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　　巴菲特開場白：今年是第一次網絡直播，全世界都看到了，并且有中文翻譯，我們很高興全世界的人都能看到。伯克希爾第一財季凈利潤上升到55.9億美元，比去年同期的51.6億美元有所上升。巴菲特介紹了董事會成員，包括微軟前CEO比爾-蓋茨。

　　問答環節開始。

　　第一個問題：以前伯克希爾特別喜歡買的公司是一些比較小規模的資產，單單這些資產就能持續增長，而且賺來的資金能進行其他配置。現在公司已改變戰略了，很多收購需要非常大的花費和資產，而賺回來的可用資金非常低，為什么會這樣呢？

　　芒格：早期的時候，我們每年都可以獲得大概百分之百的收益，但現在沒辦法了，不見得會有這樣的好結果，于是我們就開始B計劃，有時候投資計劃是需要變更的。

　　第二個問題：為什么花這么多的錢購買精密鑄件公司？它以后是否會更成功？

　　巴菲特：我們現在已經做了。精密鑄件最重要的資產就是，CEO馬克能把這個公司經營得非常好。查理跟我這么多年常看到很多經理人，馬克主要優勢就是能讓公司經營好，我想這么好的優勢、這么好的經理，它能成為伯克希爾的子公司，絕對是有優勢的。我們不關注不具備生產力的東西，這些等于是浪費時間。

　　第三個問題：你是如何追尋快樂的？ 有什么后悔的事情、最喜歡的事情？

　　巴菲特：我最喜歡的員工是我自己，我最喜歡的是和喜歡的人做自己喜歡的事情。

　　芒格：我最后悔的大概就是沒有變聰明得更快一點，但我現在92歲了我還能繼續干下去。

　　第4問：為什么伯克希爾把德國最大再保險公司賣掉了，為什么這么做呢？

　　巴菲特：我在報告里面也講了，再保險業務，以后10年跟過去10年差不多的，但這只是我自己的判斷，鑒于現在市場的競爭及競爭動力，跟10年、20年之后的結果，于是我們去年把他賣掉了，我們對這兩個公司不是對公司、管理層有任何負面判斷，只是說我們對這個生意模式有一點負面看法。

　　第5問：Geico去年的表現很好，你認為是什么原因？

　　巴菲特：就像我剛才說的，保險公司的利潤主要來自利差，美國負利率對保險業影響很大，但對伯克希爾旗下的保險公司影響不大，因為伯克希爾資本非常充足，可以從其他很多地方補充資本，所以我不是很擔心。

　　6問：您應開展這種按需的保險業務：到理發店你掏1塊錢，如果發生龍卷風賠你100萬，我們看到這樣的公司飛速成長，它們的市場推廣發生了很大變化，從過去大量發廣告，到現在變成客戶自己尋找他們需要的產品，亞馬遜式的這種轉變對我們公司來說意味著什么？

　　巴菲特：你的這個問題是很大的一個問題，亞馬遜作為一家公司，在短時間這種成長的速率是令人驚嘆的，我們不光是做制造業還是零售業，我和查理不會在對手擅長的領域里面來打敗他們。

　　7問：可口可樂不利的影響是什么？你就說了一些非常的結果，你就告訴大家你一天喝多少可樂對你并沒有不利影響。我們的大學講到，蘇打水或者糖，1年會造成大概十幾萬人死亡，因為糖吃太多了，可能招致糖尿病或心血管疾病，或者還有大概60多萬人得癌癥等。現在伯克希爾為什么還這么驕傲地說還擁有大量可口可樂的股份呢？

　　巴菲特：說到底要消耗多少卡路里是個問題，我希望每天光喝可樂就有700個卡路里，所以我1/4的熱量都是來自可樂的。所以我想有些人如果在講，你一天如果消耗3500卡路里，中間有1/4是可樂的話，你可能就得了肥胖癥，或生病是因為你喝了可樂，這絕對不是事實。我還吃花生糖，這些都是我最喜歡吃的，我吃了這些東西就非常快樂。我有一個朋友，他告訴我，美國有1萬人已活到100歲，還有4萬5千名女性活到100歲，光看數據是不對的，1萬個男性跟4萬5女性，真的要長壽的話就變性嗎？你就有4倍大的可能性更長壽，變女人你就可以了，這是我們得出來的研究結果嗎？

