◆每經(jīng)記者 于春敏

　　隨著時間的推移，發(fā)端于美國的次貸危機已演變?yōu)榻鹑谖�機，并向全球蔓延，近段時間以來，銀行危機又開始在歐洲肆虐，行業(yè)遭受重創(chuàng)。面對來勢兇猛的銀行系統(tǒng)危機，歐洲各國政府已全力出動，開始對處境艱難的銀行進行資本重組，并著力加強監(jiān)管。但是，各國政府的救贖舉動，并沒有讓那些致力于尋找投資機會的基金經(jīng)理們感到安心，而事實恰恰相反，不少基金經(jīng)理擔心杠桿比率降低和嚴格的監(jiān)管會沖擊銀行業(yè)未來10年的獲利增長，這將意味著，就投資而言，銀行業(yè)未來的吸引力將會明顯大不如從前。

　　不看好短期銀行股表現(xiàn)

　　關(guān)于政府的介入，牛頓投資管理(Newton Investment Management)投資總監(jiān)杰夫·芒羅(JeffMunroe)表示，銀行股一直被廣泛視作成長股，但在政府插手之后，他們將大大加強風險控制力度。關(guān)于銀行以低利率借入短期資金并以高利率長期貸出的能力，他說：“現(xiàn)在利率如此之低，他們怎樣才能通過博利差來彌補盈利能力呢？”

　　整體看，在本輪危機的沖擊下，就股市而言，銀行板塊表現(xiàn)遠不及傳統(tǒng)的防御性類股。摩根士丹利資本國際公司(MSCI)全球銀行指數(shù)在過去12個月下滑47.2%，而MSCI全球保健類股指數(shù)僅下滑了25.4%。

　　盡管銀行股經(jīng)歷了如此大幅的下跌，但通常逢低吸納的基金經(jīng)理并不認為已出現(xiàn)了買入良機。SVG投資管理(SVG Investment Managers)研究主管亞當·施泰納(Adam Steiner)稱，只有銀行獲利恢復到信貸緊縮之前的水平，才能說現(xiàn)在的銀行股便宜，而這種情況看上去不可能在近期出現(xiàn)。

　　加強監(jiān)管或削弱銀行投資魅力

　　在不少基金經(jīng)理看來，銀行獲利在過去十年的信貸泡沫當中被人為抬高了。某投資公司研究主管稱，只有在流動性充沛且成本低廉的條件下,銀行股才可能實現(xiàn)25%的目標回報率。目標回報率需要切合實際，如果名義國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)只有大約5%或6%，你怎能指望哪個板塊會帶來25%的回報呢？瑞士信貸分析師將歐洲銀行每股盈利(EPS)預估值平均下調(diào)約20%，并強調(diào)需要更加清晰地看到銀行獲利轉(zhuǎn)好才能開始做出正面的展望。

　　培登瑞哲(Payden&Rygel)資深分析師奈杰爾·詹金斯(Nigel Jenkins)指出，所有問題機構(gòu)的共同特征是依賴杠桿實現(xiàn)迅速成長。若監(jiān)管機構(gòu)一如預期地壓制過度杠桿操作，銀行將更加難以產(chǎn)生在信貸環(huán)境寬松時期所能獲得的收益。銀行在很大程度上依賴當?shù)亟?jīng)濟的活力，當經(jīng)濟陷入衰退時，其投資魅力就會受到削弱，尤其是在像英國那樣減少派息的情況下。芒羅稱：“市場信心改善或降息也許會令銀行股展開一定程度的反彈，但它們真會成為很棒的長期投資嗎？或許不會。最好的機會或?qū)⒊霈F(xiàn)在其他領域。”

　　投行模式將不復存在

　　基金經(jīng)理杰夫·艾瑞可(Jeff Arricale)預計傳統(tǒng)服務業(yè)務會重新成為銀行獲利來源，這反映出銀行從喜好風險的投行和券商到單一商業(yè)銀行的角色轉(zhuǎn)變。其他基金業(yè)權(quán)威對此表示贊同。

　　美國資產(chǎn)管理公司培登瑞哲(Payden&Rygel)總裁瓊·培登(Joan Payden)表示，投行模式已經(jīng)“溺水身亡”，是衍生品導致全球固定收益市場規(guī)模膨脹至股市的兩倍，但如果這一體系失去流動性，就會呈現(xiàn)出完全不同的架構(gòu)。盡管監(jiān)管機構(gòu)著眼于防止更多銀行倒閉，但以基金經(jīng)理為代表的投資者仍在思考銀行體系會有怎樣的改革。

　　施羅德投資首席分析師基思·韋德(Keith Wade)表示：“眼下的問題是銀行會在市場上升時承擔更多風險，所以存在加速器效應。如果資本金要求能隨著市場上升而自動上調(diào)，這種情況就不會發(fā)生，高盛和摩根士丹利股價急劇下跌，原因就在于股東認為其商業(yè)模式不再有效。”

　　皇家倫敦資產(chǎn)管理(Royal London Asset Management)投資總監(jiān)羅伯特(Robert Talbut)認為，銀行會減少對短期融資的依賴，而追求存款的穩(wěn)定性。成功的銀行將擁有強大的分支網(wǎng)絡和零售儲蓄基礎，因批發(fā)融資將越來越難以獲得且成本更加昂貴。

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