瑞銀：美聯(lián)儲的加息路徑比加息時點更重要
北京時間9月18日，美聯(lián)儲給出新一輪議息會議的會議結果：維持零利率水平不變�？磥砻缆�(lián)儲的第三項使命是維持全球金融穩(wěn)定。
美聯(lián)儲推遲九年來首次加息，稱國際經(jīng)濟和金融形勢疲軟可能抑制美國的經(jīng)濟活動。然而美聯(lián)儲也為在不遠的將來采取行動埋下伏筆，其指出勞動力市場條件已經(jīng)改善，經(jīng)濟以“溫和步伐”擴張。
首次加息時點遠遠不如加息路徑來得重要。我們預期美聯(lián)儲的加息之旅將緩步進行，只有當經(jīng)濟持續(xù)增長證據(jù)充分的情況下加息才會發(fā)生�，F(xiàn)在可以把聯(lián)儲官員未升息與市場環(huán)境以及他們極力避免因過早加息而導致美國增長夭折等因素聯(lián)系起來。
美聯(lián)儲加息短期內將不利于新興市場經(jīng)濟，并可能導致市場在適應新利率環(huán)境過程中波動加劇。然而我們認為，美聯(lián)儲漸進式加息不會對發(fā)達國家經(jīng)濟體造成重大沖擊。因此，機構仍加碼歐元區(qū)和日本股票。
美聯(lián)儲擔憂什么
當前美國利率已持續(xù)82個月接近于零水平，是現(xiàn)代史上迄今最長的利率周期。過去持續(xù)最久的低利率周期發(fā)生在1990年代初，當時聯(lián)邦基金利率保持在3%的水平已17個月。
國際市場動蕩和對全球增長的擔憂似乎令美聯(lián)儲束手。其在聲明中稱，全球經(jīng)濟和金融形勢“可能對經(jīng)濟活動有所阻礙，短期內可能給通脹帶來進一步下行壓力”。
8月份美國失業(yè)率降至5.1%，尚不足以讓美聯(lián)儲主席同時也是勞動力市場經(jīng)濟學家的耶倫信服加息時機已成熟。聯(lián)儲在聲明中的確指出“自年初以來勞動力資源利用率不足的情況已消退�！�
下一步要觀察什么
美聯(lián)儲聲明公布后，標普500指數(shù)反應略微正面，歐元兌美元走高。
然而，投資者應當明白，對美聯(lián)儲決定的立即反應并不是一個可靠的市場走勢指標。我們還需要聽聽聯(lián)儲在記者會上說了什么，如果市場反應或者我們的解讀發(fā)生變化，我們將發(fā)布更新報告。
“點陣圖”(dot plot)對美國國債的影響：除了利率決定和聲明之外，美聯(lián)儲還公布了委員會成員對未來幾年經(jīng)濟增長、通貨膨脹以及利率的預測�！包c陣圖”顯示聯(lián)儲成員對聯(lián)邦基金利率前景的預期，從中可看出利率路徑偏向鴿派。今年6月時，點陣圖上對2016年底利率預測的中位數(shù)是1.625%，而目前的中位數(shù)則降至1.375%。我們將密切關注這對美國國債收益率的影響。
發(fā)達市場信用利差：一個關鍵經(jīng)濟驅動力是公司債券的利差，這決定了美國企業(yè)的借債成本和融資便利度。利差收窄將意味著市場已將美聯(lián)儲的決定置之度外，且經(jīng)濟風險減緩。
(作者系瑞銀財富管理全球首席投資總監(jiān))
