□本報(bào)記者 任曉 實(shí)習(xí)記者 陳瑩瑩

　　房利美和房地美宣布退市，在我國(guó)內(nèi)掀起波瀾。作為“兩房”債券的主要國(guó)外債主，中國(guó)3000余億美元“兩房”債券“血本無(wú)歸”之說(shuō)，嗖嗖地又躥了出來(lái)。

　　“兩房”債券會(huì)套牢中國(guó)“債主”嗎？多位專家表示，“兩房”退市對(duì)我國(guó)持有的債券并無(wú)直接影響，但未來(lái)是否會(huì)發(fā)生違約還取決于美國(guó)政府對(duì)“兩房”的改革政策。鑒于目前“兩房”債券市場(chǎng)價(jià)格走高，相關(guān)機(jī)構(gòu)或部門可以采取其他投資手段盤活兩房債券資產(chǎn)，從而“變廢為寶”。

　　股票退市對(duì)債券無(wú)直接影響

　　6月16日，美國(guó)兩大房地產(chǎn)抵押貸款機(jī)構(gòu)房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)收到美國(guó)聯(lián)邦住房金融局的指令，將從紐交所退市。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的文件，目前中國(guó)持有的美國(guó)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券(Agency ABS)為3576.09億美元。這部分債券主要為兩房債券。

　　“‘兩房’退市只是其股票從交易所退市，對(duì)‘兩房’債券并無(wú)直接影響。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所綜合研究室主任陳道富表示，雖然目前中國(guó)沒(méi)有從交易所市場(chǎng)退市的先例，但是國(guó)際上退市機(jī)制一直存在(當(dāng)某只股票的活躍程度和交易價(jià)格跌到一定程度就會(huì)被勒令從交易所摘牌)。而且，摘牌只是股票不能繼續(xù)在場(chǎng)內(nèi)流通，而在場(chǎng)外仍能流通。

　　陳道富表示，股票價(jià)格一直在低位確實(shí)會(huì)對(duì)“兩房”未來(lái)的再融資、業(yè)務(wù)量、凈資產(chǎn)等方面產(chǎn)生負(fù)面影響，但是只要相關(guān)指標(biāo)還是維持在正值，短期內(nèi)“兩房”債券不會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約。退市對(duì)“兩房”債券的間接影響在于，股票的凈值受影響后，對(duì)債券的預(yù)期還本付息的可能性造成負(fù)面影響。

　　中國(guó)社科院結(jié)構(gòu)金融研究室主任殷劍鋒表示，“兩房”退市與其債券償付能力沒(méi)有關(guān)系，也不影響其發(fā)行債券的信用評(píng)級(jí)。“兩房”的性質(zhì)是美國(guó)聯(lián)邦政府設(shè)立的機(jī)構(gòu)(Government sponsored enterprise)，所以退市對(duì)其發(fā)行的債券沒(méi)有任何影響。

　　“就目前而言，沒(méi)有任何信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以‘兩房’退市為由調(diào)整其債券信用評(píng)級(jí)，且至今其信用評(píng)級(jí)仍是AAA。”殷劍鋒說(shuō)。

　　不僅如此，“兩房”債券價(jià)格正在創(chuàng)出新高。

　　“隨時(shí)可以套現(xiàn)，賬面上也絕對(duì)能賺，因?yàn)椤畠煞俊瘋�券價(jià)格正創(chuàng)歷史新高。”一位業(yè)內(nèi)人士分析說(shuō)，“以房地美為例，昨天它的三年期債券收益率接近1%，創(chuàng)2008年以來(lái)的歷史新低，而其七年期債券收益率也在不斷下跌，當(dāng)前收益率僅高于2009年前三個(gè)月的水平。”

　　對(duì)此，殷劍鋒表示， 當(dāng)前全球投資者都在追逐安全資產(chǎn)，即使賣掉“兩房”債券變現(xiàn)也沒(méi)有其他更好的投資渠道。就目前而言，可選的投資工具并不多，特別是歐洲主權(quán)債風(fēng)波不止，“‘兩房’債券實(shí)屬無(wú)奈也是最安全的選擇。”

　　殷劍鋒指出，美國(guó)刺激計(jì)劃之后，美國(guó)的次貸危機(jī)和居民的負(fù)債正逐步轉(zhuǎn)向政府的負(fù)債表，所以美國(guó)政府的債務(wù)并未減少。從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)一定要擺脫美元，但是短期而言中國(guó)外匯儲(chǔ)備政策不會(huì)有太大改變。在當(dāng)前必須持有美元資產(chǎn)的情況下，最安全的選擇一定是有美國(guó)政府信用支持的投資產(chǎn)品，比如“兩房”債券或者美國(guó)國(guó)債。

　　未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)取決于美政府態(tài)度

　　“兩房”債券未來(lái)是否會(huì)發(fā)生違約仍是未知數(shù)。

　　分析人士指出，美國(guó)政府并未明確對(duì)“兩房”的擔(dān)保，但市場(chǎng)一直相信政府對(duì)其存在隱形擔(dān)保。2008年金融危機(jī)之后，美國(guó)向“兩房”注入數(shù)千億美金，并成為其控股80%的股東，加強(qiáng)而不是減弱了政府擔(dān)保。那時(shí)“兩房”面臨破產(chǎn)清算的危險(xiǎn)遠(yuǎn)勝于今。因此，美國(guó)政府的隱性擔(dān)保，可以使市場(chǎng)認(rèn)為其債券是安全資產(chǎn)。

