本報記者 王曉薇 北京報道

　　壓低市場利率效果有限，銀行利潤空間遭壓縮

　　9月21日，美國當(dāng)?shù)貢r間下午2點15分，2011年度美聯(lián)儲第六次議息會議結(jié)束。這個臨時將日程延長至兩天的會議并沒有為市場帶來更多的驚喜。在這次會議之后，美聯(lián)儲主席伯南克只不過將人們再一次帶回到了上世紀(jì)60年代一首名為《扭轉(zhuǎn)操作》的瘋狂舞曲中。

　　美聯(lián)儲的“老調(diào)新唱”

　　在議息會議后公布的聲明中，美聯(lián)儲最終放棄了一直以來被市場高度關(guān)注的第三次量化寬松政策(QE3)，取而代之的是一個叫做“成熟操作”的方案。這一方案是指通過用出售短期國債換取長期國債的方法拉長美聯(lián)儲手中所持有國債的平均到期期限，最終達(dá)到在基準(zhǔn)利率已經(jīng)降無可降的情況下，人為拉低長期國債利率的目的。“到2012年6月底，購買4000億美元剩余期限為6年至30年的中長期國債，同時出售相同數(shù)額的剩余期限為3年或以下的中短期國債。”美聯(lián)儲在報告中明確了這一政策的規(guī)模和實效。這種以“賣短買長”為操作模式購買國債的方案被華爾街稱為“扭轉(zhuǎn)操作”。

　　這種操作并非是美聯(lián)儲的新工具，相反它曾經(jīng)是美聯(lián)儲放棄的一個老辦法。1961年，為平滑美國國債收益曲線，加強(qiáng)美元地位和促進(jìn)資本流入，美聯(lián)儲第一次在公開市場上進(jìn)行了此類操作。 但是這種“扭轉(zhuǎn)操作”并沒有起到預(yù)期的效果，在持續(xù)了短短三個月后就宣布結(jié)束。人們用當(dāng)時美國社會最為流行的一首舞曲《扭轉(zhuǎn)操作》作為了這一方案的“綽號”。

　　此后，1973年美國爆發(fā)金融危機(jī)，在這種“扭轉(zhuǎn)操作”的基礎(chǔ)上，一種更為激進(jìn)的操作模式被測試，即現(xiàn)在廣為人知的量化寬松政策。因此，“扭轉(zhuǎn)操作”可以被看做是量化寬松的前身，或者也可以被認(rèn)為是量化寬松政策的“候補(bǔ)”。無論是在操作過程還是在達(dá)成結(jié)果上“扭轉(zhuǎn)操作”都被市場視為一種比“量化寬松”更為溫和地釋放流動性的辦法。

　　“美聯(lián)儲的決定表明它正在竭盡所能吸收長期國債，以期望達(dá)到降低融資成本、刺激投資與支出的目的。”LPL投資管理公司固定收益投資戰(zhàn)略顧問安東尼·瓦勒說，“但是量化寬松都沒有達(dá)到的目的，扭轉(zhuǎn)操作更難完成。”

　　已經(jīng)被QE3鼓動了近一個月的市場，也對美聯(lián)儲的溫和舉動表示出了失望。

　　9月21日在美聯(lián)儲聲明公布后幾分鐘，當(dāng)日高開的美國股市即出現(xiàn)大幅跳水，道瓊斯30種工業(yè)股票平均價格指數(shù)隨即下跌逾100點。此后穆迪調(diào)降美國銀行、花旗銀行和富國銀行債券評級的消息再次助長了股市的下跌勢頭。最終收盤時，道瓊斯指數(shù)重挫283.82點，跌幅2.49%，收于11124.84點，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌35.33點，下跌2.94%，報1166.76點，納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌幅也同樣超過2%，收于2538.19點。

　　與此同時，美聯(lián)儲在聲明中對美國經(jīng)濟(jì)未來的悲觀預(yù)期更是刺激了投資者的避險情緒。美元指數(shù)觸及7個月高點，上漲0.9%，達(dá)到77.95。美元的上漲也觸發(fā)了大宗商品市場的下跌。紐約期貨交易所11月到期的原油期貨下跌1.02美元，跌幅1.2%，收至85.92美元每桶。12月黃金期貨價格也以下跌29.2美元、1.64%的跌幅，收于1808.1美元每盎司。

