蘇安

　　對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的原因，有種根深蒂固的觀念認(rèn)為是日本銀行(央行)沒(méi)有果敢的實(shí)行寬松的貨幣政策所導(dǎo)致的。雖然日本銀行常年將政策利率壓低在接近于零的狀態(tài)，然而由于通縮預(yù)期，一個(gè)單純的加減法就成立了：預(yù)期實(shí)際利率依然居高不下。這成了批評(píng)者們深以為惡的滔天大罪，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開始不斷強(qiáng)調(diào)將采取多種手段來(lái)支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，更是激發(fā)了他們對(duì)日本央行“不作為”的抨擊力度。

　　8月25日，學(xué)習(xí)院大學(xué)巖田規(guī)久男教授在日本最有影響力的經(jīng)濟(jì)類報(bào)紙——日本經(jīng)濟(jì)新聞的“經(jīng)濟(jì)教室”欄目里討論最近各主要經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期利率(這里專指名義利率)下降現(xiàn)象，指出在供求缺口擴(kuò)大的背景下，通脹預(yù)期的低下導(dǎo)致了近期各國(guó)長(zhǎng)期利率不斷走低。但日本央行對(duì)抗擊通縮態(tài)度消極，導(dǎo)致日本跟美英等國(guó)的長(zhǎng)期利率差距縮小，加重了日本的通縮壓力。

　　巖田教授的看法在日本非常有市場(chǎng)。從學(xué)界到政界，有不少人在為伯南克宣稱會(huì)不惜代價(jià)實(shí)現(xiàn)寬松的金融政策而歡欣鼓舞，認(rèn)為是對(duì)日本央行不作為的反襯。伯南克執(zhí)掌的美聯(lián)儲(chǔ)如今成了他們實(shí)踐自己理論的希望所在，這種心態(tài)在美元兌日?qǐng)A不斷貶值的情況下正在不斷被加深。雖然這種期望也同步孕育著更大的失望風(fēng)險(xiǎn)，巖田教授依然在日本經(jīng)濟(jì)新聞上寫道：日本的預(yù)期實(shí)際利率(名義利率減去預(yù)期通脹率)目前“高達(dá)”2%左右，這抑制了居民對(duì)耐久消費(fèi)品的消費(fèi)和對(duì)住宅的投資熱情，也導(dǎo)致企業(yè)不愿積極進(jìn)行設(shè)備投資。與此同時(shí)，美國(guó)由于伯南克積極表示只要有必要就會(huì)進(jìn)一步加大金融政策的寬松力度和范圍，預(yù)期實(shí)際利率目前僅為1%多一點(diǎn)。日本銀行應(yīng)該追隨美聯(lián)儲(chǔ)那樣大膽的實(shí)施“非傳統(tǒng)性貨幣政策”，并明確設(shè)定一個(gè)2%-3%的通脹目標(biāo)，表明擺脫通縮的強(qiáng)烈意愿。然而巖田教授應(yīng)該很快就失望了，通脹目標(biāo)論的大學(xué)者伯南克不僅至今未有在美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)成實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的夙愿，還公開否認(rèn)了其必要性。

　　美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月27日，伯南克在萬(wàn)眾矚目的Jackson Hole重申：如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，美聯(lián)儲(chǔ)將采取更為寬松的貨幣政策。其手段依舊是“購(gòu)買各種證券”。實(shí)際上，這不過(guò)是8月FOMC的注腳：聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)減速的程度在其預(yù)期范圍以內(nèi)，但聯(lián)儲(chǔ)不到最后關(guān)頭絕不出手。這恰恰說(shuō)明聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上已經(jīng)辦法不多了，而且如果一旦實(shí)施后短期之類見不到成效的話，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)的信任將大打折扣。在克林頓時(shí)代后期甚至雷曼破產(chǎn)前，這種信任幾乎是無(wú)條件的。美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站上的一些文獻(xiàn)甚至提到，聯(lián)儲(chǔ)工作人員發(fā)現(xiàn)有段時(shí)間只要FOMC宣布議息結(jié)果，F(xiàn)F利率水平會(huì)驚人的與其保持一致。通常情況下，聯(lián)儲(chǔ)是需要事先估算FF市場(chǎng)的資金需求動(dòng)向，然后進(jìn)行公開市場(chǎng)操作時(shí)靈活處理，但一般而言會(huì)出現(xiàn)一些波動(dòng)(由于民間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的結(jié)算依托銀行體系作，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)央行每天都是“最后貸款人”)。

　　地處懷俄明州的Jackson Hole是全美有數(shù)的名勝，但它的名聲不僅來(lái)自于優(yōu)美的自然風(fēng)光，還因?yàn)榭八_斯城聯(lián)銀每年8月下旬在此舉辦的座談會(huì)的巨大影響。與會(huì)者多是各國(guó)央行官員和學(xué)界名流。輔佐格林斯潘和伯南克兩代聯(lián)儲(chǔ)主席，今年6月從聯(lián)儲(chǔ)副主席位子上功成身退的唐納德·科恩正是從這里開始了他在聯(lián)儲(chǔ)的職業(yè)生涯。要說(shuō)在金融市場(chǎng)上呼風(fēng)喚雨的紐約聯(lián)銀首腦是聯(lián)儲(chǔ)在政策執(zhí)行時(shí)披荊斬棘的銳利手斧，那么科恩無(wú)疑是聯(lián)儲(chǔ)最為堅(jiān)韌的懷刀。學(xué)者時(shí)代的伯南克在討論日本問(wèn)題時(shí)是口水仗比論文出名，對(duì)格林斯潘那飄忽的Fed文學(xué)也頗有微詞，然而進(jìn)入聯(lián)儲(chǔ)后似乎深受科恩等人的影響，沉穩(wěn)多了。此次他就表示任何措施都有其優(yōu)缺點(diǎn)，聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部“對(duì)于追加寬松政策目前并沒(méi)有在任何特定的基準(zhǔn)上達(dá)成一致”。但作為央行，美聯(lián)儲(chǔ)將盡力使美國(guó)經(jīng)濟(jì)在沒(méi)有通脹的情況下恢復(fù)到可持續(xù)發(fā)展的水平。

　　實(shí)際上這次伯南克的發(fā)言中包含的重要信息其實(shí)是不被大家關(guān)注的兩點(diǎn)轉(zhuǎn)變：第一，表示要修正FOMC后與市場(chǎng)的對(duì)話；第二，對(duì)通縮有戒心，但FOMC不支持某些經(jīng)濟(jì)學(xué)者提倡的通脹目標(biāo)論。這正是及他在學(xué)者時(shí)代對(duì)美日兩國(guó)央行最為不滿和積極批判的要點(diǎn)，現(xiàn)在他似乎能夠體會(huì)老膾的格林斯潘當(dāng)年為什么要不斷耍花招的心境了。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲軟，他還要繼續(xù)面對(duì)當(dāng)年自己抨擊的日本央行所面臨過(guò)的尷尬局面。否定通脹目標(biāo)論是對(duì)日本一幫自以為是、挾洋自重的批評(píng)家們一記響亮的耳光。當(dāng)其意義在于伯南克自己也意識(shí)到了美聯(lián)儲(chǔ)作為央行，保持自身政策選擇以及政策手段的靈活性極其重要。貨幣政策不僅需要明晰的制度框架來(lái)保證獨(dú)立性，更需要靈活的對(duì)話藝術(shù)與市場(chǎng)溝通，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)步入良性循環(huán)。