　　芒格：我喝健怡可樂，今天有人提出這樣的問題，主要是你沒有想到事情的益處，就想到壞處，光想到壞處的時候就說，因為可能一年100多人空難就不坐飛機？這簡直是瘋狂的想法。

　　提問：我們知道現在鐵道行業經濟狀況欠佳，比較慘痛，特別是汽車業也被連累，所以現在到底這種衰退的現象，你覺得是季節性的嗎？它的周期到底是怎么樣？

　　巴菲特：我們現在因為知道煤炭運量的減少，大概減少了20%的收入，這是非常重要的狀況，其他的一些因素也包含在內，能影響到我們現在衰退的現象。鐵道受到的不利影響基本上跟煤炭有關，而且20%的衰退是非常嚴重的。但是，我們買到鐵道的時候價錢非常吸引人，如果有機會我們還是會繼續進行投資的，但這種起伏的狀況我們是沒有辦法預測的，或者是能由我們來主導的。

　　問：你說金融衍生品非常危險，投資者沒法理解其含義，你怎么看伯克希在這方面有投資？

　　巴老：衍生品是一個危險因素，最大的問題是很難去評估價值，所以我認為大量衍生品肯定是危險的，會讓你徹夜難眠，就像一個定時炸彈一樣。我們在美銀只有一些優先股，我們不會再去考慮衍生品。

　　問：我的小孩都在家看你們直播，投資方面，大家的投資周期越來越短，他們的股票觀念應該怎樣？

　　巴菲特：百分富翁沒有秘訣！能賺錢或建立友誼，這就是作為好公民一個更好的目標，所以我想這是一個比較容易做到的事情。

　　芒格：能把自己的錢投資到股票和基金上面都是很好的，但很多人在這種情況之下，一般來講都會有失敗的一些情況，所以需要一些知識。他們現在的問題比較簡單，父母不用太擔心金融業對孩子的影響。父母應教導孩子看待股票更重要的是關注股票背后的商業價值，以及如何增加商業價值。

　　問：您支持希拉里，如果特朗普當選美國總統，伯克希爾會有什么風險？

　　巴菲特：這不是問題。政府的政策法規會在廣泛范圍內會影響所有公司。我們希望希拉里當選，但無論誰當選，我們都會繼續成長，我們公司都會做得很好。美國的商業和社會配合得非常好，讓人愿意把錢投資在這個地方。

　　問：我了解伯克希爾沒有對賭原油價格，但在這方面有沒有投資呢？

　　巴菲特：沒有，我不認為我能預測是原油或其他大宗商品的價格，也從來不會基于這些預測做任何交易決定。

　　問：美國利率變成像歐日那樣為負的話，對我們會帶來何等影響？

　　巴菲特：在歐洲，短債里面涉及負利率的話，會影響到我們公司，因為我們有很多現金。到某個程度上，其他保險公司沒辦法做的事情，我們會找到一些事情來做。負利率是十幾年前大家都沒有預料到的事，但錢還是一定要賺的。

　　問：投資銀行等，包括富國銀行未來的走向如何？

　　巴菲特：一般來說銀行并非指投資銀行，富國銀行是經營非常良好的銀行。但談及投資銀行，并不是我們投資很多的地方。我們2008年投資高盛時也賺了很多錢。我們有各種收益來源，對于投資銀行我們害怕多于喜愛。

　　問：租賃業務是伯克希爾很大的盈利來源，可否談一下？

　　巴菲特：罐裝卡車租賃是很好的業務，我們有上十億美元投資，這不單純是一個盈利的業務，還是將方便帶給人們的服務。飛機租賃我們一直沒有涉入，航空業我們覺得是可怕的業務。

　　問：我自己的生意面臨很多競爭，如果你有一個名額，可以把某個競爭者消滅掉，你選擇哪家？

　　巴菲特：哪一種生意或哪個競爭者嗎？我沒有一個很好的答案，查理是個律師，讓他回答這個問題。

　　芒格：我們不是想消滅對手，我們只是想我們自己如何做的更好。

　　巴菲特：聽起來像反壟斷法律師說的。

　　巴菲特談與對沖基金的賭局：賭局始于2008年，由Protege Partners挑起的，聲稱在十年內其挑選的五只組合型基金的累積回報率將跑贏標普500指數，目前距賭局結束還有不到兩年時間。巴菲特展示的圖表顯示，2008年至2015年底，標普500指數的累積回報率為65.7%，而Protege Partners挑選的基金回報率只有21.9%。

