圖為最新一期《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志封面

　　導(dǎo)讀：最新一期《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》10月29日正式出刊，本期封面文章是《歐洲援助計(jì)劃》，文章對(duì)上周四，歐元區(qū)國家領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)上制定的最新的歐洲援助方案進(jìn)行了評(píng)論，認(rèn)為這個(gè)方案不但不能拯救歐洲所面臨的危機(jī)，還有可能使形勢(shì)變得更嚴(yán)峻。

　　10月27日凌晨，經(jīng)過一場(chǎng)馬拉松式的談判，歐元區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)人終于在最后一刻達(dá)成了一個(gè)全面的應(yīng)對(duì)危機(jī)的方案。他們決定成立了一個(gè)基金，來支持存在主權(quán)債務(wù)危機(jī)的國家，制定了一個(gè)方案來拯救歐洲的銀行業(yè)，同時(shí)他們還大幅度削減了希臘的債務(wù)負(fù)擔(dān)，并制定了一系列新措施使得歐元區(qū)的管理更加有效。在歐元區(qū)被折磨了兩年以及度過了一個(gè)金融市場(chǎng)隨時(shí)可能崩潰的夏天之后，他們終于向市場(chǎng)證明了誰才是老大。

　　可是天一亮，這個(gè)援助方案的漏洞就顯露無疑，即令人困惑又難以服眾。說它令人困惑，是因?yàn)檫@個(gè)自作聰明的方案真的不堪一擊，很可能引發(fā)意想不到的后果；說它難以服眾，是因?yàn)樘�多的�?xì)節(jié)問題被忽略，這個(gè)計(jì)劃的核心內(nèi)容根本無法保護(hù)歐元區(qū)。這已經(jīng)是歐元區(qū)本年來第三個(gè)類似的援助計(jì)劃，而且絕不會(huì)是最后一個(gè)。

　　這次峰會(huì)最顯著的成果就是私營部門持有的希臘債務(wù)被減記了50%，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》一直主張執(zhí)行這樣的政策。然而和減記希臘債務(wù)同樣重要的是，要給其他出現(xiàn)危機(jī)但仍有償還能力的國家設(shè)置一個(gè)可靠的防火墻。只有這樣才能有效的恢復(fù)市場(chǎng)信心，保護(hù)歐洲銀行的資產(chǎn)，并且確保銀行可以繼續(xù)獲得商業(yè)貸款。

　　然而不幸的是，設(shè)置防火墻是這個(gè)方案中最薄弱的環(huán)節(jié)。歐洲金融穩(wěn)定基金作為歐洲的主要援助基金，根本無力應(yīng)對(duì)意大利和西班牙可能出現(xiàn)的危機(jī)。歐洲中央銀行本來擁有提供無限制援助的能力，但德國和歐洲中央銀行決絕使用，歐元區(qū)北方的貸款國政府也不愿意投入更多的資金。

　　進(jìn)而，他們提出了兩種擴(kuò)充EFSF的方案。一是如果新債券貶值的話，由EFSF承擔(dān)第一損失。理論上，通過這種方法，基金的援助能力將被放大數(shù)倍。但現(xiàn)實(shí)是，這樣的信用增級(jí)并不會(huì)有多大的效果。如果鄰國出現(xiàn)混亂，那么為新債券提供擔(dān)保的國家也自身難保，債券市場(chǎng)怎么會(huì)相信這些國家的擔(dān)保能力？

　　二是由EFSF創(chuàng)造一套特殊用途的工具，由包括主權(quán)財(cái)富基金在內(nèi)的外部投資者購買。這一個(gè)方案的可行性也值得商榷，盡管每一個(gè)工具都單獨(dú)對(duì)應(yīng)一個(gè)國家，這樣風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)擴(kuò)散，但是連德國自己都不愿意投入更多的錢購買，憑什么中國和巴西愿意？