　　陳道富指出，如果未來(lái)“兩房”被完全私有化，則預(yù)期違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大幅增加。“兩房”債券的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)取決于美國(guó)政府對(duì)“兩房”的態(tài)度和下一步的房地產(chǎn)改革政策，主要是美國(guó)政府是否和“兩房”劃清界限，還是成立新的機(jī)構(gòu)替代“兩房”的公共職能，亦或是將“兩房”完全轉(zhuǎn)變成公共職能。

　　分析人士表示，在美國(guó)政府沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改革之前，短期內(nèi)“兩房”債券仍將保持穩(wěn)定。就美國(guó)政府而言，“兩房”對(duì)維持其房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定起到重要作用，大面積債券違約對(duì)美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)、抵押市場(chǎng)都會(huì)造成動(dòng)蕩。

　　“6萬(wàn)多億美元的“兩房”債是美國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)的核心資產(chǎn)，而中國(guó)持有的債券只是其中一小部分。無(wú)法想像，美國(guó)為了賴賬，而不顧本國(guó)金融的安全。傷敵一千，自損八百。讓‘兩房’破產(chǎn)清算，美國(guó)將付出比別人更大的代價(jià)。”樂(lè)觀者如是說(shuō)。

　　多元化運(yùn)作盤活資產(chǎn)

　　短期內(nèi)持有“兩房”債券并無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，但如何防范風(fēng)險(xiǎn)，保證我國(guó)外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，是外儲(chǔ)經(jīng)營(yíng)管理者和金融機(jī)構(gòu)繞不過(guò)去的難題。

　　曾在“兩房”任職多年的《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》作者、環(huán)球財(cái)經(jīng)研究院院長(zhǎng)宋鴻兵表示，當(dāng)前即使想賣掉“兩房”債券變現(xiàn)也難以找到足夠多的“大買家”，或者以較好的價(jià)格賣出。因此，鑒于目前“兩房”債券市場(chǎng)價(jià)格走高，相關(guān)機(jī)構(gòu)或部門可以采取其他投資手段盤活“兩房”債券資產(chǎn)，從而“變廢為寶”。比如將其作為抵押品或者投資，轉(zhuǎn)讓給其他國(guó)家，幫助全球其他國(guó)家解決危機(jī)，比如歐債危機(jī)，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)等。

　　宋鴻兵指出，信息嚴(yán)重缺乏和不對(duì)稱是造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備部門或機(jī)構(gòu)尷尬局面的最大因素之一。一方面，只有“兩房”債券內(nèi)部設(shè)計(jì)人員才清楚產(chǎn)品資產(chǎn)池中相對(duì)應(yīng)的負(fù)債人、信用分?jǐn)?shù)、評(píng)級(jí)狀況等資產(chǎn)情況。因?yàn)楦鶕?jù)不同基礎(chǔ)資產(chǎn)池構(gòu)建的債券產(chǎn)品質(zhì)量有優(yōu)劣之分，但是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給的評(píng)級(jí)卻都一樣，因此投資者或機(jī)構(gòu)容易盲目購(gòu)買。另一方面，就美國(guó)政府而言，一定會(huì)優(yōu)先將資產(chǎn)優(yōu)良的債券留在本國(guó)的金融體系當(dāng)中，反之則銷給國(guó)際市場(chǎng)。中國(guó)等其他國(guó)家在購(gòu)買時(shí)很難避開(kāi)“壞資產(chǎn)地雷”。

　　“我國(guó)外匯儲(chǔ)備應(yīng)以此為戒，在未來(lái)購(gòu)買同類產(chǎn)品時(shí)進(jìn)行詳盡研究，且必須建立國(guó)內(nèi)單獨(dú)的評(píng)估機(jī)構(gòu)，不能僅僅依靠國(guó)際上的評(píng)估機(jī)構(gòu)，否則系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)難以避免，外匯資產(chǎn)的安全性更難以保證。”他說(shuō)。

　　宋鴻兵認(rèn)為，目前最大的隱患是不知道到底買了哪些對(duì)應(yīng)資產(chǎn)池的債券。雖然“兩房”退市短期內(nèi)不會(huì)直接立即影響我國(guó)金融體系，但是長(zhǎng)期而言，3至5年內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)還是取決于美國(guó)如何對(duì)“兩房”深度改造。如果美國(guó)政府成立新機(jī)構(gòu)去購(gòu)買“兩房”債券，價(jià)格主動(dòng)權(quán)必然掌握在美方，那么我國(guó)外匯的預(yù)期損失可能較大。

　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委建議，外匯儲(chǔ)備和相關(guān)商業(yè)機(jī)構(gòu)在損失可控的情況下，長(zhǎng)期必須考慮逐步穩(wěn)妥地減持“兩房”債券。未來(lái)減持必須以保密合理的方式進(jìn)行，因?yàn)樵儍r(jià)太頻繁會(huì)使得國(guó)際市場(chǎng)上的“兩房”債券價(jià)格下跌，增加減持的成本和損失。可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行減持，比如轉(zhuǎn)讓給資質(zhì)優(yōu)良的對(duì)沖基金。另外，商業(yè)銀行或機(jī)構(gòu)必須擇機(jī)減持。魯政委認(rèn)為，美國(guó)股票可以考慮作為投資工具，因?yàn)楫?dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未完全恢復(fù)，很多企業(yè)股票估值并未回到正常水平，可以適當(dāng)提高藍(lán)籌股票的持有比例。