劉冬

　　“天使投資人的退出靠的是VC、PE的并購，中間的對接既需要公允價格的發(fā)現(xiàn)，也需要流動性管理的平臺。這兩者的實現(xiàn)必須靠市場。以前的市場平臺很單一，但今后不同了�！苯�日在中國投資協(xié)會創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(下稱“創(chuàng)投委”)理事會擴大會議上，“新三板”總經(jīng)理謝庚對臺下眾多PE、VC機構(gòu)稱。

　　自全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)即“新三板”在今年1月16日正式揭牌成立以來，謝庚在北京、上海、蘇州、武漢等地為“新三板”做宣傳推介已不下5次。

　　而作為這一全國性場外市場的最重要參與者，目前PE、VC等機構(gòu)參與“新三板”的僅有河北鳳博、上海天一投資咨詢等幾十家。相比對擬上市項目的狂熱追逐，大多數(shù)PE對“新三板”既彷徨，又有期待。

　　期待

　　對視退出為“生命線”的PE們來說，“新三板”從一開始最為市場關(guān)注的點即是轉(zhuǎn)板制度。在上述會議上，謝庚再次強調(diào)，不管企業(yè)現(xiàn)在實際有多少股東，在掛牌“新三板”后股東人數(shù)可以超過200人，可以采取公開的方式轉(zhuǎn)讓。同時，在“新三板”掛牌企業(yè)如果具備了在證券交易所的上市條件，可以直接向交易所提出上市申請，在不公開發(fā)行的情況下實現(xiàn)“介紹上市”。而在交易制度和投資人管理上，新的規(guī)則引入了集合定價和做市商制度。在原來的機構(gòu)投資人參與的基礎(chǔ)上，引入自然人投資人，同時引入了證券公司、基金公司、銀行理財產(chǎn)品、信托以及社保基金等多類投資人以提高市場流動性。

　　事實上，“新三板”目前最受關(guān)注的一點就是流動性。2012年，整個“新三板”成交金額僅5.84億元，實現(xiàn)定向增發(fā)融資的企業(yè)只是少數(shù)。這樣的流通性降低了投資者參與的熱情。

　　不過，由于IPO暫停已近半年，加之證監(jiān)會財務(wù)專項核查逼退了160多家企業(yè)。在IPO“退出無門”的情況下，“新三板”或許是一個可選通道。一名券商代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)負責人對《第一財經(jīng)日報》稱，近兩個月已經(jīng)有好幾家IPO撤材料企業(yè)向他咨詢“新三板”掛牌的事情。在他看來，PE把所有企業(yè)推薦到“新三板”雖然不容易直接退出，但因信息披露更透明，企業(yè)有更多機會被其他投資者“看上”。“特別當下有不少上市公司尋找并購標的，在‘新三板’亮相總是有益的。”他表示。

　　“我們基本的服務(wù)目標就是實現(xiàn)投融資雙方的有效對接。”謝庚在創(chuàng)投委會議上稱，掛牌企業(yè)需要引入PE時，證券公司會幫它找，他們也會建立一個數(shù)據(jù)庫，把投資基金和券商所關(guān)注的信息以及市場能夠掌握的企業(yè)信息錄入進來，按照雙方的需求去檢索對應(yīng)的匹配的信息，大大降低投融資雙方的信息收集成本。當然還要通過路演去完成投融資雙方的對接。

　　目前，“新三板”交易所已有超過150名員工。上述券商人士認為，“新三板”想要運轉(zhuǎn)起來，必須發(fā)揮中間人的作用。

　　矛盾與觀望

　　總體上看，PE對“新三板”及場外市場多有期待，但也并不完全看好。觀望者多，即使參與“新三板”，也是小動作“試水”�！斑�看不到系統(tǒng)性投資機會�！币幻鸓E機構(gòu)人士稱。

　　某中介機構(gòu)人士向本報介紹，去年他曾試圖操作兩單企業(yè)去“新三板”掛牌，但最終都沒掛成。地方政府出錢“抬”著企業(yè)上“新三板”，但企業(yè)在一番“梳妝打扮”后，反而被PE發(fā)掘，直接融資了一大筆錢奔向主板了。該人士認為，在目前“新三板”已掛牌的近220家企業(yè)中，真正的好企業(yè)實際占比并不大，二三十家頂多了，好企業(yè)大多直接去上市融資了。

　　“好企業(yè)不多，但企業(yè)家對自己企業(yè)的估值卻特別高�！蹦抽L期關(guān)注場外市場的PE投資人也這樣稱，有的企業(yè)為了做高估值，甚至找自己親屬“自買自賣”，從而炒作一下公司的估值。

　　去年6月，新三板首批擴大試點至上海張江、武漢東湖、天津濱海三個國家級高新區(qū)，達晨創(chuàng)投所投資的武大科技，深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)所投資的久日化學(xué)等6家企業(yè)成為擴容后首批掛牌企業(yè)。由于達晨創(chuàng)投、深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)均是首次參與“新三板”，這讓外界認為，“新三板”對一線創(chuàng)投機構(gòu)的吸引力陡增。

　　但也有業(yè)內(nèi)人士向本報指出，武大科技、久日光學(xué)目前規(guī)模都較小，難以達到中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市門檻，與此同時，這些項目可能是PE所投資組合相對并不優(yōu)質(zhì)或風險比較大的項目，在不能公開上市退出的情況下，先掛到“新三板”去賣一賣，拉一些新的投資人進來共擔風險。“這更符合PE把企業(yè)推薦到‘新三板’的邏輯，因為好的項目他們并不愿與太多人分享�！彼�表示。

　　改革

　　西部證券場外市場部總經(jīng)理程曉明曾預(yù)期，目前全國券商“新三板”的儲備項目或已有五六千家。數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月31日，“新三板”掛牌企業(yè)200家，其中2012年累計掛牌企業(yè)105家。

　　在“新三板”交投不活躍的情況下，大多數(shù)投資人覬覦掛牌企業(yè)能夠直接轉(zhuǎn)板至滬深交易所。此前謝庚曾表態(tài)，按照發(fā)行與上市分離的理念，證監(jiān)會負責股票發(fā)行審核，交易所負責上市審核，如果一家“新三板”企業(yè)具備了交易所在規(guī)范性、盈利、股權(quán)分散程度等方面的條件，可以介紹上市至滬深交易所。

　　監(jiān)管層上述表態(tài)意味著發(fā)行審核與上市審核的分離，要改變的僅僅是市場的習慣性思維，更是監(jiān)管部門對發(fā)審制度的重大改革。但對于這一可能發(fā)生的變化，市場既興奮，同時又充滿疑慮。

　　“是為了市場推廣，還是切實可行？”一位PE機構(gòu)負責人稱，監(jiān)管層應(yīng)更多強調(diào)“新三板”的基礎(chǔ)功能。該機構(gòu)從去年起投資了幾家企業(yè)，目標就是在“新三板”掛牌。在該人士看來，企業(yè)改制的過程能夠更好地幫助公司留住管理團隊，整個財務(wù)規(guī)范的成本也并不大。

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