諾獎得主保羅·克魯格曼認為，這是一個讓私人投資者只賺不賠的買賣

　　林純潔

　　經過1個多月的醞釀，美國財政部長蓋特納終于在昨日公布了銀行不良資產剝離計劃的細節，這項總價值可能高達1萬億美元的金融機構拯救方案，正竭盡所能吸引私人投資者的進入。

　　“運用750億到1000億美元不良資產救助計劃(TARP)資金，加上來自私人投資者的資本，公私合營投資計劃(the Public-Private Investment Program)將擁有5000億美元的購買力去收購歷史遺留資產——隨著時間的推移，該計劃的規模最多將擴大到10000億美元。”蓋特納在昨日的聲明中強調，公私合營投資計劃將遵循三個準則：讓納稅人的每一塊錢盡可能發揮作用，與私人資本共同承擔風險，以及充分利用私人資本的價格發現作用。

　　銀行系統的不良資產已經成為美國經濟重新回到軌道的最大障礙，它令投資者對銀行退避三舍，讓銀行難以從私人資本市場補充資本金，也無力為商業活動提供資金支持。行業分析師認為美國銀行業的不良資產規模約為2萬億美元，大部分都與住宅及商業地產相關。

　　“這是一項誘人的計劃，我相信會有很多人感興趣。”位于美國的GSR投資咨詢公司高級戰略分析師史蒂文斯(T.D Stevens)對《第一財經日報》表示，美國財政部正盡可能擴大私人資本的收益，消除他們的風險。

　　計劃細節

　　蓋特納將需要處理的歷史遺留資產分為兩個部分：“歷史遺留貸款”和“歷史遺留證券”。而“公私合營投資計劃”也針對這兩類資產，提出了不同的處置方法。

　　在處理“歷史遺留貸款”問題上，私人資本將與美國存款保險公司(FDIC)和財政部合作。一個典型的銀行“歷史遺留貸款”處理過程將分為六步：

　　首先，如果一家銀行有一個與住房貸款相關的貸款組合需要剝離，比如100美元的票面價值，就會先和FDIC接觸。第二步：FDIC將會決定，是否愿意為這筆買賣提供6∶1的債務股本比融資。第三步：這個投資組合將由FDIC進行拍賣，出價最高的私人投資者拿到這筆資產，比如出價84美元。第四步：FDIC將為購買行為提供七分之六的融資擔保，在這個例子中就是72美元，另外的12美元通過股本融資。第五步：美國財政部將提供股本融資的一半，也就是6美元，私人投資者將出另外的6美元。第六步：私人資本將負責運營這些資產，FDIC將負責監管。

　　而對于“歷史遺留證券”，這些證券可能包括那些已經完全喪失市場的債務抵押債券和抵押支持債券等等，這次私人資本的合作對象是財政部和美聯儲。

　　首先，財政部將為那些有興趣的基金管理者設立一個申請機制。第二步：基金經理將提出與財政部設立聯合投資計劃的申請并提供相關資質證明。第三步：財政部將決定與這些基金經理募集的私人資本共同組建一個“一對一”的“公私合營投資基金”。第四步：基金經理開始為“公私合營投資基金”進行融資，比如募集了100美元的資金，那么財政部將按照“一對一”的原則也為該基金注入100美元，另外財政部還將為該基金提供100美元的貸款，私人投資經理還可以要求財政部最多再追加100美元的貸款。第五步：按上述假設，新成立的基金將擁有300美元(最多是400美元)的資金可以參與購買目標資產。第六步：基金經理將擁有基金投資的決策權，但這些基金也將自動符合參與美聯儲定期資產支持證券貸款工具TALF計劃的資格，進行更多的融資。

　　私人資本“只賺不賠”？

　　引進私人資本是蓋特納新計劃的核心，雖然它們的規模并不大。

　　“我相信整個計劃中私人資本的比例將只有7%到8%，”M.S.L基金的合伙人布魯姆(Martin Bloom)對本報表示，“但是他們卻是核心的因素，財政部寄希望于他們可以為那些已經數月沒有交易的資產定價，消除民眾對于支付價格的質疑。”

　　在聲明中，蓋特納也相信私人資本的進入令整個計劃變得不同。蓋特納說：“簡單地希望銀行自行處理這些資產，可能會延長金融危機上演的時間，日本之前的經驗已經告訴了我們這一點。而如果政府直接去接受這些歷史遺留的資產，納稅人就要完全承擔風險。另外如果政府直接為這些資產定價，也可能導致納稅人為這些資產支付了過高的價格。”

　　但還是有人認為，財政部給予的優待會讓私人資本的定價功能失效。“蓋特納的計劃是一個(讓私人投資者)只賺不賠的買賣：如果資產的價格上升了，投資者得到收益，而如果下跌，投資者就直接走人。”諾貝爾經濟學獎得主保羅·克魯格曼在發表于《紐約時報》的文章中表示。

　　在蓋特納的計劃中，來自于FDIC的貸款并無追索權，就是貸款只對應相關資產的比例。

　　投資管理公司P. White & Co的首席分析師Philip White則認為，這種保護可能令這些問題資產被高估。“財政部的計劃確實可以保護潛在的私人投資者，一旦這些投資者有了政府的支持，他們將傾向于以更高的價格投票從而在競爭中取得優勢。”White對本報說，“問題是，納稅人也將接受這個價格。總體來說，銀行和投資者將獲利，而納稅人將承受損失。”

　　不過White承認，政府別無選擇，私人投資者并不一定要買，而對政府而言，處理掉這些問題資產卻是經濟走出低谷的前提。

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