⊙交行金融市場部 欒雪劍

　　近半個月美國國債收益率曲線長端下移，10年期國債收益率下降16個基點，5年期國債收益率下降12個基點，扭轉了之前一個月收益率上漲的趨勢。

　　2月10日，美國新任總統奧巴馬召開上任后第一次記者招待會，會上他強調了經濟處于惡劣形勢，稱目前為“大蕭條以來最嚴重的經濟危機”，進一步加深了市場對經濟黯淡前景的預期。

　　經濟的惡劣前景固然是對國債市場起到支撐作用的原因，而避險需求對出現反彈行情起到了更大的作用。近期東歐國家發生貨幣危機的可能性進一步加劇，國家償債能力出現問題，而這些國家的債券多為西歐銀行所持有，因此2月18日，穆迪和標普兩大評級公司警告將可能降低一批西歐銀行的評級。這個消息一出，市場再次出現恐慌心理，避險需求大增，美國國債再一次成為資金的“避風港”，國債收益率應聲下跌。

　　美國國債是否可就此止住收益率上漲的步伐？我們給出的答案是否定的。原因有二：

　　一方面，避險資金的特點決定了其避險行為非長期。這些資金事實上活躍地投資于各種資產，在市場出現不利情況時才會流入美國國債。這種特性決定了在國債以外市場重新出現機會時這些資金會迅速流出，其表現比較類似于我國共同基金中投資于債券市場情形：在2008年股市低迷時，資金大量進入債券市場避險，甚至達到合同中債券投資比例上限；一旦股市轉好，這些資金迅速從債市中撤離，即便在急拋債券時受到1-2個百分點的損失也在所不惜，因為股市中一天的行情就足以彌補這點損失。

　　另一方面，也是更重要的原因，即美國國債今年預期發行量將創下歷史紀錄，過多的供給會給國債價格以巨大壓力。美國財政部宣布，今年2月底起將開始每月發行7年期債券。另外30年期債券的發行頻率將提高一倍，至每年8次。美國財政部表示，計劃在2009財年發行1.5-2.5萬億美元國債，并且這個數字還不包括聯邦刺激方案和金融業救援計劃成本。以上兩項計劃需要的資金總計約超過1.3萬億美元，因此今年美國國債發行規模超過3萬億的可能性不小。美國國債規模已經超過GDP的70%，繼續大規模發行國債的供給壓力會使收益率升高，特別是中長期國債的發行量預計提升最多，收益率曲線長端上移的壓力最大。

　　兩方相比，美國國債作為資金安全“避風港”，其吸引避險資金因而推動收益率下行的作用恐怕敵不過國債創歷史紀錄的供給“大潮”給收益率帶來的上行壓力，美國國債在2009年多數時間預計走弱。

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