2008年9月中旬，雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護、命懸一線，國際金融市場大幅震蕩，美國救助政策呈現(xiàn)出“有所取舍”的新風格。本文以救助政策變化為切入點，在描述雷曼兄弟事件及其影響的基礎(chǔ)上，分析救助政策風格變化的原因，進而剖析這種變化背后喻示的次貸風波階段轉(zhuǎn)變，并總結(jié)其中啟示，更新預(yù)期，給出相應(yīng)風險提示。

　　2008年3月，由于18億美元的次貸相關(guān)資產(chǎn)減記，雷曼兄弟第一季度凈收入僅為35.07億美元，同比下降31%，公司宣布裁員5300人；4月，雷曼公司旗下三家投資基金步入清算；5月，雷曼兄弟股價跌至其凈資產(chǎn)的60%，引發(fā)巴克萊銀行并購意愿；6月，雷曼兄弟公布第二季度財報，盈利指標全面轉(zhuǎn)負，凈收入和凈利潤分別為-6.68億和-27.74億美元；7月，雷曼兄弟股價跌破20美元；8月，雷曼兄弟考慮賤賣資產(chǎn)，欲剝離80億美元資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；9月8日，雷曼兄弟啟動大規(guī)模高層重組；9月10日，韓國產(chǎn)業(yè)銀行結(jié)束收購雷曼兄弟股權(quán)談判；9月11日，雷曼兄弟發(fā)布第三季度初步財務(wù)業(yè)績以及策略重組，預(yù)計第三季度凈虧損39億美元；9月13日，保爾森反對救助雷曼兄弟；9月14日，美國銀行和巴克萊銀行宣布放棄并購計劃；9月15日，雷曼兄弟根據(jù)美國破產(chǎn)法案第11章申請破產(chǎn)保護，各大評級機構(gòu)紛紛下調(diào)雷曼兄弟評級；9月16日，巴克萊銀行以2.5億美元的價格收購雷曼兄弟在北美市場的投資銀行及資本市場業(yè)務(wù)，并以15億美元的價格收購雷曼兄弟位于紐約的總部資產(chǎn)和在新澤西州的兩個數(shù)據(jù)中心；9月16日，摩根大通向雷曼兄弟提供的貸款金額達到1380億美元；9月20日，美國法院批準巴克萊銀行收購雷曼兄弟的核心業(yè)務(wù)。

　　雷曼兄弟命懸一線的根本原因在于次貸風波后雷曼兄弟未能及時處理高風險資產(chǎn)并獲得足夠融資，導致資產(chǎn)大規(guī)模集中減記大幅惡化第三季度財務(wù)報表，引發(fā)市場信心崩潰，股價飛速下跌。

　　2008年9月11日，雷曼兄弟宣布截至2008年8月31日的第三季度未審計的業(yè)績約為凈虧損39億美元，攤薄每股凈虧損5.92美元，在第二季度凈虧損28億美元，攤薄每股凈虧損5.14美元的基礎(chǔ)上進一步滑向深淵，此份財報不僅創(chuàng)下1994年雷曼兄弟上市以來最差表現(xiàn)，還大大低于市場預(yù)期，此前分析師預(yù)計雷曼兄弟第三季度每股凈虧損僅為3.35美元。第三季度，雷曼兄弟凈收入預(yù)計虧損29億美元，而上一季度和去年同期為凈虧損7億美元和凈收入43億美元。按市價計算的資產(chǎn)減記和自營交易的虧損是造成雷曼兄弟第三季度財報慘淡的主要原因，該季雷曼兄弟資產(chǎn)減記規(guī)模為78億美元，其中住房抵押相關(guān)資產(chǎn)減記53億美元，商業(yè)不動產(chǎn)減記17億美元，而自營投資也給雷曼兄弟帶來了7.6億美元的虧損。第二季度末，雷曼總資產(chǎn)和總負債分別為6394.32億和6131.56億美元。

　　2008年9月11日第三季度初步財報公布當日，雷曼兄弟股價從前一個交易日的7.25美元驟降至4.22美元，一日跌幅高達41.79%，9月15日申請破產(chǎn)保護當日，雷曼兄弟股價則從前一個交易日的3.65美元跌至0.21美元，一日跌幅更是高達94.27%。受次貸風波沖擊及自身營運不善導致申請破產(chǎn)的影響，在截至2008年9月17日的180個交易日內(nèi)，雷曼兄弟股價已從62.19美元跌至0.13美元，累計跌幅為99.79%。