劉田

　　私募基金在規模迅速擴張的同時，基金經理的人數也在不斷增加。兩位以上基金經理共同管理多只產品或分別管理多只產品的現象在大規模私募公司已經“司空見慣”，更有人美其名曰“雙核”或“三劍客”。

　　“私募基金目前的多基金經理制主要有兩種類型。”好買基金總經理楊文斌在接受第一財經日報《財商》采訪時表示，一種是合伙制，每個基金經理都持有股份，但持股比例可能不一。另一種是項目合作制，新引進的基金經理不占有公司股份，但享受產品收益提成。

　　據了解，私募引進新的基金經理更多是由于規模擴大，為了增強投研實力，延續業績而采取的正向行為。據展恒理財基金研究中心統計，產品在5只以上的34家私募公司中，有13家采取了多基金經理，比例高達38%。產品在5只以下，這比例將大大降低。但多基金經理制究竟有沒有到達1+1>2的效果呢？

　　好買基金研究中心統計了18家產品數量在5只以上的私募基金公司發現，同一家私募基金公司旗下產品業績最好和最壞的極差從2.35%到34.39%不等，擁有多位基金經理的私募業績分化遠遠大于僅有一位基金經理的私募公司。

　　“這種業績分化非常正常，只要和投資者解釋說明就可以。”楊文斌表示，有的是每個人管理產品投向不同、有的可能是基金經理風格不同，未來可能還會出現同一基金經理旗下產品采取不同策略的現象。“比如同一基金經理管理的多只產品，有的采用激進策略，有的產品更偏保守。”

　　各展所長：從容、睿信

　　不得不說，作為去年業界風靡一時的“行業基金”之風是從私募刮起的。

　　2009年10月，時任元大證券大中華區醫藥行業主管的姜廣策和呂俊碰在一起，姜廣策向呂俊建議，“為什么不發一只行業基金，比如做醫藥”。呂俊對姜廣策的建議非常感興趣，兩人當場一拍即合。2010年4月姜廣策加入從容投資，6月30日發行國內第一只行業基金從容醫療。據了解，姜廣策和呂俊在投資決策上相互獨立，有獨立醫藥研究員直接向姜廣策匯報。

　　從業績上看，截至2010年12月31日，呂俊管理的11只產品由于成立時間不同，2010年收益率從-7.65%到8.67%不等。從容醫療1期收益率為46.83%，走出獨立業績。

　　與從容有類似現象的是睿信。根據好買基金中心的統計，睿信旗下5只成立滿1年的產品中，2010年收益率極差為23.26%。睿信業績的差異，也是來源于基金經理的不同。睿信旗下由王丹楓管理的睿信成長1期2010年上漲23.26%，而李振寧管理的睿信1~4期則虧損10.99%~2.12%不等。

　　兩名基金經理投資理念相同，但個人偏好的行業個股有所差異。李振寧主要投資在傳統的周期性行業，而王丹楓的“睿信成長1期”則主要投資在消費類弱周期性行業。體現在凈值上，2010年，睿信1~4期基本上與滬深300指數保持相當的凈值走勢，而睿信成長1期則走出了脫離指數的獨立行情。

　　王丹楓對本報表示，基金經理的絕大部分工作在于精選個股，產品在倉位上保持積極。“基金經理之間的溝通僅限于研究層面，基金經理投資的股票70%必須來源于股票池，30%由基金經理自己把握。在倉位方面，公司沒有統一要求，如果凈值出現嚴重變動，風控部門才會調整。”

　　團隊作戰型：朱雀投資

　　“我們三歲了”，走進朱雀投資的辦公室，首先映入眼簾的便是文化墻上的這一排字。在三年的發展過程中，朱雀一直以來打的就是“團隊牌”，擁有一套完善的投研制度。一方面，同大多數私募一樣，朱雀采用增聘資深研究員的方式，來應對基金規模的擴張。另一方面，朱雀擁有李華輪、梁躍軍、張延鵬、陳秋東、王歡、張海地、時紅7位基金經理。朱雀方面也透露，今年還會增加兩位基金經理，9位基金經理在私募基金中并不多見。

