曹仁超(專欄)

　　海嘯之后應否投資日本股市？1995年，日本神戶大地震令日經平均指數(日經225指數)在6個月內回落25%，在1996年及1997年收復失地有余，因1995年至1997年全球經濟仍欣欣向榮，日本經濟亦剛從1990年的泡沫爆破后復蘇。今天，全球經濟有賴美國QE及QE2支撐，而日本人口早已進入老化期，政府負債累累。在這次海嘯后，日本企業在世界市場中的占有率恐怕會被其他國家取代。

　　恐GDP占全球比重下跌

　　1994年，日本GDP占全球GDP的17.9%，1995年神戶大地震后到2009年，日本GDP只占全球GDP的8.7%，即大跌了51%。反之，中國1994年GDP只占全球GDP的2.1%，2009年已占到8.6%，并在2010年首次超過日本，占全球GDP的9%。

　　過去20年，日本同中國經濟上真的是此消彼長，擔心這次海嘯將進一步減少日本GDP在全球GDP中所占的比重！1994年，日本是亞太區經濟的龍頭大哥，該區67%的經濟活動與日本有關，2009年這一比例已降至35.9%。

　　根據世界銀行的資料，1994年，中國影響只占亞太區經濟活動的7.8%，2009年則上升至35.3%，在2010年，中國已取代日本成為亞太區經濟的龍頭大哥！

　　因此，自1995年下半年起的日本經濟復蘇，恐怕難在2011年下半年在日本重演。1995年，日本政府仍相當富有，今天日本政府的負債高達日本GDP的兩倍，是OECD國家中“最窮的政府”。目前日本政府能夠提供的援助只是大印鈔票，阻止日股進一步回落，但無法提供電力，因缺電而令工廠大量停工，至于對全球GDP的影響可能只減少0.5%。

　　全球投資環境在惡化中，包括日本海嘯及核電廠爆炸事件，加上今天港股已非初生之犢，而是經歷了長達兩年多的牛市。換言之，港股抗跌能力已不及2009年或2010年，短期展望恒生指數在挑戰21000點到23000點下有支持。至今為止，無論股票、債券、黃金、石油及商品期貨仍是上落市。

　　去年11月至今，美國聯儲局每天注資40億美元，一直到今年6月底。下半年如沒有QE3，投資市場情況又如何？

　　真正的影響在3個月后浮現

　　由2009年開始的上升潮不是來自需求回升，而是美國政府推出的量化寬松政策，令投資者產生對后市的通脹預期，恐怕最后結果只是滯脹(Stagflation)。

　　中國不少制造業早已失去議價能力，令邊際利潤下降，企業純利大減，現加上日本海嘯令電子業生產鏈出現問題，因為不少零件是在日本生產。展望未來三個月，日本未能全面恢復電力供應，真正影響要在三個月后才浮現，短期日股反彈只是超賣后的正常反應，大家不要相信危機已過去。一如此前所作估計，真正受影響的是日本，其他國家和地區的股市只是受波及，影響不大。