□銀河證券首席經濟學家 潘向東

　　在美聯儲還沒有明確表態之前，許多經濟學家已經在指責美國可能執行的第三次量化寬松，覺得這是對他的債務持有人不負責任的行為。但這些言論無疑違背了經濟學最基本的“經濟人”的假設，覺得美國這一全球經濟的參與者和領導者應該屬于“道德人”。假若從“經濟人”的角度來看，美國實施第三輪量化寬松也將屬于預料之中，無可厚非。

　　8月份，美國兩黨糾纏于如何實現財政赤字的削減，但對提高債務上限并沒有分歧。當標普一語道破皇帝的新裝之后，全球開始嘩然，特別是美國國債的債權國。其實，08年金融危機產生之后，國債持有人遭遇貶值的損失似乎就是鐵板釘釘，因為隨之而來就是財政擴張和貨幣擴張。

　　任何經濟體在經濟發展遇阻的時候都會動用財政工具和貨幣工具對經濟進行刺激，因為任由經濟倒退很容易造成社會動蕩。08年金融危機發生的時候，全球經濟體都是這么去應對危機的。由于有的經濟體體量相對較小和經濟相對活躍，在刺激政策的支持下，經濟迅速恢復。而有的經濟體，由于增長動力的缺乏，盡管刺激政策在不斷地推出，但經濟的復蘇卻異常艱難。

　　美國就屬于復蘇艱難的經濟體。盡管赤字規模已經達到了上限，并且還實施了兩次量化寬松，但美國的失業率卻仍然維持在9%以上。房地產市場也一直處于極度的疲軟，不管是成屋價格還是房屋開工意愿，都沒有明顯回升的跡象。

　　面對經濟復蘇乏力，很多學者和政治家自然會想到政策刺激。但“是藥三分毒”，若非遇到黑天鵝事件，對于刺激政策的選用還是需要謹慎，它會帶來通脹、主權債的壓力和經濟增長結構的扭曲，這些都不利于經濟的長期發展，就像津巴布韋，多印鈔票的結果，并不是經濟的增長，而是嚴重的通脹的和對居民財富的洗劫。

　　美國在08年實施刺激政策之后，帶來的后遺癥也開始發酵，債務壓力和通脹壓力逐漸顯現。在美國經濟體系中，失業問題是目前最核心的問題。出于“經濟人”的假設，預計美聯儲未來將會實施第三輪量化寬松和提高對通脹的容忍度。由于美元國際貨幣地位的特殊性，美國實施貨幣刺激政策的余地要比其他經濟體更優越，多發貨幣盡管會影響到美國國內物價水平和投資者的利益，但與此同時，全球所有經濟體也將為其通脹買單。并且適度的溫和通脹將有助于美國解決主權債壓力，因為適度溫和通脹將有助經濟體的活躍和名義GDP的上升，無形之中帶來通脹稅，這將降低財政赤字在GDP中的占比。因此，盡管量化寬松可能遭致多方指責，但這樣能有效解決其債務壓力，避免其步歐洲的后塵。

　　在西方主要經濟體都有主權債壓力的時候，盡管美國通過擴張貨幣政策會降低其已有國債的收益，但就投資者而言，可以確定的是投資美國國債還是安全的。因此，在預期美國將要實施量化寬松的同時，美國的國債收益率卻不斷地下移。這說明在全球經濟并沒完全步入復蘇通道之前，作為儲備資產而言，美債仍然是首選。

　　因此，作為美債主要持有經濟體，我們現在不是去從“道德人”框架下進行經濟分析，覺得美國應該怎么做。而更應從“經濟人”假設的角度出發，有效降低外匯儲備，提振內需，實現自身經濟健康發展。