本報(bào)記者 蔣云翔 王露

　　實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)出面救助貝爾斯登在國(guó)際上引起了巨大的爭(zhēng)議。《華爾街日?qǐng)?bào)》更是打出了《越俎代庖的美聯(lián)儲(chǔ)》的大標(biāo)題，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在這次救助中扮演了不應(yīng)該扮演的角色。

　　此前，美聯(lián)儲(chǔ)一貫的立場(chǎng)是只救信貸機(jī)構(gòu)，貝爾斯登僅僅是一個(gè)單純的證券交易商。

　　而美國(guó)證監(jiān)會(huì)一貫的立場(chǎng)是只要充分及時(shí)準(zhǔn)確揭露了市場(chǎng)本來面貌，他就起到了監(jiān)管作用，其他的事讓市場(chǎng)自己解決。

　　此次危機(jī)中，“市場(chǎng)短暫休克狀態(tài)下，監(jiān)管機(jī)關(guān)干預(yù)的手段”是一個(gè)值得研究的經(jīng)驗(yàn)，摩根大通中國(guó)區(qū)首席執(zhí)行官及董事總經(jīng)理方方如此認(rèn)為。“而美聯(lián)儲(chǔ)大手筆進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，效果如何，有待于歷史評(píng)說。”

　　而證監(jiān)會(huì)研究中心研究員王歐表示，實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)的救助行動(dòng)經(jīng)歷了上世紀(jì)80年代的儲(chǔ)貸危機(jī)、90年代的美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)以及次貸危機(jī)三個(gè)階段的變遷。

　　在儲(chǔ)貸危機(jī)中，陷入危機(jī)的基本上都是銀行信貸機(jī)構(gòu)。美國(guó)國(guó)會(huì)成立了重組信托公司(RTC)來處理銀行的不良資產(chǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)，包括美國(guó)政府則動(dòng)用大量的財(cái)政資金直接救助瀕臨破產(chǎn)信貸機(jī)構(gòu)，因?yàn)閮?chǔ)戶的錢是不能損失的。美聯(lián)儲(chǔ)在那個(gè)時(shí)候仍然界定為只救助信貸機(jī)構(gòu)，非信貸機(jī)構(gòu)由于不涉及儲(chǔ)戶的利益，由市場(chǎng)自生自滅。

　　由此美國(guó)出現(xiàn)了一個(gè)非常大的創(chuàng)新，即要求銀行盡可能地降低所持有的資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，尤其在房貸資產(chǎn)不能拿這么多。

　　在儲(chǔ)貸危機(jī)之前，美國(guó)銀行系統(tǒng)大概持有70%以上房地產(chǎn)，大概到了1993年的時(shí)候，美國(guó)銀行系統(tǒng)持有房貸比例大概在30%左右，到今天還在30%。隨之美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。華爾街銀行家們通過各種創(chuàng)新金融工具，幫助銀行把他資產(chǎn)負(fù)債表中這一類資產(chǎn)打包賣出去，這就形成了今天的證券化市場(chǎng)和后來的次貸市場(chǎng)。

　　而到LTCM發(fā)生危機(jī)時(shí)，LTCM實(shí)際上不是銀行，而是一家大型對(duì)沖基金。但當(dāng)LTCM危機(jī)爆發(fā)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)不得不出面協(xié)調(diào)，使得各個(gè)債權(quán)人組成一個(gè)債權(quán)重組的委員會(huì)。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)LTCM不能出事，一出事后面銀行就跟著玩完了，所以格林斯潘果斷出手了。

　　而貝爾斯登是一個(gè)清算機(jī)構(gòu)，如果任由一個(gè)有清算職能非銀行金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)破產(chǎn)，對(duì)市場(chǎng)的影響是無法想象的。因此在這種情況下美聯(lián)儲(chǔ)不得不通過美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)員摩根大通，貸款給貝爾斯登，最后將貝爾斯登收購了。

　　王歐認(rèn)為，現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展到一定程度以后，金融機(jī)構(gòu)越來越大，金融機(jī)構(gòu)涉及的業(yè)務(wù)越來越多，“很難區(qū)別什么是信貸業(yè)務(wù)，什么是非信貸業(yè)務(wù)，什么是信貸機(jī)構(gòu)，什么是非銀行機(jī)構(gòu)，大家做的業(yè)務(wù)越來越向中間取齊。”

　　因此，不僅應(yīng)該思考中央銀行該采取什么樣的方式去應(yīng)對(duì)，也應(yīng)該思考證券監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)采取什么樣的方式去應(yīng)對(duì)，更要考慮證券監(jiān)管者是否需要更多的引入銀行監(jiān)管中的審慎性原則，來對(duì)目前這樣大型非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行日常監(jiān)管。