《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》2011年7月15日刊封面圖片

　　導(dǎo)讀：最新一期的英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》于2011年7月15日正式出刊。本期封面文章標(biāo)題為“歐元危在旦夕”。文章認(rèn)為，隨著意大利債務(wù)危機(jī)隱現(xiàn)，歐元危機(jī)進(jìn)入了一個新的危險階段，歐洲單一貨幣體系現(xiàn)面臨巨大風(fēng)險。

　　僅僅在一年多的時間里，歐元區(qū)債務(wù)險象在各小成員國一點點的突現(xiàn)出來。首先是希臘曝光，其次愛爾蘭，隨后是葡萄牙，希臘現(xiàn)在再次走到了前臺。當(dāng)各國每次出現(xiàn)償債危機(jī)時，歐洲決策者們都以最簡單方式應(yīng)對：最先否認(rèn)，并不知所措，隨后在緊要關(guān)頭又以不成熟的挽救計劃來爭取時間。

　　這種窮對付做法的問題本周終于大爆發(fā)。金融市場迅速瞄向了歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體意大利。其10年期債券收益率在短短的兩個交易日內(nèi)就幾乎猛升了1個百分點：在7月12日當(dāng)天突破了自歐元創(chuàng)建以來的最高位6%。米蘭股市猛跌至近2年來的最低位。

　　盡管債券收益率隨后回落，但其債務(wù)危機(jī)已明顯進(jìn)入了一個新階段。這種形勢現(xiàn)在不僅只局限于像希臘、愛爾蘭和葡萄牙這些附屬性小國，它已征服了西班牙；照此發(fā)展下去，它最終會觸及歐元區(qū)內(nèi)的某些大國。除德國外，所有成員國都會面對嚴(yán)酷的抉擇。

　　人們需考慮以下情形。意大利有著歐洲最大的主權(quán)債市場，它還是世界上第三大債務(wù)國。其發(fā)行在外，尚未償還的主權(quán)債規(guī)模高達(dá)1.9萬億歐元(2.6萬億美元)，為該國GDP的120%，是希臘、愛爾蘭和葡萄牙合計債務(wù)規(guī)模的三倍，并遠(yuǎn)超歐元區(qū)微不足道的拯救體系，歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制可提供約2500億歐元資助的實力。

　　發(fā)生償債違約將對歐元區(qū)和世界經(jīng)濟(jì)造成災(zāi)難性后果。即便這種壓力短期存在于意大利債券市場，它也必定會讓投資者拋棄歐元資產(chǎn)，讓歐洲大陸的復(fù)蘇更困難。在此困境下，同時還在上演著奧巴馬和國會共和黨人為如何提高聯(lián)邦政府債務(wù)上限，避免美國發(fā)生類似債務(wù)違約而進(jìn)行激烈爭執(zhí)的荒誕劇。此情形可能是讓美國投資者分心的主要原因。一旦他們意識到意大利的違約風(fēng)險有多么嚴(yán)重時，再做任何努力都將于事無補(bǔ)。

　　本周令人緊張的事件的最直接原因，是意大利的政治，以及總理貝盧斯科尼在新一輪緊縮預(yù)算上與財政部長朱利奧-特雷蒙蒂的爭執(zhí)中，發(fā)生了前者侮辱后者的一幕。加上人們對意大利經(jīng)濟(jì)微弱增長勢頭的深切關(guān)注，投資者對意政府是否能夠承擔(dān)起國家巨大債務(wù)的擔(dān)憂是可以理解的。

　　從理論上講，一個成熟的政府要解決投資者擔(dān)心的問題應(yīng)該是沒有問題的。總之，盡管意大利問題多多，但它畢竟不是另一個面積更大的希臘。它的債務(wù)負(fù)擔(dān)雖然多年來一直很重，但總算表現(xiàn)平穩(wěn)。其在支付債務(wù)利息前的基礎(chǔ)預(yù)算甚至還能做到有結(jié)余。它還有在一旦需要時便能削減開支和提高稅收的記錄：當(dāng)它1997年爭取進(jìn)入歐元區(qū)時，其基礎(chǔ)預(yù)算盈余一度達(dá)到過GDP的6%。以歐洲標(biāo)準(zhǔn)衡量，意大利銀行的資本充足率一向很高。私人儲蓄率高意味著其主權(quán)借債還是有國內(nèi)保障的。

