葉慧玨

　　日本再次將自己推到了主權(quán)信用評(píng)級(jí)的降級(jí)邊緣。

　　8月18日，日本財(cái)務(wù)省發(fā)布7月貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，7月日本出現(xiàn)725億日元(約合9.48億美元)的貿(mào)易順差，這是連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)順差，但順差額同比減少90.8%。日本重現(xiàn)第二季度貿(mào)易逆差從而破壞其償付能力的隱憂又一次凸顯。

　　“高水平政府負(fù)債、大規(guī)模預(yù)算赤字、糟糕的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及政府無法有效改變這些情況的現(xiàn)實(shí)，使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)逐步聚焦日本的主權(quán)信用。”野村證券國(guó)際全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·謝阿德(Paul Sheard)8月18日在接受記者采訪時(shí)表示。但他拒絕對(duì)降級(jí)一事發(fā)表預(yù)測(cè)。

　　日本政府債券在2002年就失去了三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的最高信用評(píng)級(jí)，被逐出了3A俱樂部。盡管目前三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還沒有出手繼續(xù)下調(diào)，但日本國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)已躍躍欲試。8月16日，日本信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)格付投資情報(bào)(R&I)警告，可能在未來數(shù)月內(nèi)下調(diào)日本AAA主權(quán)信用評(píng)級(jí)，可能性達(dá)到50%-100%。

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾在今年1月份下調(diào)日本國(guó)債評(píng)級(jí)至AA-，并且評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。目前，惠譽(yù)和穆迪的評(píng)級(jí)和標(biāo)普一致。

　　盡管沒有進(jìn)一步的下調(diào)決定，但標(biāo)普最近在一次電話會(huì)議中暗示，將持續(xù)監(jiān)測(cè)包括日本在內(nèi)一些國(guó)家的債務(wù)情況。

　　宏源證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師秦培景表示，“如果評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)按部就班地操作，日本的某些指標(biāo)確實(shí)對(duì)評(píng)級(jí)不利。”

　　截至8月18日，日本的債務(wù)余額為11.759萬億美元，公共債務(wù)占GDP比重達(dá)226%，目前在發(fā)達(dá)國(guó)家中是最高的；與此同時(shí)，日本政府計(jì)劃9月向國(guó)會(huì)提交超過10萬億日元的第三個(gè)補(bǔ)充預(yù)算案。今明兩年，日本面對(duì)大規(guī)模財(cái)政赤字是早已可以預(yù)見的事。

　　雪上加霜的是，目前日本GDP同比上年下降1.0%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩看來不可避免。再加上歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)的拖累，日本的財(cái)政調(diào)整能力受到懷疑。

　　不過，如果評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要在此時(shí)打日本的主意，需要回答一個(gè)問題：日本20多年持續(xù)高負(fù)債低增長(zhǎng)，但卻沒有出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表崩盤的情況，為何現(xiàn)在是調(diào)整評(píng)級(jí)的節(jié)點(diǎn)？

　　秦培景認(rèn)為，盡管日本政府的負(fù)債很高，但高負(fù)債是以長(zhǎng)期低利率做保證的，是“可持續(xù)的負(fù)債”。

　　日本10年期國(guó)債收益率目前仍然保持在1%，而兩周前還曾短暫跌破1%，這是有史以來可以見到的最低利率水平。謝阿德表示，在一個(gè)無監(jiān)管和政府控制的債券市場(chǎng)中，這一利率水平“低得令人難以置信”。

　　與美國(guó)情況不同，日本保持長(zhǎng)期低利率水平，并不會(huì)受到海外債權(quán)人太大的壓力。因?yàn)?0%的日本國(guó)債被本國(guó)私人部門持有，國(guó)外資金持有量不超過4.6%。而且，日本擁有近12萬億美元國(guó)民儲(chǔ)蓄和1400多萬億日元個(gè)人金融資產(chǎn)，融資能力較強(qiáng)。

　　秦培景表示，“如果償付能力真的出現(xiàn)問題，日本央行還可以通過印鈔來解決。另外，日本持有大量美元外匯儲(chǔ)備，萬不得已時(shí)還能直接歸還美元。”

　　他還認(rèn)為，日本長(zhǎng)期貿(mào)易順差的經(jīng)濟(jì)體特征，極大地提高了償付能力，“經(jīng)常賬戶項(xiàng)下順差可以抵充資本賬戶項(xiàng)下的逆差缺口”。

　　但最近一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)異常，使日本短期償付能力受到質(zhì)疑，似乎給了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)口實(shí)。

　　由于地震破壞了日本強(qiáng)勢(shì)出口產(chǎn)業(yè)鏈，今年第二季度日本創(chuàng)下12563億日元的貿(mào)易逆差，是1957年以來的第二大逆差。

　　在此情況下，日本的短期償付能力受到質(zhì)疑也可以理解。盡管18日公布的7月貿(mào)易呈現(xiàn)順差，但許多研究機(jī)構(gòu)對(duì)此表示擔(dān)心，有些甚至預(yù)測(cè)日本的貿(mào)易逆差將持續(xù)到2013年一季度。

　　野村證券最近發(fā)布的報(bào)告對(duì)此持樂觀態(tài)度。日本經(jīng)濟(jì)分析師Kohei Okazaki預(yù)測(cè)，三季度貿(mào)易逆差為3344億日元，而四季度實(shí)現(xiàn)3851億日元的貿(mào)易順差，此后貿(mào)易順差應(yīng)會(huì)穩(wěn)步擴(kuò)大。

　　日本進(jìn)入地震后關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期，但第三季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期并不好。日本政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)注要明顯高于債務(wù)狀況，日本重建對(duì)于資金流動(dòng)性的依賴性顯著加強(qiáng)。“和美國(guó)不同的是，日本債務(wù)的平均到期年限為5.8年。一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，會(huì)影響短期償付能力。”秦培景說。

　　而日本央行最近的舉動(dòng)也遭到指責(zé)。盡管兩周前央行公布了新一輪的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，但在謝阿德看來，“日本央行并沒能力采取充分激進(jìn)的貨幣政策，把日本經(jīng)濟(jì)從通縮的泥潭中拉出”。

　　不過，分析師們表示，即便日本又一次遭遇降級(jí)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響也極為有限。

　　“這取決于下調(diào)評(píng)級(jí)是否會(huì)通過長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升等渠道，觸發(fā)日本新一輪的金融市場(chǎng)混亂。一旦如此，那會(huì)波及到全球金融市場(chǎng)。但我們并不認(rèn)為會(huì)發(fā)生這種事情。”謝阿德表示。