新三板做市商制度全面鋪開 轉板或無必要
上主板，成為資本市場正規軍。在中國，這一直是許多企業家們的夢想。因為一朝登陸主板，企業即可以通過資本市場融到大量資金。
2014年5月19日，證監會[微博]主席肖鋼首次表態"支持尚未盈利的互聯網和高新技術企業在新三板掛牌一年后到創業板上市"。如此，轉板成為高新技術企業家們看得見的未來。
2014年10月，證監會《關于支持深圳資本市場改革創新的若干意見》明確表示，將推動在創業板設立專門的層次，允許符合一定條件尚未盈利的互聯網和科技創新企業在新三板掛牌滿一年后到創業板發行上市。深交所[微博]2015全年工作重點中，也著重提出了全面推進創業板改革，豐富創業板層次，推動新三板與創業板轉板試點。
2015年兩會期間，肖鋼在接受媒體采訪時表示，制定該轉板方案是今年改革的重要工作之一。目前中國已建立起了包括主板、中小板、創業板、新三板、區域性股權交易市場等在內的多層次資本市場體系。但仍有需要解決的問題，其中即包括各層次市場之間沒有建立轉板機制等？?
與創業板轉板機制的暢通，將進一步提升新三板的熱度，對新三板吸引企業掛牌與投資者參與產生積極作用。但隨著新三板做市商制度在2015年的全面鋪開，轉板還有必要嗎？
不只是跳板
點點客(430177)是齊魯證券推薦的一家移動信息服務商。2014年5月，在看到證監會主席肖鋼有關轉板的表態后，也曾躍躍欲試想"轉板"。但隨后8月進行做市交易后，公司法人代表黃夢對主辦券商表示，"不轉板了，新三板挺好的。"
太平洋證券副總裁程曉明對記者表示，此前之所以有轉板需求，主要是因為交易不活躍，市場功能沒有發揮。但如果未來市場足夠活躍，企業是否還要轉板？特別是科技創新、文化創新、商業模式創新的企業，其規模小、未來不確定性高，這類企業投資人看不清，需要做市商制度為其估值定價，這類企業應該留在新三板。
所謂轉板制度就是企業在不同層次的證券市場間流動的制度。早在2006年，監管層和中關村代辦股份轉讓系統就曾幫一批企業設計"轉板"機制，即先在中關村代辦股份轉讓系統掛牌，待企業業績符合A股IPO標準后，即可申請到交易所(當時主要是深圳證券交易所[微博])上市。
但這并不是真正意義上的轉板制度。而只是企業完成在三板摘牌、繼而在主板申請的過程。
2013年，在IPO暫停、新三板即將擴容的背景下，企業家們的上市夢再次匯聚到轉板這個突破口上。彼時一些"創業板的好苗子"選擇"迂回"戰術，即先在新三板市場掛牌，以圖謀日后再登陸主板。
2014年初新三板正式擴容后，有關轉板問題的討論仍在繼續。
一個細節是，此時正值互聯網金融火爆，以BAT為代表的三大互聯網巨頭在境外資本市場上表現搶眼。這引起了決策層的重視，遂提出希望有關部門研究如何留住像BAT一樣的好企業在國內。
但眾所周知，一些TMT行業的代表公司，因其盈利具有較大的不確定性，與國內資本市場IPO條件有悖。
如此，才有了證監會對于"支持尚未盈利的互聯網和高新技術企業在新三板掛牌一年后到創業板上市"的表態。但由于這類企業廣泛采用成熟海外市場VIE結構，故轉板也有一定的技術困難。
2014年11月19日，證監會私募基金監管部副主任劉健鈞公開表示，證監會將加快完善新三板市場交易機制和轉板機制，增加新三板的流動性和吸引力。這是監管層對于轉板問題的又一次表態。
不過，記者還從多位主辦券商處了解到，不同于首次公開發行(IPO)，新三板掛牌企業轉板創業板，或采取存量發行機制，因此，對于一家優質公司而言，一旦投資者門檻進一步降低，其在創業板又或新三板掛牌的效果幾乎無異。
現在主辦券商都與企業主達成了一致--隨著交易市場的活躍，轉板與否對企業而言已不那么重要。因為企業在新三板掛牌上市，同樣可以達到估值定價、進而融資的目的。
2015年，有關連續競價等交易制度也在全國股轉系統的部署范圍內。如果新三板可以和主板一樣采取連續競價，那么轉板還有什么意義嗎？
中信建投證券投資銀行部執行總經理李旭東此前在接受《財經國家周刊》記者采訪時提出，"新三板市場有孵化的功能，但不是為了主板市場而孵化，孵化的是新興產業或高科技公司。"他進一步表示，新三板的定位與主板有區別，是一個獨立市場而不是一個附屬市場。
分層管理是當務之急
按照全國股轉系統公司的構想，對市場進行分層管理，進而引入連續競價交易制度、適當降低投資者門檻，或可進一步完善市場功能。而分層管理，是當務之急。
不過，有南方某券商新三板業務負責人對記者表示，目前對于新三板市場大部分掛牌企業而言，由于公司股權較為集中，故還需要全國股轉系統公司在技術上和制度安排上動一番腦筋。
如此，PE投資人、掛牌企業或可不必再為轉板與否而糾結。
申銀萬國[微博]證券分析師桂浩明指出，分層是新三板"大發展的基礎"。市場分層是推進制度建設、豐富市場產品、提升交易所競爭力的基礎性制度。
按照市場各方預計，未來新三板大致分為三層，即最高層--競價交易層，中間層--做市交易層，底層--協議轉讓交易層。
股東和企業高管都十分看中分層管理這項制度。有創投機構人士對記者表示，未來將重點布局一些可能處于競價交易層的企業，連續競價將為企業估值提升帶來機會。
新三板企業與創業板/中小板企業有很多相似之處，但前者公司雖有著很高的成長性，但由于股票流動性差、風險偏高，所以估值更低。一旦新三板公司可以開展連續競價交易并提升流動性，那么其估值水平也勢必會提升。
如此，其交易機構與主板無異，投資機構也更有動力參與其中。
從證券研究角度，桂浩明建議，將信息披露作為分層主線，并采取權利和義務對等原則，信息披露是公司進入資本市場并持續掛牌要承擔的義務，相應的以流動性作為主要權利來對等補償，不同程度和質量的信披對應競價、做市和協議等不同的轉讓方式。
上述創投機構人士稱，分層之后，新三板的市場功能將更加豐富與完善，具備向綜合性交易所發展的基礎。內部層次之間的轉換，可以作為不同層次市場間有機聯系的有益探索。對于轉層，首先，建議向上和向下的自愿通道完全打開；其次，強制降板需要嚴格執行；第三，降板是退市的過渡，給公司一個緩沖的機會，也給投資者保護更多空間；第四，進行相應制度設計并嚴格監管，防止利用轉層進行政策套利。
該人士表示，以信息披露作為分層主線的設計方案，雖然在初期對監管要求較高，但通過技術手段還是容易實現的，而且符合事中及事后監管的方向。當然，隨著市場成熟度的提升和掛牌主體的進一步豐富，可以考慮再細分二級層次，或者加入財務、市值等指標設立精選板塊等等。
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