劉宗源

　　投資者報(bào)(研究員 劉宗源)2006、2007年，上投摩根基金管理有限公司（以下簡稱“上投摩根”）的數(shù)只基金產(chǎn)品和華夏、博時(shí)、嘉時(shí)等大牌基金比肩，然而2008年，上投摩根開始大幅滑落。是什么力量將這家被投資者熱捧的基金公司拉下神壇？

　　詳實(shí)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和分析表明，上投摩根的投資管理能力確實(shí)已經(jīng)今非昔比。專業(yè)性市場判斷、投資策略、選股能力，就如同三重厚重的擋板，將上投摩根阻止在輝煌的門外。

　　市場誤判不斷

　　最能體現(xiàn)理財(cái)機(jī)構(gòu)專業(yè)性的特征之一莫過于市場判斷，自2007年8月份以來，上投摩根市場判斷能力開始令人大失所望，這正是上投摩根業(yè)績滑落的第一重門。

　　上投摩根對(duì)市場的判斷，每周都發(fā)布在其官方網(wǎng)站《摩根視點(diǎn)》欄目下的“洞察國內(nèi)”和“洞察國際”中。《投資者報(bào)》查閱去年8月份以來上投摩根對(duì)市場的判斷，發(fā)現(xiàn)其市場判斷屢次失誤。

　　牛熊轉(zhuǎn)換的前夕，國內(nèi)證券市場持續(xù)沖高，2007年8月~9月，上投摩根對(duì)市場的看法是“市場前景持續(xù)看好”，并分別于2007年8月27日和9月5日發(fā)布題為《經(jīng)濟(jì)與獲利前景持續(xù)看好，市盈率修正后更具投資價(jià)值》和《長期向好基調(diào)沒有改變，但應(yīng)注意短調(diào)風(fēng)險(xiǎn)》兩篇文章。

　　在市場狂熱的狀態(tài)下，上投摩根在這兩篇文章中的基本觀點(diǎn)為：第一、“展望后市，基于人民幣穩(wěn)健的升值步伐，以及消費(fèi)增速加快對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度越來越大，整個(gè)市場長期向好的主基調(diào)仍然沒有改變”；第二，“就基本面來說，亞洲(不含日本)經(jīng)濟(jì)受美國連動(dòng)程度逐漸降低，轉(zhuǎn)而受中國、印度及整體區(qū)域內(nèi)部成長帶動(dòng)程度提高，近期美國次級(jí)房貸風(fēng)波對(duì)亞洲影響有限，企業(yè)獲利前景持續(xù)看好，在股價(jià)大幅修正后整體市盈率僅有14倍，更顯具投資價(jià)值”、“第三季的修正過后，提供投資第四季行情的良好時(shí)機(jī)，投資人可逢低進(jìn)場加碼亞洲(不含日本)股市�！�

　　然而，與上投摩根預(yù)判的投資良機(jī)截然相反，2007年四季度市場在沖高6000點(diǎn)后直接跌至4778點(diǎn)。11月底，上投摩根發(fā)布的國內(nèi)市場看法是“行情運(yùn)行風(fēng)格有所轉(zhuǎn)換，市場估值正趨于合理”、“資產(chǎn)重估盛宴尚未結(jié)束，業(yè)績明朗藍(lán)籌有望展開反彈”。

　　上投摩根類似的樂觀觀點(diǎn)在“洞察國內(nèi)”很多地方均有體現(xiàn)，并且很多都作為標(biāo)題吸引投資者查看。如2008年1月4日，發(fā)布《奧運(yùn)等板塊激暖人氣，行情有望延續(xù)振蕩上行》，在此文發(fā)布不到10天，1月15日市場再次出現(xiàn)大幅跳水，一直跌倒3000點(diǎn)。

　　在大幅下跌之后，上投摩根并未意識(shí)到自身的誤判，仍繼續(xù)持樂觀看法。

　　2008年1月21和25日，連續(xù)發(fā)兩篇題為《基本面并無根本改變》的文章，主要觀點(diǎn)是“亞太市場在經(jīng)過上周的下跌后，目前區(qū)域內(nèi)整體市盈率已降至14倍，投資價(jià)值逐步浮現(xiàn)�！贝祟愑^點(diǎn)在上投摩根的視點(diǎn)中并不鮮見，將其觀點(diǎn)和后市的比較，顯然屬于誤判。