　　巴菲特：這對對沖基金來說似乎是個可怕的結果，但對對沖基金經理并非如此。這是因為對沖基金和其他資金管理者經常采用2-20的收費模式（2%的資產管理費和20%的盈利提成）。如果我和自己的兩位投資經理：Todd和Ted也有類似協議，這兩人在伯克希爾各管理著90億美元資金，那么他們吹口氣就能每人得到1.80億美元。這種薪酬機制對我來說簡直難以置信，這也是我打這個賭局的原因之一。

　　【午休一小時】

　　問：伯克希爾的人才好像沒有很多元化，是否會影響公司價值？

　　巴菲特：董事會和管理人員已建立并會繼續伯克希爾的文化，股東們歡迎這些文化的建立。這些文化不會被輕易改變。我們的文化沒有問題，將會補足我們每個人的理念和價值。

　　問：是否擔心激進投資者對伯克希爾的威脅，特別是在你不再掌管公司之后？

　　巴菲特：并不擔心這樣的投資者威脅到伯克希爾，在我死后也是如此。在伯克希爾規模較小時，我更擔心激進投資者的攻擊，但隨著公司成為一家市值超過3000億美元的大集團，我在這方面的擔心減少了，更重要的是，伯克希爾總是可以大量回購自己的股票，這樣就不會招來公司不想要的投資者，同時可推高伯克希爾的股價。此外，如果伯克希爾被迫拆分，股東將會遭受損失，我并不認為公司有什么讓這類投資者感興趣的地方。

　　巴菲特：另一個原因，我雖然將所持的大部分伯克希爾股份捐給慈善，但這將在自己死后的幾年內分階段逐步進行，我的股份將由遺產基金會持有，這些股票依然擁有公司事務很大的投票權，這將對激進投資者構成巨大的警告。

　　問：以2015年伯克希爾的股價出現下跌來說，您認為是否應回購股票？

　　巴菲特：股價下跌一定沒有跌至賬面價值的1.2倍以下，1.2是我的指標，是我很關注的一個數字。我認為下降至1.2或1.1時購回是非常合適的。

　　問：是否應該資助立法，防止生化襲擊、核爆炸等？

　　巴菲特：這些問題可能會發生的。我當然希望不發生，但一旦發生，我希望這些影響會被減少到最低。全世界有70億的人，每個人想法不同，很多精神不正常的人也會做出很多瘋狂的事。如果有任何事可以杜絕這些做法，我一定會這么做。

　　問：伯克希爾現在有一兩百億現金流，怎樣把控現金流動？

　　巴菲特：美國的商業模式已經很成熟了。不需要太聰明才可以獲得豐厚回報。只要有遠見就好了。

　　問：哪些事情令你和芒格成功建立伯克希爾，哪些事情是你們不認同的？

　　巴菲特：我和以前的導師學到很多，從芒格身上我也學到很多。我一生都在觀察哪些東西可以進行商業運作。你要了解哪些事情是自己可以做到，哪些是無力做到的。這并不復雜，你不需要有很高的智商來進行投資，但必須有情感控制。很聰明的人有時會做一些很愚蠢的事情，避免自我摧毀就好。

　　芒格：情緒和機會有時相輔相成，所以是可以從錯誤中學習的。我現在已是祖父了，我經常講的就是，不要羨慕別人的成功，只要中規中矩的做事。

　　回：對基金巨頭紅杉及紅杉大額投資于瓦倫特醫藥（Valeant）有什么看法？

　　巴菲特：我其實是“紅杉之父”，因為當年我關閉自己的投資合伙企業后，將早期投資者轉給了Ruane， Cunniff & Goldfarb公司，而后者建立了紅杉來管理資金。（注：本文的紅杉并非中國人更熟悉的知名VC紅杉資本，而是美國價值型基金的代表紅杉基金。）

　　巴菲特：紅杉擁有良好的長期投資紀錄，依然是美國共同基金史上最好的基金之一，雖然近來該基金遭遇了一些困難。但是，紅杉非同尋常的大額持倉瓦倫特是一個錯誤，因為這樣紅杉就過分地陷入瓦倫特的商業模式之中，個人還是建議投資者不要離開紅杉，認為基金領導人Ruane Cunniff依然是業內一個很聰明很正派的人士。

　　巴菲特：瓦倫特的商業模式存在巨大缺陷，這家公司曾向我們推銷吹噓過。瓦倫特存在的問題凸顯了我一位朋友下面一句話的無比正確，如果你要找一家公司的經理人，要找聰明、奮進而且正直的，如果他不具備最后一點，那么你必須確保他既不聰明也不勤奮。

