楊穎樺

　　歐元區正在逐步“淪陷”？意大利會是下一個希臘嗎？這些問題的答案正在隨著歐元區各種金融事件的頻繁發生而被一再地改寫。

　　11月11日，成為歐元區新風暴眼的意大利完成了50億歐元1年期國債的拍賣，為此支付的收益率為6.087%，創下14年來新高，與此同時，截至北京時間11月11日下午4點，意大利5年期國債收益率持穩于6.91%。

　　至此，震蕩了國際市場幾天的意大利國債收益率飆升超7%的擔憂終于得到部分緩解。然而，這一場圍繞著意大利國債逃離7%收益率的過程顯得驚心動魄。

　　北京時間11月9日晚間，意大利10年期國債的收益率突破了7%的重要關口，在7.4%附近徘徊，而這直接在各個市場引發了連鎖恐慌反應。

　　首先是歐洲股市，開盤伊始主要股市漲幅一度超過1%，然而隨后各大歐洲股市便上演盤中跳水，最終收盤時全線暴跌，如英國金融時報100指數跌幅1.92%、德國DAX 30指數下跌2.21%。

　　接下來，恐慌從歐洲蔓延到了北美，11月10日凌晨美股收盤同樣全線暴跌，截至收盤，道瓊斯工業平均指數下跌389.24點，報收于11，780.94點，跌幅為3.20%；標準普爾500指數下跌46.82點，報收于1，229.10點，跌幅為3.67%；納斯達克(微博)綜合指數下跌105.84點，報收于2，621.65點，跌幅為3.88%。

　　隨之，暴跌延續到了東方，隨著隔夜歐美股市大幅下挫，11月10日的A股也放量下跌，退守60日防線。整體亞太股市再次遭遇“黑色星期四”，表現最為凄慘的就是暴跌5.25%的中國香港股市。

　　可以說，一夕之間，由意大利國債遭遇致命“7”魔咒的恐慌，擊倒了全球資本市場，這樣全球的投資者都在惴惴不安，不知道下一刻將發生些什么。

　　“世界經濟走到最近一段時間真是提心吊膽，每天早上起來看新聞都不知道昨天晚上世界的另一端會發生什么。歐美股市又遇到了黑色“星期三”，從星期一到星期五，現在對歐美股市來講，每一天都可能成為黑色的�！币晃怀Ｄ暄芯渴澜缃洕�趨勢的學者對記者指出。

　　為什么是致命“7”？

　　然而，如果將視線放回到這個黑色一周的最初引爆點，即意大利10年期國債的收益率突破7%的關口，可以發現，“7”魔咒的魔力巨大。

　　為什么“7”如此致命？

　　首先是從市場經驗看來，7%一向被分析人士認為是歐債危機中各國國債收益率的“生死線”。

　　而這并非簡單的歷史因素決定，其中有著一個基本的邏輯：“收益率是其后續融資成本的重要指標，7%可能意味著該國難以維持如此高的融資成本，那么該國通過公開市場發債等模式實現后續大規模融資的路子可能被堵上，這打斷其后續發債、還債的鏈條�！�西南證券(微博)首席策略分析師張仕元(微博)對記者指出。

　　而高盛的數量模型研究則提供了更為詳盡的解讀。

　　其假設意大利的GDP增長幅度從2010年的0.1%增長到2014年的2.9%，而從2015年開始，假設其GDP的增長率為3.3%，同時以2011年二季度意大利

　　的先行債務運行成本與發債融資模式來計算，如果5年期和10年期的意大利國債利率為5.4%-5.9%之間的話，那么預計到2026年意大利債務與GDP的占比有望降低到100%以下，而目前，意大利政府債務占GDP比重接近120%。

　　而高盛測算的結果顯示，排除干擾因素按理想模式狀態測算，6.7%為5年期和10年期的意大利國債利率的危險零界點，因為突破此點，意大利未來的債務占GDP比重就會長期呈現超過100%的趨勢。

　　而高盛測算顯示，如果5年期和10年期的意大利國債利率達到7.5%的話，意大利未來的債務就會呈現持續上升的趨勢，這意味著一旦隨著國債利率的上升達到較高程度的融資成本，意大利的經濟增長永遠都填不了它所欠下的債務。

　　這個測算正好印證了之前發生的歷史，此前，希臘、葡萄牙和愛爾蘭等國都是在國債收益率“破7”后被迫尋求外部援助，這意味著，意大利逃離致命“7”，也就暫時逃離了步入下一個希臘的命運。

　　比希臘更嚴重

　　雖然意大利僥幸逃過一劫，但是市場仍在擔心，它會是下一個希臘嗎？

　　如果意大利真的步希臘后塵，那么它帶來的影響遠遠大于希臘。首先，意大利的經濟規模位列歐元區第三，還是G7 的成員之一，因此意大利債務違約(以及隨后可能的重組)對未來歐元區以及全球經濟復蘇、歐元區穩定的負面影響并非歐豬四國可比擬的。

　　根據高盛的數據測算顯示，從債務規模與融資需求來看，截至2011年二季度意政府債務余額約1.75萬億歐元，融資需求為2.37萬億歐元。而在2012年這兩者數字則分別為2.52萬億歐元和2.96萬億歐元，遠超歐豬四國政府負債總額。

　　而全球金融銀行業持有的意大利債務規模也遠超過歐豬四國的水平，其中以地域來看，除意大利本身的銀行持有最多外，法國成為持有意債最多的銀行地區，接下來是比荷盧經濟聯盟 (比利時、荷蘭和盧森堡經濟集團)、德國、英國和西班牙。這意味著意大利債務違約，將對全球金融業造成巨大的損失。

　　而意大利一旦再度突破致命“7”，那么歐元區經濟危機將會進一步惡化，這會對中國產生什么影響？

　　“其實海外的經濟危機在出口的反應上并沒有那么快，對于中國的最快傳導效應可能是對決策層的影響。”一位北京基金公司的固定收益總監對記者指出。

　　嘉實基金(微博)投資總監戴京焦在11月10日的嘉實基金發現之旅高峰論壇上指出，外圍經濟的動蕩會對國內的政策產生一定的影響。

　　“全球化的經濟形勢決定了中國要在全球大經濟運行中扮演自己獨特的角色，所以無法回避掉外圍市場上的變化。整體來看，如果外圍市場越差，中國政府可能要做的主動性的事情就稍微會多一點�！逼渲赋�。

　　其指出，目前以調結構為核心的“十二五”規劃的整體基調決定了中國很難再重復以往依靠固定資產投資“大干快上”的模式，所以現在相對應的，如果外圍市場越差，中國最多會適應一些適當的措施來頂一下經濟的下滑，即在中途起一個安全墊的作用，但是這樣做的目的是為了讓經濟讓緩和地降溫。