北京， 12月19日 /新華美通/ -- 事隔一年之后，當(dāng) A 股市場(chǎng)股權(quán)分置改革漸進(jìn)尾聲之際，上海石化（600688）、儀征化纖（600871）卻重新啟動(dòng)了股權(quán)分置改革。上海石化、儀征化纖此次股改對(duì)價(jià)水平與上次基本相當(dāng)，仍在10送3.2。上次相關(guān)股東會(huì)慘烈搏殺的場(chǎng)面依稀歷歷在目，本次大股東與流通股股東之間的博弈又將是怎樣一種情形呢？相關(guān)股東會(huì)是中小流通股股東為數(shù)不多的表達(dá)自己意愿的機(jī)會(huì)，他們又將以何種態(tài)度來捍衛(wèi)自己的權(quán)力呢？專業(yè)評(píng)論員寒冰試從股改方案、發(fā)展前景、中石化態(tài)度等方面對(duì)上海石化和儀征化纖本次股改的前景做一展望。

　　股改方案

　　根據(jù)此次上海石化、儀征化纖的股改方案公告，此次股改最終對(duì)價(jià)仍將維持在10送3.2，與上次的股改方案并無顯著區(qū)別。就送股方案本身而言，對(duì)價(jià)水平已經(jīng)不低。目前所有已完成股改上市公司的對(duì)價(jià)水平大約在10送3.01左右，近期股改公司的對(duì)價(jià)水平已下滑至10送2.55左右。然而問題在于，重新啟動(dòng)股改程序意味著眾多流通股股東對(duì)中石化私有化兩公司預(yù)期的落空，而上石化和儀征目前的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯然無法支撐如此之高的股價(jià)。因此，如果兩公司此次不能將對(duì)價(jià)提升至流通股股東滿意的水平，相關(guān)股東會(huì)恐依然難以通過。

　　然而就在眾多流通股股東摩拳擦掌準(zhǔn)備再投反對(duì)票之時(shí)，很多人卻忽略了一個(gè)事實(shí)，即交易所正在逐漸收緊對(duì)未股改公司的交易限制。目前交易所已經(jīng)規(guī)定了未完成股改公司

股票每日張跌幅不得超過5%的，很多流通股股東已經(jīng)因?yàn)榇讼拗棋e(cuò)過了上一波大漲得行情。可以預(yù)期，未來針對(duì) S 類股票的交易限制將逐漸增加。今年初，曾經(jīng)風(fēng)傳交易所有將未股改公司放入三板市場(chǎng)的考慮，雖然一段時(shí)間以來并未見到交易所實(shí)質(zhì)性文件出臺(tái)，但這應(yīng)該已對(duì)未股改公司提出了警告。一旦進(jìn)入三板市場(chǎng)，公司股票的流動(dòng)性將大受影響，交易量也將急劇萎縮，流通股股東的收益將大受影響。

　　因此，中小股民在投票時(shí)需慎重考慮，是繼續(xù)持有上海石化和儀征化纖，賭中石化對(duì)其進(jìn)行私有化；還是接受方案，及早抽身而退，以免進(jìn)入三板市場(chǎng)的窘境。

　　發(fā)展前景

　　上海石化作為一體化的綜合類石化公司，其資產(chǎn)狀況以及同種產(chǎn)品的盈利能力在中國(guó)石化的子公司中均處于前列，長(zhǎng)三角戰(zhàn)略地位十分突出。自1993年上市以來，公司總體上取得了良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　就其主業(yè)來看，上海石化是中國(guó)最大的乙二醇和腈綸生產(chǎn)商，具有1000萬噸/年原油綜合加工能力和95萬噸/年的乙烯生產(chǎn)能力。

　　上海石化近期一些大型投資項(xiàng)目均進(jìn)展順利，即將進(jìn)入一個(gè)高速擴(kuò)展期，2007年前三季投產(chǎn)、投用的項(xiàng)目有330萬噸/年柴油加氫生產(chǎn)項(xiàng)目、38萬噸/年乙二醇生產(chǎn)項(xiàng)目、熱電總廠煙氣脫硫項(xiàng)目（一階段）；還有熱電總廠6#機(jī)組項(xiàng)目、120萬噸/年延遲焦化裝計(jì)劃分別2007年底建成投產(chǎn)和投產(chǎn)；另外60萬噸/年 PX 芳烴聯(lián)合裝置已獲批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)近階段開工建設(shè)。

　　相較于上海石化，儀征化纖近一段時(shí)間經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與投資者的預(yù)期尚有一定的差距，但是07年前三季度每股收益相較于06年每股收益，還是保持了較高的增長(zhǎng)勢(shì)頭，增長(zhǎng)率超過100%。對(duì)廣大投資者利好消息是，中石化近期加強(qiáng)了對(duì)其的支持力度，如新上馬了 PTA 項(xiàng)目，加強(qiáng)向產(chǎn)業(yè)鏈上游滲透，增強(qiáng)了對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的話語權(quán)，也提高了盈利和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)儀征也開始著手剝離一些輔助性業(yè)務(wù)，提高資產(chǎn)質(zhì)量，做大作強(qiáng)核心業(yè)務(wù)，從目前反應(yīng)來看效果十分明顯。

