⊙國(guó)聯(lián)安全球基金研究部

　　美國(guó)市場(chǎng)上的專戶理財(cái)(Separately Managed Accounts)誕生于20世紀(jì)70年代。與共同基金有些類似，它由專門基金經(jīng)理進(jìn)行管理，按資產(chǎn)規(guī)模收取管理費(fèi)與績(jī)效費(fèi)。一般而言，專戶理財(cái)投資更加靈活，可以按照目標(biāo)客戶需求定制組合策略。由于其專屬性與投資靈活性填補(bǔ)了市場(chǎng)空白，專戶理財(cái)一經(jīng)推出就受到投資者特別是高端投資者的歡迎，成為理財(cái)市場(chǎng)中重要組成部分。

　　受金融風(fēng)暴影響，2008年全球資本市場(chǎng)遭受重大打擊，全球股票市場(chǎng)巨虧約21萬(wàn)億美元。在此背景下，美國(guó)市場(chǎng)上的各種投資工具普遍虧損，傳統(tǒng)的共同基金更是損失慘重。根據(jù)投資公司協(xié)會(huì)(ICI)統(tǒng)計(jì)，2008年共同基金導(dǎo)致美國(guó)投資者損失達(dá)3.7萬(wàn)億美元。相比之下，專戶理財(cái)?shù)谋憩F(xiàn)讓投資者欣慰多了。晨星公司的2008年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，股市和債市一共有36個(gè)分類，專戶理財(cái)在其中的22個(gè)分類中表現(xiàn)優(yōu)于共同基金。表現(xiàn)最好的專戶理財(cái)為Robinson 價(jià)值管理公司旗下的Opportunity Composite Strategy組合，由于采用一些反向策略，該組合全年僅虧3.7%。其次是PTI 證券與期貨旗下的Protected Index Program組合，它使用期權(quán)來(lái)規(guī)避市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，從而將損失限定在5%左右。從下面這個(gè)表格，我們可以看得更清楚：

　　在具有代表性的7個(gè)市場(chǎng)大類中，專戶理財(cái)全部戰(zhàn)勝共同基金，平均收益差額為2.89%。 其中差額最高的為中期債券類，高達(dá)5.8%，最低為外國(guó)大盤股類，也有1.76%。其實(shí)去年的情況并不是特例。從晨星公司過(guò)去三年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，在22 種市場(chǎng)分類中，專戶理財(cái)?shù)谋憩F(xiàn)總體上一直比共同基金好一些。

　　專戶理財(cái)之所以能在近幾年為投資者持續(xù)帶來(lái)相對(duì)較高回報(bào)，并在2008年極端的市場(chǎng)環(huán)境下戰(zhàn)勝共同基金，初步分析有如下原因：

　　首先，專戶理財(cái)投資策略更靈活。在美國(guó)，共同基金的投資行為要受到1940法案(1940 Act)等規(guī)則以及證券交易委員會(huì)(SEC)的嚴(yán)格監(jiān)管。相比之下，專戶理財(cái)?shù)耐顿Y行為相對(duì)寬松，所以他們能采用比共同基金更靈活的投資策略，甚至運(yùn)用對(duì)沖基金的一些技術(shù)，在全世界范圍內(nèi)為尋找投資目標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的目標(biāo)。例如，上文提到的專戶理財(cái)Protected Index Program在其投資組合中買賣大量的期權(quán)衍生品，以規(guī)避市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，專戶理財(cái)所受流動(dòng)性沖擊小，更易捕捉市場(chǎng)良機(jī)。共同基金為了應(yīng)對(duì)投資者的贖回，一般都會(huì)保持一定的現(xiàn)金頭寸。由于不用考慮短期贖回風(fēng)險(xiǎn)，專戶理財(cái)無(wú)現(xiàn)金頭寸的約束，倉(cāng)位管理比較靈活。同時(shí)，單一的專戶理財(cái)管理的資產(chǎn)規(guī)模小于共同基金，它們的交易更加敏捷。因此在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，專戶理財(cái)能根據(jù)市場(chǎng)情況來(lái)調(diào)整倉(cāng)位，捕捉投資良機(jī)。

　　再次，平均來(lái)說(shuō)專戶理財(cái)?shù)馁M(fèi)率比共同基金低。雖然共同基金會(huì)給機(jī)構(gòu)投資者提供費(fèi)率優(yōu)惠，但是對(duì)于其他投資者來(lái)說(shuō)，不管投資規(guī)模有多大，共同基金一般會(huì)征收同樣比例的費(fèi)用。專戶理財(cái)則不同，由于其投資門檻遠(yuǎn)高于共同基金，客戶與管理人可以一對(duì)一商定費(fèi)率結(jié)構(gòu)，總體上比較靈活，而且單個(gè)投資者可以享受到個(gè)性化費(fèi)率，整體費(fèi)率水平相對(duì)要低，可以為賬戶上收益帶來(lái)貢獻(xiàn)。

　　當(dāng)然，專戶理財(cái)也存在分散化程度不足的問(wèn)題。通常單一的專戶理財(cái)策略會(huì)側(cè)重投資于某一類型的股票(例如成長(zhǎng)股、價(jià)值股等)，在某一策略下專戶理財(cái)投資的股票種類往往也比共同基金少。另外，由于其投資門檻較共同基金高出很多，為了達(dá)到較好的分散化效果，專戶理財(cái)?shù)耐顿Y者一般要投入更多的資金。對(duì)于專戶理財(cái)?shù)男☆~投資者來(lái)說(shuō)，他們享受不到太多的費(fèi)率折扣，不僅如此，小額投資者的個(gè)性化投資服務(wù)也是大打折扣。專戶理財(cái)?shù)耐顿Y經(jīng)理經(jīng)常用同一投資策略服務(wù)大批相似的小額投資者，稱不上什么量身定做。

　　雖然存在上述不足，但憑借自身機(jī)制的優(yōu)勢(shì)以及資金管理人的努力，美國(guó)專戶理財(cái)還是在2008年全面戰(zhàn)勝了共同基金。

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