　　“美聯(lián)儲一方面不斷告訴我們未來經(jīng)濟(jì)情況有多糟糕，但另一方面又暗示我們在伯南克那頂魔術(shù)師的帽子里似乎已經(jīng)沒有了更好的道具。”巴克萊資本駐倫敦高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆士·高柏說。

　　扭轉(zhuǎn)操作“扭距”有限

　　作為“量化寬松”政策的替補(bǔ)，拉低美國國債長期利率似乎成為了“扭轉(zhuǎn)操作”唯一實現(xiàn)的目標(biāo)。而“扭轉(zhuǎn)操作”究竟能在多大程度上扭轉(zhuǎn)美國國債長期利率，也成為了市場最大的疑問。

　　按照美聯(lián)儲的計劃，此次“扭轉(zhuǎn)操作”所購買的4000億美元中長期國債主要構(gòu)成是：32%的6年期至8年期國債；32%的8年期到10年期國債；4%的10年期至20年期國債；29%的20年期至30年期國債。

　　當(dāng)天美聯(lián)儲發(fā)布聲明之后，美國10年期國債收益率觸及1.868%，為20世紀(jì)40年代以來最低水平，30年期美國國債價格也隨之飆升，收益率猛跌22個基點，收于3.01%，為2009年1月以來最低。與長期國債收益率下跌相對應(yīng)的是美國2年期和5年期國債收益率均出現(xiàn)微幅上漲，收于0.21%和0.86%。“美聯(lián)儲用行動表示了其在拉低美國國債長期利率上的堅定立場，而這種拉低現(xiàn)象是短期的還是長期的更大程度上還將取決于最終的購買規(guī)模。”法國興業(yè)銀行國債交易員安東尼·科恩說。

　　在彭博社根據(jù)紐約聯(lián)儲資料統(tǒng)計的數(shù)據(jù)中，美聯(lián)儲目前擁有1.56萬億美國國債，其中2年期以下的是19%，2年到5年期的是35%，5年到10年期的是35%，10年到30年期的是10%。在經(jīng)歷了兩輪量化寬松政策購買中長期國債之后，美聯(lián)儲手中持有的短期國債規(guī)模已經(jīng)非常有限。在這4000億美元的“扭轉(zhuǎn)操作”之后，美聯(lián)儲手中持有的幾乎都是長期國債。美聯(lián)儲繼續(xù)投放流動性的能力也將萎縮。

　　然而伴隨著美聯(lián)儲可運(yùn)用工具的日益減少，美聯(lián)儲政策的效果也在減退。

　　當(dāng)2009年3月，美聯(lián)儲啟動第一次量化寬松時，美國10年期和30年期長期國債的收益分別是4%和4.59%，在政策推出后這兩種長期國債收益只是在短暫下跌后又再次上升，其中跌幅僅為25個基點。與此同時，2年期與6個月期國債收益率之差當(dāng)時根本就沒有下降。直至2010年初，歐債危機(jī)引發(fā)二次衰退擔(dān)憂后，美國10年期國債收益才最終下跌1%，保持在3%。2010年11月，為繼續(xù)拉低長期利率，美聯(lián)儲再次啟動QE2，當(dāng)時10年期美國國債利率為2.79%，但隨著歐洲國債危機(jī)日益嚴(yán)重和QE2在今年6月結(jié)束，2011年6月，美國10年期國債利率又再被推升至3%上方。

　　更為激進(jìn)的量化寬松政策都沒有成功地將美國國債長期利率平穩(wěn)地維持在低位，規(guī)模更小手段更為溫和的“扭轉(zhuǎn)操作”其作用恐怕更為有限。據(jù)歷史經(jīng)驗，在上世紀(jì)60年代的那次“扭轉(zhuǎn)操作”之所以被放棄，就是因為這一政策在當(dāng)時只將長期利率降低了15個基點。

　　比“扭轉(zhuǎn)操作”作用有限更令人擔(dān)憂的是，這一模式可能還會對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更大的副作用。

　　在銀行業(yè)方面，“扭轉(zhuǎn)操作”賣出短期國債的行為會導(dǎo)致短期利率上升，從而使得銀行業(yè)利潤空間將被進(jìn)一步擠壓，許多企業(yè)短期的借貸成本也會上升。

　　“嗨嗨嗨，我們不停地旋轉(zhuǎn)，我們不停地上下。”這句《扭轉(zhuǎn)操作》的歌詞也許恰恰暗示了美聯(lián)儲政策的最終效果。