□中信證券債券銷售交易部執(zhí)行總經(jīng)理 楊輝

　　近期美聯(lián)儲將再度啟動數(shù)量寬松政策，而且政策重心在于持續(xù)的壓低長期利率。從美聯(lián)儲尤其是伯南克當(dāng)年給日本的建議以及在危機之后聯(lián)儲大幅降息同時采取量化寬松政策的經(jīng)驗來看，伯南克以及聯(lián)儲具有通過寬松政策刺激經(jīng)濟增長甚至制造通脹的偏好。在筆者看來，美國通過貶值的方式來刺激出口很可能是美國中短期目標(biāo)，一旦目標(biāo)達成，美國很有可能通過打壓歐元的方式再度走強，重新確立美元霸權(quán)地位。

　　歐美政策背離刺激美元再度貶值

　　歐洲債務(wù)危機爆發(fā)之后，歐洲與美國的政策開始走向分歧：美國繼續(xù)堅持原有的寬松政策，但是歐洲已經(jīng)開始了以減赤為目標(biāo)的財政緊縮政策。

　　從短期來看，這種政策的分歧具有較為深刻的經(jīng)濟背景。今年以來美國經(jīng)濟在經(jīng)過了1季度的快速增長之后，最近的一系列數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇乏力，近期伯南克指出美國經(jīng)濟遇到“異常不確定性”，美國陷入通縮的風(fēng)險在加大。但是，與此相對應(yīng)的是，歐洲國家在較為嚴(yán)厲的減赤的同時，近期披露的歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，歐洲復(fù)蘇狀況似乎要好于美國。例如，歐盟統(tǒng)計局8月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)2季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)季率增長1.0%，創(chuàng)下2006年2季度以來的最大季率增幅，同時也創(chuàng)下2008年1季度以來的最大年率增幅。

　　經(jīng)濟狀況的差異是歐美采取不同政策取向的重要因素，此外可能還有更深層的因素。危機之后，歐洲在實行了一段時間的寬松政策之后，發(fā)現(xiàn)救助的可能主要是美國甚至亞洲，對自己的貢獻度并不明顯，而主權(quán)債務(wù)問題反而成為歐洲金融穩(wěn)定、貨幣穩(wěn)定的重要變量。也正是由于主權(quán)債務(wù)危機的爆發(fā)使歐洲痛定思痛，堅定了政策從緊的信念。

　　國際主要經(jīng)濟體政策由協(xié)同到各自為政，意味著未來國際合作可能逐步變?yōu)檎�策摩擦；國際貿(mào)易全球化以及經(jīng)濟全球化可能將遭遇到“以鄰為壑”的貿(mào)易保護主義，未來這種變化是否會影響到全球化進程值得關(guān)注，而一旦如此，則意味著未來全球經(jīng)濟復(fù)蘇的過程將更加困難和曲折。

　　量化寬松再度拉起貨幣貶值序幕

　　由于本次再度啟動量化寬松政策與上一次面臨的環(huán)境有所不同，因此可能的結(jié)果也將不同。

　　首先，在金融海嘯爆發(fā)之后，盡管美國大幅降息以及采取量化寬松政策，但是由于其他國家也在大量投放貨幣，而且由于對未來全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期較差，美元發(fā)揮了較好的避險功能，因此，美元沒有貶值，反而在危機中不斷的升值。相反，受到主權(quán)債務(wù)危機沖擊的歐元反而出現(xiàn)了明顯的走弱現(xiàn)象。例如歐洲主權(quán)危機爆發(fā)后，歐元兌美元從最高的1.5最低曾跌破1.2。

　　但是，這一次美元的再寬松是單方面的，而且是在全球經(jīng)濟開始復(fù)蘇的背景下進行的，這時美元的避險功能已經(jīng)減弱，同時美國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐較為緩慢，美元過剩問題將再度嚴(yán)重，因此，未來美元貶值的壓力也在明顯增大。在這個過程中，歐元可能會再度被動升值，進而延緩歐洲的復(fù)蘇進程，達到美國“以鄰為壑”的目的。

　　其次，上一次是在危機初期，聯(lián)儲投放的貨幣主要是補充了銀行的流動性缺口，沒有對產(chǎn)出產(chǎn)生太大的影響，因此也就沒有產(chǎn)生通脹問題。而這次是在金融海嘯過去兩年之后，銀行資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)明顯修復(fù)、盈利大幅上升的背景下進行的，因此這次量化寬松和低利率政策的延續(xù)很有可能會導(dǎo)致更多的資金流入實體經(jīng)濟，這對刺激美國經(jīng)濟的同時，對通脹的影響也可能更大。同時，從伯南克和美聯(lián)儲一貫的理念來看，為了避免陷入通縮中，通過大量投放貨幣的目的本身也是為了制造一定的通脹，因此從政策意圖和可能的傳導(dǎo)都強化了可能的通脹風(fēng)險。

　　美國走出危機修復(fù)經(jīng)濟失衡的一個重要選擇就是貨幣貶值和制造通脹，而且美國也很可能是通過貶值的方式來刺激出口。當(dāng)然，上述目標(biāo)很可能是美國中短期目標(biāo)，一旦目標(biāo)達成，從中長期來看，美國很有可能通過打壓歐元的方式再度走強，重新確立美元霸權(quán)的地位。