　　從業績上來看，根據好買基金的數據，截至2010年12月31日，朱雀旗下成立滿一年的13只產品中，2010年收益率最高的為21.54%，最低的為8.42%，差距為13.12個百分點，大多數產品業績集中在10%~18%之間。這種較小的差距和朱雀的“團隊作戰”模式相關。

　　“基金經理的投資99%比例必須來源于股票池，股票池外品種投資權限僅有1%。”朱雀投資合伙人、投資副總監張延鵬告訴記者，朱雀每年會確定大的行業投資方向，股票池股票大多從這確立的投資方向來選取。“當然根據市場狀況，有一些投資方向之外的超跌品種也會進入我們的股票池，股票池股票一般在200只左右。”

　　另外，朱雀每個投資經理都負責行業研究工作。“每周開兩次例會，投資經理都會參加，大家會討論股票池的入庫、出庫、調整級別等，例會的時候大家對投資交流比較充分。”

　　在倉位策略方面，朱雀也會有統一要求。“我們倉位總體分高、中、低三個檔次。”張延鵬表示，比如在12月下旬大家開會一致投票通過要把倉位由“高倉位”降到“低倉位”，那么每個投資經理都要執行。“當然投資組合里的品種很多，可能‘我降消費、他降金融和地產’，這個沒有硬性要求。”

　　每個周末的時候，行政部門也會向每個投資經理發送相互持倉報表。“基本上對方的持倉狀況我們都可以看到，大家也會相互交流，為什么買這只股票、看好的原因等。因為每個投資經理都持有公司股份，只有整體業績上去了，每個人分享的盈利才會更多。”

　　“朱雀追求的是長期發展，單靠一兩個人的力量肯定不行。”張延鵬表示，投資是一項實踐性非常強的工作，只有當每個人的投資能力成長了，公司規模擴張后，才可能對業績沒有太大負面影響。“現在的制度一方面讓大家有不同的聲音和思路，另一方面也會相互啟發，而且有相應激勵機制。從最后結果來看，業績偏差其實不是特別大。”

　　分道揚鑣型：金中和、新價值

　　當然，有人合作親密無間，也有人分道揚鑣。目前基金經理不僅是“公奔私”頻繁，“私奔私”的也不在少數。很多私募合伙人在共同創造輝煌后，由于理念、利益分配或者執業追求而分道揚鑣。新價值和金中和正是其中代表。

　　金中和的主創人員幾乎都來自券商，清一色具備15年以上投資經驗。金中和首席執行官曾軍曾是大鵬證券首席投資經理，研究總監彭迅也來自大鵬證券，2000年~2006年歷任大鵬證券首席分析師、大鵬證券中外合資基金籌備組負責人，加入金中和后負責財務分析與數模化模型。

　　值得一提的是，彭迅與曾軍是鄧繼軍在武漢大學國際金融系的學弟，比鄧繼軍小一屆，而公司首席風控官黃明皓是鄧繼軍讀完武漢大學MBA后，進入深圳經濟特區證券公司所結識的同事。

　　2008年，金中和成為熊市中殺出的“黑馬”。當年，上證指數大跌65.39%的行情下，金中和的首只陽光化產品，同重慶國投合作的金中和西鼎獲取了23%的正收益。

　　但金中和的表現更像是曇花一現。2009年以來，金中和旗下各只產品中庸甚至是落后。目前記者從金中和了解到，鄧繼軍、彭迅已在2010年下半年先后離開金中和。

　　無獨有偶，新價值也曾面臨人才“單飛”的局面。2009年唐雪來擔任新價值投資總監和基金經理，2009年他所管理的新價值1期增長率達156.66%。但2010年，漸入佳境的唐雪來做出了又一個重大的抉擇，告別新價值，自立門戶成立了深圳財富成長投資有限公司。他曾對媒體坦言 “一是看好行業的前景，想創業；二是對自己有信心，覺得可以作出不錯的投資業績”。(記者高文婧對本文亦有貢獻)插圖/劉飛

 

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