如果你這樣想，你不僅被動，還表示你沒有走出“買入并持有”堅信者們的極端思維。將賣出與活躍的交易聯系起來，這很棒，可以避免溝通，甚至避免想到賣出過程。不過這是行不通的。

　　不是的，對立面不是活躍的交易。活躍的交易不會產生回報，那只是活動而已。另外，大多數大中型金融商單筆傭金是4.95美元，交易成本并不像以前那樣令人擔憂。

　　多年來，無論股市有多高，經濟狀況如何，投資行業的專業人士們都試圖嚇唬客戶，讓他們充分投資股市。投資者們被一再警告說，做任何操作都是愚蠢的：“你不能把時間浪費在市場上”。

　　這就是為什么按照Lance Roberts的說法：

　　“不管媒體廣告告訴你什么，華爾街公司都是企業?！弊鳛橐豁棙I務，他們的工作是以各種形式為投資者開發交付產品，滿足他們的需求……

　　華爾街一直樂意向他們服務的消費者提供“產品”。

　　華爾街很快就發現，收取持續的費用比一次性交易傭金要豐厚得多……

　　于是，共同基金業務蓬勃發展，利潤激增，華爾街的生意“興隆”。

　　我要補充：

　　坦白說，工作很多。金融專家根本上是管理產品的。他們被雇來，從他們雇主的研究部門得到賣方數據，反復挖掘，目標就是達到限額，保住工作，以支付龐大的抵押貸款。他們把你的財富投入產品中，卻很少再檢查你的資產配置。

　　簡單移動平均交叉或某種形式的價格運動的分析，至少可以幫助投資者減少投資組合損失的影響。這不是火箭科學，伙計們！閱讀：風險管理的簡單方法。

　　錯誤地堅持不斷交易或者不交易，“買入并持有”，是直接對金融體系說謊。經紀人們是在暗示，他們忙于追求銷售目標而不重視銷售質量，但實際上質量很重要。

　　我用經驗告訴你，為幾百個客戶遵守規則是一個必要的挑戰。

　　如果你的經紀人沒有采用規則，那么考慮一下自己處理自己的投資吧，或者尋找與你有共同想法的經紀人。

　　如果你是 “買入并持有”的堅信者，你不需要一個理財經理。你可以把你的錢按照30%的比例投入領航基金中，（做同樣的事情收費少得多），并與一個按小時收費的注冊財務顧問協商，制定一個全面的財務計劃，完善你的資金管理。

　?。ň€索Clues / 李濤）（翻譯：實習編輯 馬昱）

責任編輯：李濤