　　芒格：在復蘇的紅杉依然是一只值得尊敬的基金，而瓦倫特毫無疑問是下三濫的臭水溝，那些管理層都是自取其辱罪有應得。

　　問：伯克希爾在進行交易時，好像不太做盡職調查？

　　巴菲特：我們在并購時曾犯下很多錯誤，但多數是有關錯誤的經濟評估，這些錯誤即使做了更多的盡職調查好像也解決不了。世界上沒有任何清單可以涵蓋所有事項。

　　問：在子公司和管理者更換方面有什么安排？

　　巴菲特：我們沒有宣布一個名字，因為不知道接下來會發生什么情況。我們不在名稱或職位上花很多功夫。我的兒子Howard將繼承董事主席職位，這樣才能保持住公司文化，并在CEO不稱職的時候，兒子能夠出面換掉他。

　　巴菲特：至于未來的CEO，之所以不披露下任CEO或候選人的名字，是出于兩個原因：一個是沒有人知道繼承計劃具體到底會在什么時候執行，二是隨著計劃必須執行時間的變化，接任者的個人狀況也會改變，在這樣的情況下，董事會會挑選下一順位的候選人。

　　問：伯克希爾是一家管理正常的公司，但為什么信貸評級不高？

　　巴菲特：這種信貸評級根本是錯誤的機制，而且是阻礙企業前進的機制，他們對待我們的方式和我們實際情況是不同的。

　　問：關于巴西私募公司3G Capital Partners的商業模式和運營理念。近年來，包括成立卡夫亨氏公司的交易在內，伯克希爾被視為是反對裁員的，但3G在削減成本方面毫不留情。

　　巴菲特：3G及其合伙人給出的裁員建議是必要的，他們在成本削減方面一直做的很聰明。我們關注裁員可能對產品包裝行業造成的影響，但目前我沒有看到任何損害。我們從來不裁員，是因為我們從來不雇傭多余的人。

　　問：伯克希爾是否會重新評估持有的美國運通股票？

　　巴菲特：美國運通確實遭遇打擊，也是因為他們的業務太吸引人。但即使美國運通不如之前那樣有吸引力，仍然是非常值得持有的良好業務。我和查理不斷地重新評估我們的投資，評估企業面臨的威脅是項艱難的任務。

　　問：讓BNSF經營持續的話，要做些什么？

　　巴菲特：鐵路運輸的繼續折舊方面，必須要投入更多資金，這和前一年的情況不可同日而語，但任何鐵路運輸公司都必須如此。對BNSF而言，我們會花費比現在折舊更多的錢，對現在而言是負面的，但我們會隨時尋找途徑來調整現有狀況。當時我們不知道油價會跌的這么厲害，不過，煤炭行業的低迷和我們投資的方向其實并不是太相關的。我們做了很久研究，我們希望未來把鐵道運輸行業做得更好。

　　問：為什么投資菲利普66（代碼PSX）和其他依賴石油的公司或行業？賭油價的漲跌嗎？

　　巴菲特：我們兩個老家伙不能預測大豆、玉米或石油的價格。我或者公司的資產經理人庫姆斯、惠斯勒在進行這些投資都是基于商品價格下跌了。在我們作出這些決定是，我們考慮的是其他的問題，而不是油價走向。我自己對長期油價走向可謂一無所知，連最微弱的線索都沒有。

　　問：美國房地產市場仍然不太穩定，您怎么看？

　　巴菲特：現在利息很低，很有吸引力，很多房地產投資者都是這樣認為，但這一點不見得是對的。雖然現在沒有2012年那么有吸引力，但我沒有看到全國范圍內的房地產泡沫。

　　問：如何解釋對IBM的投資？

　　巴菲特：IBM有著某些優勢的同時，也有某些弱點。

　　芒格：這和計算機行業的變化有直接關系。沒有人知道IBM是否會成功還是失敗，但這是一個很多有智慧的人取得成功的領域。

　　最后一問：在年度股東信中，您的幽默感總是給我們帶來很多樂趣，您的幽默感從何而來？

　　巴菲特：我覺得查理比我更有幽默感。

　　芒格：如果你準確地看透這個世界，必然是幽默的，因為這個世界實在是太荒謬了。

責任編輯：李兀 SF053