吳曉鵬

　　道瓊斯指數上周千點暴跌的原因依然不明，但基于計算機的“高頻交易”越來越成為眾矢之的。

　　5月12日，美國國會就上周四道瓊斯指數千點暴跌事件舉行聽證會，調查市場崩潰的原因以及應對之策。美國商品與期貨交易委員會(CFTC)主席詹斯勒說，在市場下跌的關鍵時期，有一位交易員賣出標準普爾指數期貨達到了該指數總交易量的9%。這一賣單成交后市場便開始了直線下跌。

　　美國證券交易委員會(SEC)主席夏皮羅說，上周的市場崩潰可能是一系列事件同時發生引發的，但沒有證據顯示是黑客或恐怖主義襲擊造成的。交易員打字錯誤導致市場崩潰的說法也被排除。

　　這兩個機構表示，他們將組成一個包括學術界、市場參與者以及前監管人士的共同委員會，來應對上周市場動蕩所引發的監管問題。為此，SEC執法部門已經向一些個人和機構發出了傳票，幫助收集市場崩盤的相關信息。

　　夏皮羅表示，過去一些年交易量急劇增加，導致要找到市場崩盤的原因難度增加。而SEC已經開始檢查是否應該對高頻交易進行更緊密的監管。

　　知名金融博客Zero Hedge創始人Tyler Durden告訴本報記者，SEC的傳票可能會讓普通民眾有機會了解高盛、Getco等公司是如何進行高頻交易的，這些公司是高頻交易領域的主要玩家。

　　還是高盛主導？

　　夏皮羅說，過去幾年電子股票市場的演進，已經導致高頻交易員取代了交易所專員和做市商的職能，現在的市場流動性主要由高頻交易員提供。

　　高頻交易員運用復雜的數學模型，每秒鐘通過電腦在市場上交易成千上萬次。他們通常依據歷史數據分析接下來市場的運動方向，其收益的一個主要來源是買入和賣出價之差。

　　在高頻交易領域，最近受到多起官司困擾的高盛是一個主要玩家。紐約證券交易所數據顯示，在紐交所前20名最活躍的高頻交易會員公司中，高盛一家就占到總自營交易量近一半的份額。

　　紐交所每周都會發布一份“程序交易”的數據表，紐交所依據自己的訂單數據庫資料，每周在該表格中公布20家最活躍會員公司的計算機程序高頻交易的數據。

　　以2010年第一周為例，在20家最活躍的會員中，高盛排名第一，總交易量為6.96億股。排在高盛之后的分別為摩根士丹利5.25億股，巴克萊3.45億股，德意志銀行1.77億股。

　　值得注意的是，在高盛6.96億股交易量中，其自營賬戶交易量為5.62億股。這意味著高盛自營交易是其代客交易規模的四倍以上。而其他銀行自營交易通常都不及其代客交易規模的一半。

　　在這一周內，20家最活躍會員的自營交易總量為13.28億股，高盛占比就達到42%。

　　為避免取樣特殊，本報記者收集了今年第一季度共13周的程序交易數據。交易量榜首的位置10次是高盛，3次是摩根士丹利。

　　高盛第一季度在紐交所的程序交易總量是68.05億股，其中自營交易55.76億股，占比82%。同一段時期內，摩根士丹利總交易量64.31億股，略少于高盛，但其自營交易量只有高盛的三分之一左右。

　　無人知曉的私人交易公司

　　美國芝加哥一家私人高頻交易公司的合伙人胡同告訴本報記者，高頻交易領域的大玩家還有芝加哥的Getco以及美國東部的TimberHill等公司。胡同稱自己的公司交易量在美國市場排名前幾位。

　　Getco等公司雖名氣遠不及高盛，但據信這家專攻高頻交易的公司目前交易量占美國股票市場的15%，擁有220名員工的Getco，每天交易量達到了15億股。

　　胡同介紹說，目前高頻交易市場上主要玩家多是私人公司，除了交易所和他們相互知道對方外，外界對這一群體知之甚少。他稱自己的公司有140人，他們并不幫別人管理資產，交易都是用自己的錢，因此無需和外界接觸。

　　至于高頻交易公司都采取哪些投資策略，胡同表示，“對于每一家高頻交易公司來說，這些策略都是機密的，絕對不能透露。”他提到高盛一個前雇員去年離職后，高盛專門控告對方偷了公司的策略。最后FBI出動逮捕了那位高盛前雇員。

　　胡同認為，雖然投行目前在這一塊并不是最大，但它們很可能會加大投入，試著做大這個行業。

　　在金融危機期間，高頻交易幾乎是金融機構最賺錢的一種策略。依據Tabb集團數據，從事高頻交易的券商在悲慘2008年盈利210億美元。

　　紐交所國際上市部主管簡學麟告訴本報記者，在本輪金融危機最低谷時，市場上交易異常活躍。高頻交易目前占紐交所50%以上的份額，未來還會進一步壯大。

　　高頻交易的監管

　　隨著對上周市場大跌調查的深入，人們越來越關注高頻交易在其中扮演的作用。CFTC主席詹斯勒說，當上周股市大幅下跌時，高頻交易員從市場中撤出來了。這意味著他們進一步降低了市場流動性，加劇了市場的崩潰。

　　對于這些計算機交易系統來說，上周大規模的交易管制是一種新現象。在市場壓力巨大的情況下，計算機可能會自動設置為關閉。而這些系統關閉可導致市場進一步下滑。

　　目前各大交易所已經向SEC提交了建議，該如何處理“巨額交易”。SEC表示接下來幾天將審議這些建議。

　　在國會山，高頻交易面臨的壓力更大。來自加州的民主黨參議員希曼提議，需要對高頻交易征收新的稅，以及需要考慮是否應該施加新的監管。

　　“我希望看看是否應該禁止高頻交易，或者收少量的稅，以收回這類活動的社會成本。”希曼稱如果對每單高頻交易征收1美分的二十分之一，就可以打破高頻交易公司的商業模式。

　　在聽證會上，希曼還征求各大交易所主管對高頻交易的看法，以及高頻交易是否有社會功用。

　　納斯達克交易服務主管Eric Noll說，高頻交易員提供“真正的價值”，“他們提供深度的市場。他們提供更小的買賣息差，減少成本。”紐約泛歐證券交易所首席運營官lawrence Leibowitz說，如果監管部門禁止高頻交易，我們會對其后果感到吃驚。

　　希曼參議員擔心監管部門和交易所會草草修訂現有系統的問題，但并沒有真正解決一些交易員的風險。為此，他提出，要求SEC和CFTC在60天之內向國會報告市場下跌的原因以及高頻交易的影響。

　　胡同表示，高頻交易本身會給證券市場增加流動性，增加市場的效率，在這個意義上講會降低金融風險。

　　“高頻交易公司本身還算是個新生事物，我認為離泡沫還遠。”胡同說，“至于有人質疑高頻交易員會不會操縱市場，我相信比較成熟的公司不會冒險去操縱市場。”

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