每當(dāng)股市青黃不接時(shí)，無(wú)處可去的流動(dòng)資金就被迫去尋找“新的價(jià)值洼地”。這一次，目標(biāo)是新三板。據(jù)多家媒體報(bào)道，作為體現(xiàn)新三板“新規(guī)則”的重要文件《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱“管理辦法”)，將在明年1月1日開(kāi)始實(shí)施。眼下距離這個(gè)時(shí)間點(diǎn)只有1個(gè)多月，但管理辦法依然蒙著一層面紗。其將會(huì)制定哪些規(guī)則，又將對(duì)新三板產(chǎn)生什么樣的影響？

　　新三板區(qū)別于“老三板”，是中國(guó)資本市場(chǎng)場(chǎng)外股權(quán)交易系統(tǒng)的簡(jiǎn)稱。以前，那些暫停交易的公司被扔到“場(chǎng)外”，作為退市前的過(guò)渡安排，這些“老三板”公司交易冷清前景黯淡。從2006年開(kāi)始，北京中關(guān)村科技園區(qū)推出新的股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，鎖定高科技創(chuàng)新型企業(yè)，新三板由此有了“光明的前景”。

　　據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，至今新三板掛牌企業(yè)不過(guò)157家。相比2000多家上市公司(包括主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板)的數(shù)量，它還只具雛形模樣。但多數(shù)市場(chǎng)分析人士都看好它的未來(lái)。

　　美國(guó)的納斯達(dá)克[微博](NASDAQ)資本市場(chǎng)，最早就源于場(chǎng)外交易市場(chǎng)，它在互聯(lián)網(wǎng)新技術(shù)浪潮中掀起的金融風(fēng)浪，甚至連紐交所都相形見(jiàn)絀。至今，包括納斯達(dá)克和柜臺(tái)交易在內(nèi)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)，仍是美國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分。

　　國(guó)信弘盛投資公司分析師認(rèn)為，新三板將成為中國(guó)資本市場(chǎng)“金字塔”的塔底，必定會(huì)發(fā)展成一個(gè)很大的交易平臺(tái)。該公司副總裁黃暉稱，目前剛剛起步的新三板，最終會(huì)成為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)里面的“中流砥柱”。

　　今年8月，作為全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，新三板公司即全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，獲得工商部門(mén)核準(zhǔn)登記。隨后，新三板的試點(diǎn)范圍在中關(guān)村基礎(chǔ)上，擴(kuò)大到了天津?yàn)I海、上海張江、武漢東湖等幾個(gè)高新區(qū)。

　　考慮到目前我國(guó)僅國(guó)家級(jí)高新區(qū)就有105個(gè)，如果都納入新三板范疇，未來(lái)數(shù)千家科技型企業(yè)參與交易都是可以期待的前景。僅從參與交易企業(yè)的數(shù)量上看，新三板的潛力和空間，要超過(guò)目前的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板這些“場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)”。

　　不過(guò)，“理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感”，新三板的擴(kuò)容并沒(méi)有消除人們對(duì)它持有的疑慮。中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬[微博]認(rèn)為，事實(shí)上從主板市場(chǎng)生出中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板，初衷都是“服務(wù)于中小創(chuàng)新性科技企業(yè)”，可都沒(méi)有解決實(shí)際問(wèn)題。

　　他批評(píng)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板出來(lái)后，中小企業(yè)融資難的瓶頸沒(méi)解決，發(fā)行募集的2100多億元資金，給了300多個(gè)家族企業(yè)，前200家平均超募5.1億元，“發(fā)行造富億萬(wàn)富翁930多人，10億級(jí)富翁家族132個(gè)”，這與二級(jí)市場(chǎng)投資人的“血淚”損失形成鮮明對(duì)照。

　　為中小企業(yè)解決融資困難的“良政”，總是演化成“圈錢(qián)造富吸血機(jī)”的惡果，這讓很多普通投資者不理解。新三板如何避免此類“播下龍種、收獲跳蚤”的困局？

　　新三板需要“新規(guī)則”

　　股權(quán)分置改革以來(lái)，“新人新辦法、老人老辦法”就成為中國(guó)資本市場(chǎng)改革的一種共識(shí)。新三板孕育多年，但被認(rèn)為是新三板正式“出生證”的管理辦法的詳細(xì)信息還沒(méi)有公布。

　　而圍繞管理辦法的猜測(cè)不少。比如，最初規(guī)定新三板公司股東人數(shù)不超過(guò)200人的限制，可能會(huì)取消；投資者也不一定限于機(jī)構(gòu)投資者，符合條件的個(gè)人投資者也可以參與非上市公司股權(quán)交易；之前傳言投資門(mén)檻是“兩年股齡、50萬(wàn)資金”，似乎也會(huì)有所更改；交易方式上將更多采取主板市場(chǎng)的撮合交易，而不是從前的“買(mǎi)賣雙方洽談”；轉(zhuǎn)讓分?jǐn)?shù)也將從以前的3萬(wàn)股一手大幅降低，據(jù)稱，有可能修正為以1000股為單位。