　　盡管實踐中在流動性差和破產(chǎn)之間很難有一條清晰的界限，但是，如果意大利支付借款的成本持續(xù)上升至足夠高的程度，且維持的時間足夠長，它最終會失去對債務(wù)規(guī)模的控制。

　　意大利的前景受到了來自布魯塞爾、法蘭克福和柏林，即歐洲管理機(jī)構(gòu)、歐洲央行和德國總理默克爾間的，相互沖突和不確定性的制約。他們一直在徒勞地想要達(dá)到兩個相互矛盾的目的：在避免讓希臘正式出現(xiàn)償債違約的同時，又不想讓歐元區(qū)其他富裕成員國可順暢地援助遭遇麻煩的貧窮外圍小國。

　　然而，對默克爾和其他歐洲領(lǐng)導(dǎo)人的公平看法是，他們不是處于懦弱而選擇窮對付的辦法，盡管此前多次選擇這樣做，而是因為歐元區(qū)各國間存在著實質(zhì)性的巨大分歧。各國在誰應(yīng)承擔(dān)當(dāng)今危機(jī)的代價上始終無法達(dá)成一致，即究竟是貸款人以注銷資產(chǎn)價值，或借款人以緊縮政策方式，或是德國向南歐無償轉(zhuǎn)移？

　　同樣，他們至今也始終無法回答，未來究竟是否會走向單一財政的問題。投資者因此不了解各成員國遭受的沖擊究竟有多嚴(yán)重。當(dāng)各成員國在小小的希臘問題上就表現(xiàn)出如此混亂不堪時，就難怪投資者在面對規(guī)模更大的意大利時會成為驚弓之鳥。

　　就當(dāng)下應(yīng)采取的行動，本刊長期以來一直強(qiáng)調(diào)，必須要以具有以下三個內(nèi)容的綜合性策略替代當(dāng)前的窮對付做法：削減流動性明顯差的成員國債務(wù)；對重組過程中會遭受損失的歐洲銀行進(jìn)行資本重組；在流動性差的成員國和其他成員國間構(gòu)筑防火墻。

　　減債必須從希臘開始，因為該國已明顯處于破產(chǎn)狀態(tài)。然而，一旦決定對希臘債務(wù)重組，它會出現(xiàn)償債違約，因此，還必須拿出對該國會遭到嚴(yán)重沖擊的銀行進(jìn)行資本重組的計劃。7月15日公布的銀行壓力測試結(jié)果應(yīng)能顯示它所需要幫助有多大。對愛爾蘭和葡萄牙可能也需要類似重組。

　　圍繞著包括西班牙和意大利這類尚能償債成員國構(gòu)筑的防火墻任務(wù)，應(yīng)由身處風(fēng)險的成員國和作為整體的歐元區(qū)共攤。意大利需要盡快通過財政預(yù)算，同時它還需要推動一直滯后的結(jié)構(gòu)性改革。它面對的挑戰(zhàn)不僅是緊縮性財政，而且還要讓經(jīng)濟(jì)可繼續(xù)維持增長。

　　對整個歐元區(qū)而言，短期幫助主要將來自歐洲央行繼續(xù)購入意大利債券，但今后這在政治上會面臨困難，因為出任下一任歐洲央行行長的是意大利央行行長德拉吉。歐元區(qū)有充分理由會盡快擴(kuò)大歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制，并讓其與歐洲央行可共同發(fā)行有保障的歐洲債券。

　　這對某些政治領(lǐng)袖，特別對默克爾而言是個巨大的政治躍進(jìn)。德國一直堅定地反對任何可能會隱含地向軟弱的南歐各國做開放性的轉(zhuǎn)移；北歐一些成員國也有同樣觀點，因為這樣做不只是在為弱國提供保障，很重要的是它會增加自己在市場上的籌款成本。這的確令人不快。另外可選的辦法可能就是終結(jié)歐元，這正是本周遭遇的可怕經(jīng)歷。(皖東)

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