　　這兩個(gè)方案預(yù)計(jì)可以使EFSF的規(guī)模達(dá)到1萬億歐元(1.4萬億美元)，甚至更多。可是這看上去更像是一種渴望而不是預(yù)測(cè)。既然EFSF要承擔(dān)第一損失，那么與貸款計(jì)劃相比，它的資金被消耗殆盡的風(fēng)險(xiǎn)要大的多。這必定會(huì)影響到法國，因?yàn)榉▏�一直為這個(gè)援助基金注資，而最近他的3A信用等級(jí)有降級(jí)的危險(xiǎn)。EFSF的信用等級(jí)部分取決于法國，如果法國信用等級(jí)下降，那么會(huì)對(duì)這個(gè)援助基金造成嚴(yán)重的影響。

　　如果說防火墻的根基太淺，那么銀行援助計(jì)劃則陷得太深。到2012年6月，歐洲銀行希望達(dá)到9%的資本率，理論上說這是對(duì)的。但是如果銀行有好幾個(gè)月的時(shí)間來完成這個(gè)目標(biāo)，他們將不會(huì)通過發(fā)行新股來籌集資金，因?yàn)檫@樣會(huì)稀釋股東的權(quán)益，他們會(huì)通過減少資產(chǎn)規(guī)模來滿足既定的目標(biāo)。這將產(chǎn)生一個(gè)嚴(yán)重的后果：歐洲的信用經(jīng)濟(jì)被破壞，經(jīng)濟(jì)衰退將更加惡化。

　　最后說說希臘，雖然減記負(fù)債的規(guī)模很可觀，可歐元區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)人極力把這種違約渲染為一種“自愿”行為。因?yàn)槿绻�承認(rèn)違約將引發(fā)信貸違約掉期市場(chǎng)出現(xiàn)大量賠償，這個(gè)市場(chǎng)并沒有經(jīng)歷過考驗(yàn)，因此一場(chǎng)違約很可能引發(fā)更大的動(dòng)蕩。事實(shí)的確如此，但是如此大規(guī)模的自愿減記，會(huì)導(dǎo)致其他歐洲主權(quán)債券的投資者質(zhì)疑信貸違約掉期的保障能力。EFSF的作用給債券投資人提供保障，可是歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人又堅(jiān)持希臘債務(wù)減記是自愿行為，這些都將使得歐元區(qū)的債務(wù)變得更加沒有保障。

　　德國人認(rèn)為，如果沒有來自市場(chǎng)的壓力，那么歐元區(qū)有問題的國家就不會(huì)努力進(jìn)行改革。盡管意大利總理貝盧斯科尼在峰會(huì)上信誓旦旦的承諾，不過德國仍然有理由擔(dān)心，但現(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急是制定出制度性的措施來約束揮霍無度的政府，并不是讓援助基金捉襟見肘。像這樣，這個(gè)方案最好的結(jié)果是沒有解救歐洲的危機(jī)，最壞的結(jié)果是使危機(jī)變得更嚴(yán)重。當(dāng)這個(gè)方案的各項(xiàng)內(nèi)容的問題顯露出來后，投資者將再次恐慌，債券利率將再次上升，銀行融資問題將再次惡化。

　　又一次，災(zāi)難馬上要降臨；又一次，歐洲中央銀行出面阻止。幸運(yùn)的是，即將上任的歐洲中央銀行行長馬里奧-德拉吉清醒的意識(shí)到，這就是他的工作，但這也正是悲劇所在。幾個(gè)月前，如果歐洲中央銀行許諾無限制的支援有償債能力的國家，那么危機(jī)本可以解決，今天他們?nèi)钥梢赃@么做。

　　在這次峰會(huì)上，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人希望向外界證明，他們維護(hù)歐元的決心要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于市場(chǎng)做空的力量，可他們這次又失敗了。將來還會(huì)有更多的危機(jī)，更多的峰會(huì)，可是如果那時(shí)他們那時(shí)再商量出什么解決的辦法，成本就更高了。(鹿城/編譯)