　　總體而言，新三板的交易規(guī)則開(kāi)始“向主板靠攏”，更規(guī)范，也會(huì)更適合規(guī)模逐漸擴(kuò)大后頻繁交易的市場(chǎng)需求。

　　不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于投資者而言，新三板畢竟是適應(yīng)“場(chǎng)外交易”特點(diǎn)的，它的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視：

　　其一，企業(yè)的創(chuàng)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)門(mén)檻較低，無(wú)論在規(guī)模還是實(shí)際盈利方面，條件要寬松得多，甚至有些科技型企業(yè)還完全沒(méi)到盈利期；其二，信息披露和監(jiān)管方面要求不高，這些企業(yè)還不是嚴(yán)格意義上的上市公司，所以在信息披露的規(guī)范、及時(shí)、全面上，都會(huì)對(duì)投資者存在很大的“信息不對(duì)稱”；其三，畢竟是新生市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性不足，交投不活躍，投資者在賣出時(shí)沒(méi)那么容易。

　　其實(shí)，吸引私募、創(chuàng)投等各類資金參與新三板的關(guān)鍵制度設(shè)計(jì)是“轉(zhuǎn)板”。在新三板經(jīng)過(guò)一段時(shí)間“孵化”之后，如果公司的盈利前景已經(jīng)明朗，公司制度設(shè)計(jì)也基本到位，就可以“轉(zhuǎn)”到主板或創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板IPO(公開(kāi)募股發(fā)行)，這將給提早入主新三板的投資機(jī)構(gòu)巨大的回報(bào)。

　　據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，目前新三板已有7家企業(yè)，先后成功在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市進(jìn)行公開(kāi)融資。截至今年9月，通過(guò)定向增發(fā)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或是系統(tǒng)買(mǎi)入方式投資“新三板”已掛牌企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，已達(dá)42家，涉及企業(yè)30家，投資總額約為4.97億元。

　　中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬很早就提出，新三板的定位就是“孵化器”和“搖籃”，它應(yīng)該是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的“第一級(jí)臺(tái)階”。如果把中國(guó)資本市場(chǎng)體系比作教育體系，新三板就像“小學(xué)”基礎(chǔ)教育，這樣就形成為中小企業(yè)服務(wù)的“小學(xué)(新三板)、中學(xué)(創(chuàng)業(yè)板)、大學(xué)(主板)的資本市場(chǎng)體系”。

　　不過(guò)，就像對(duì)中國(guó)教育制度的詬病是小學(xué)“管得太嚴(yán)”一樣，如果新三板的設(shè)計(jì)思路是以辦精品大學(xué)的思路推進(jìn)，總想著“建世界一流”，就可能出問(wèn)題。

　　他表示，在制度設(shè)計(jì)上“證監(jiān)會(huì)要放權(quán)，審批制肯定不行，一定要備案制”，這樣才能讓新三板企業(yè)“寬進(jìn)嚴(yán)出”，監(jiān)管部門(mén)“有形的手”不能揮得太高，不要處處都想體現(xiàn)出“行政關(guān)懷”。

　　恰恰是“新規(guī)則”不透明，對(duì)新三板一直以來(lái)持“越早越好”支持態(tài)度的劉紀(jì)鵬，在新三板擴(kuò)容在即的情況下，反而變得謹(jǐn)慎起來(lái)�！叭绻麤](méi)有拿出解決辦法而急于推出新三板，創(chuàng)業(yè)板的惡名很容易在新三板復(fù)制，其影響面將會(huì)更大�！�

　　在他看來(lái)，如果沒(méi)有新規(guī)則支撐，新三板難有美好未來(lái)。

　　為資本市場(chǎng)“畫(huà)龍點(diǎn)睛”

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家李才元?jiǎng)t格外看好新三板的未來(lái)。他比喻，新三板出臺(tái)可能是中國(guó)金融制度建設(shè)特別是資本市場(chǎng)的“最后一公里”。尤其是以新三板為標(biāo)志，“科技金融”將掀起第三次金融浪潮，這甚至是中國(guó)股市未來(lái)發(fā)展的唯一出路。

　　中國(guó)為了推進(jìn)科技生產(chǎn)力創(chuàng)新，曾經(jīng)在高校力推“211”工程。而專設(shè)為高新科技企業(yè)服務(wù)的“新三板”，也應(yīng)有自己的“211”工程。這被李才元稱為“兩低一高一嚴(yán)”：“兩低”指進(jìn)入門(mén)檻低、日常運(yùn)行成本低；“一高”指違法違紀(jì)成本高；“一嚴(yán)”指嚴(yán)格把關(guān)科技型企業(yè)。