　　高倉位一成不變

　　基金公司的投資策略最能顯示一家公司的投資智慧，一般基金公司每個(gè)季度都要根據(jù)市場的變化調(diào)整投資策略。為了讓投資者更加了解基金公司的投資運(yùn)作，有些基金公司的投資策略會(huì)形成策略報(bào)告發(fā)布在官方網(wǎng)站或者社會(huì)網(wǎng)站，有些投資策略則在基金的季報(bào)中有所體現(xiàn)。

　　基于對(duì)市場的樂觀判斷，上投摩根2008年大部分產(chǎn)品實(shí)行了高倉位的策略，從一季度到三季度，即便市場發(fā)生了巨大變化，其基金產(chǎn)品僅有部分調(diào)整了倉位。

　　上投摩根中國優(yōu)勢從一季度89%的倉位不斷提高，三季度為92%；上投亞太優(yōu)勢的倉位一、二季度分別為89%、90%，直到三季度才降至81%；上投成長先鋒一、二和三季度分別是86%、81%和80%；除了上投雙息平衡外，其他幾只基金連續(xù)3個(gè)季度均超過70%，超過市場平均倉位水平。

　　而實(shí)行這些高倉位策略，也是源于基金經(jīng)理對(duì)市場的樂觀看法。上投摩根季度報(bào)告中，1~3季度，基金經(jīng)理普遍看好市場，比如上投摩根中國優(yōu)勢在一季度末展望二季度時(shí)，基金經(jīng)理認(rèn)為“市場向上反彈的可能性越來越大，也將重視市場出現(xiàn)的機(jī)會(huì)來挽回前期的損失”；二季報(bào)展望三季度時(shí)，基金經(jīng)理認(rèn)為“目前滬深300市盈率水平為17倍，已經(jīng)屬于歷史的低端，因此已經(jīng)具有投資價(jià)值”；三季報(bào)展望四季度時(shí)，基金經(jīng)理認(rèn)為“在這些政策作用下，市場將會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)�！�

　　上投摩根中國優(yōu)勢實(shí)行高倉位策略，除了市場判斷出現(xiàn)極大錯(cuò)誤之外，還帶有許多挽回前期損失的散戶心態(tài)，這種心態(tài)也是上投摩根其他幾只基金產(chǎn)品沒有下調(diào)倉位的重要原因。

　　持股綜合能力持續(xù)下降

　　導(dǎo)致上投摩根基金業(yè)績下滑的，還包括其持有業(yè)績不好或是持有價(jià)格過高的個(gè)股。

　　市盈率是反映股價(jià)和個(gè)股業(yè)績關(guān)系的重要指標(biāo)，個(gè)股的利潤過低或者股價(jià)夠高均會(huì)導(dǎo)致高市盈率，一般市盈率越高，風(fēng)險(xiǎn)就越大。在計(jì)算一個(gè)公司的市盈率時(shí)，《投資者報(bào)》采用“市盈率=∑持倉市值/∑[(持倉市值/報(bào)告期總市值)X報(bào)告期利潤]”。

　　《投資者報(bào)》研究發(fā)現(xiàn)，上投摩根手中持有的股票市盈率與其他基金公司相比越來越高。這正是上投摩根業(yè)績下滑的第三重門。

　　2006年二季度上投摩根持股市盈率較低，為22.8，在50家基金公司中排43；2007年三季度起，上投摩根持股市盈率與其他基金公司相比已經(jīng)非常高，為99，在57家基金公司中排第13，隨著2008年以來整體市盈率下降，上投摩根的市盈率也降至28，但仍在59家基金公司中市盈率排第8。

　　最近，按平均資產(chǎn)凈值加權(quán)平均股票投資收益率分析，銀河證券基金研究中心的一份研究報(bào)告顯示，上投摩根股票投資綜合管理能力持續(xù)下降。

　　2006年，上投摩根股票投資收益率為180%，在46家基金公司中排名第1位；2007年上投摩根股票投資收益率為157%，在52家基金公司中排名第10位；2008年上半年，股票投資收益率為-40%，在57家基金公司中排第31位；2008年第三季度，在57家基金公司中排第42名。

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