　　就其主業(yè)來看，儀征化纖是國(guó)內(nèi)最大的聚酯生產(chǎn)商，是行業(yè)領(lǐng)先者。儀征分別從德國(guó)、日本、意大利和法國(guó)等國(guó)家引進(jìn)了先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備，工藝技術(shù)已達(dá)到業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，儀征這些巨大的優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)民企在短期內(nèi)尚難望其項(xiàng)背。

　　當(dāng)然，儀征目前的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)也面臨著一定的困難，主要是國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)能過剩，聚酯產(chǎn)品的毛利水平仍舊在地位徘徊，以及一些國(guó)家對(duì)中國(guó)

紡織品和服裝出口上的限制等，因而加大了境內(nèi)聚酯業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展勢(shì)頭、中石化對(duì)儀征化纖的支持，以及儀征化纖在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的龍頭地位，長(zhǎng)期來看，儀征化纖其本面的提升空間還是非常值得期待的。

　　中石化的態(tài)度

　　鑒于上海石化長(zhǎng)三角的戰(zhàn)略地位和儀征化纖不同的業(yè)務(wù)范圍，長(zhǎng)期來看，整合的可能性依然存在，但問題在于中石化并沒有明確的整合時(shí)間表。有些股東可能認(rèn)為在本次股改投反對(duì)票會(huì)迫使兩公司在進(jìn)行“三改”或“四改”時(shí)拋出高額的股改對(duì)價(jià)或在短期內(nèi)進(jìn)行整合，但是這種可能性實(shí)在很小。

　　從提高對(duì)價(jià)上分析，個(gè)人認(rèn)為進(jìn)一步提高對(duì)價(jià)的可行性較小。上海石化、儀征化纖、及其控股股東中石化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)為國(guó)資委，中國(guó)石化作為國(guó)有控股公司，提出的兩公司的股改對(duì)價(jià)方案必須得到國(guó)資委的批準(zhǔn)，國(guó)資委會(huì)對(duì)國(guó)有控股上市公司的對(duì)價(jià)水平有綜合的考慮；另一方面中國(guó)石化作為四地上市公司，還要考慮境外股東的利益和影響。而且對(duì)于儀征化纖，其非流通股股東中信集團(tuán)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)為財(cái)政部，在當(dāng)前股改對(duì)價(jià)普遍下降的情況下，10送3.2已經(jīng)難能可貴，即便上海石化、儀征化纖和中石化想將對(duì)價(jià)提高，要獲得中石化股東、國(guó)資委和財(cái)政部的認(rèn)可都有十分的困難度。

　　從整合時(shí)機(jī)上看，即便中石化有對(duì)兩公司進(jìn)行整合的考慮，當(dāng)前對(duì)于中石化來說，也并不是最好的整合時(shí)機(jī)。雖然近期中石化、上海石化和儀征化纖的股價(jià)都有所上漲，但中石化的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量遠(yuǎn)非上海石化和儀征化纖可比，在高位對(duì)其進(jìn)行整合顯然是不明智的。

　　四、困境

　　仔細(xì)分析，我們就可以看出，上海石化和儀征化纖此次股改中，博弈雙方又是各懷想法和困境。

　　大股東中石化拋出兩次高于市場(chǎng)平均水平的方案，也算盡力履行了股改義務(wù)，

證監(jiān)會(huì)一時(shí)之間也拿兩公司沒辦法。即便今后為了股改的全面結(jié)束，將所有未完成股改的公司限制交易，從中石化利益角度出發(fā)，這未必是中石化不想要的，而那對(duì)流通股股東肯定是不利的。中石化拖延兩公司股改應(yīng)該也有顧忌，諸如監(jiān)管機(jī)構(gòu)壓力和輿論壓力，但這些壓力能對(duì)它起什么作用尚不確定。

　　至于流通股股東期望的私有化和整合，按中石化的官方說法是：整合是其長(zhǎng)期的戰(zhàn)略，但這“長(zhǎng)期”要到“長(zhǎng)”到什么時(shí)候并不明確，即使等到了整合，那時(shí)的市場(chǎng)狀況和政策導(dǎo)向也是不得而知，上石化、儀化的股價(jià)能否在私有化預(yù)期下長(zhǎng)期支撐在目前位置也不確定，流通股股東期待私有化并從中獲取比目前股改對(duì)價(jià)更多的利益有一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)流通股股東而言，股改相關(guān)股東會(huì)確實(shí)是不可多得的和大股東扳手腕的機(jī)會(huì)。基于目前的情況分析，如果依然寄希望于兩公司大幅度提高股改對(duì)價(jià)或由中石化立即對(duì)其進(jìn)行整合，是不現(xiàn)實(shí)的。當(dāng)然如果流通股股東希望通過投票否掉本次方案是有可能的，但是被否掉后的情形依然不樂觀。如果贊成本次方案，流通股股東又會(huì)喪失一次的爭(zhēng)取更多合理利益的機(jī)會(huì)。面對(duì)如此困境，何去何從，還需流通股股東們仔細(xì)斟酌。

　　消息來源寒冰