　　新三板的門(mén)檻低到什么程度？只要有科技立項(xiàng)、產(chǎn)品立項(xiàng)就能進(jìn)入，科技發(fā)明只要獲得專利、成立公司就可以；在盈虧指標(biāo)上，不設(shè)硬性標(biāo)準(zhǔn)，要給“無(wú)盈利的科技型企業(yè)雪中送炭”。這才能體現(xiàn)新三板的“科技孵化器”功能。

　　在制度設(shè)計(jì)上，“轉(zhuǎn)板”條件主要不是看公司存續(xù)期幾年，而是看是否將新科技型產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化。新三板就像老母雞，要等雞蛋孵化一段時(shí)間后，證明這個(gè)技術(shù)是成功的，可以進(jìn)行批量化生產(chǎn)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化，才具備轉(zhuǎn)板條件。因?yàn)椤澳菚r(shí)科技變成了工程，變成了批量化的工業(yè)化的大生產(chǎn)”。

　　李才元強(qiáng)調(diào)，新三板應(yīng)毫不動(dòng)搖地堅(jiān)持“以科技發(fā)明為第一標(biāo)準(zhǔn)”，而不能僅以小微型企業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)。在新三板掛牌的企業(yè)，通常都是有可能將科技發(fā)明轉(zhuǎn)換成新的有利于民生的科技產(chǎn)品，進(jìn)而引領(lǐng)新的消費(fèi)方式甚至生活方式的企業(yè)。

　　在“科技金融思維”的審視下，當(dāng)下由于新三板擴(kuò)容引發(fā)的資本熱潮，很可能隱含著隱患。目前，對(duì)于新三板市場(chǎng)，政策支持、IPO預(yù)期成為資金追捧的最大動(dòng)力，但這也許并不符合科技型公司自身的成長(zhǎng)規(guī)律。

　　“要體現(xiàn)科技型企業(yè)的孵化功能，需要堅(jiān)持價(jià)值投資的長(zhǎng)線資金，鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有，無(wú)論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)投資者，短期內(nèi)不應(yīng)該也不可能收回投資，但從長(zhǎng)期看，則有可能產(chǎn)生巨額利潤(rùn)�！�

　　李才元表示，中國(guó)一直期待通過(guò)資本的力量來(lái)推動(dòng)科技研發(fā)和創(chuàng)新，但不論是中小企業(yè)板還是創(chuàng)業(yè)板，都沒(méi)有很好的明確企業(yè)的科技屬性，結(jié)果是泥沙俱下、炒作成風(fēng)。

　　由此來(lái)看，新三板可能是中國(guó)資本市場(chǎng)“洗心革面”的最后機(jī)會(huì)，這是防止中國(guó)股市變?yōu)橘�場(chǎng)的關(guān)鍵一步。因此，“新三板雖小，卻可能畫(huà)龍點(diǎn)睛，它將是中國(guó)資本市場(chǎng)的眼睛”。

　　如果把新三板放在全球金融危機(jī)深化發(fā)展的背景下，其意義就更為深遠(yuǎn)。金融危機(jī)的主要特征是“資源泡沫”泛濫，大量貨幣都去炒作房地產(chǎn)、大宗商品這些資源類產(chǎn)品。資源的相對(duì)稀缺性很容易受到熱錢(qián)追捧，但結(jié)果是造成原材料價(jià)格上漲、物價(jià)上漲、租金上漲，嚴(yán)重影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，老百姓的民生事業(yè)和福利也成為犧牲品。

　　李才元認(rèn)為，這使得“分蛋糕的人越來(lái)越多，做蛋糕的人越來(lái)越少”，科技創(chuàng)新領(lǐng)域反而顯得“金融饑渴”。因此，真正走出金融危機(jī)陰影，只有在“科技金融”上破題才行，這不僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型難題，更是世界經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇的關(guān)鍵一步。

　　“科技金融”是個(gè)完整的融資體系，目前中國(guó)的創(chuàng)投、私募等投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)不少，而在資本市場(chǎng)上開(kāi)辟“新三板”，則應(yīng)該成為這些資本的“主戰(zhàn)場(chǎng)”。

　　“如果新三板不能更好地?fù)?dān)起扶持和服務(wù)科技創(chuàng)新的使命，就有可能出現(xiàn)資本又一次錢(qián)生錢(qián)空轉(zhuǎn)。”李才元對(duì)記者說(shuō)，“那只能是又一個(gè)泡沫”。

進(jìn)入【新浪財(cái)經(jīng)股吧】討論