作者：熊錦秋

　　9月7日，新三板8家新公司掛牌，為打消新三板擴容對A股市場心理壓力，有關(guān)人士曾指出，未來8家企業(yè)皆無融資舉動。但9月以來新三板其他公司卻掀起了一股定增的小高潮。9月17日，北京國學時代文化傳播股份有限公司發(fā)布定增結(jié)果報告書，以每股10元的價格向部分投資者定向增發(fā)，其83倍市盈率刷新了新三板公司紀錄。除了國學時代以外，9月以來，先后還有7家新三板公司已完成了定向增資或宣布擬定向增資；在星昊醫(yī)藥的定增擬認購名單中，更有多達7家私人股本公司(PE)扎堆現(xiàn)身，擬悉數(shù)包攬定增股份。

　　為何PE等投資者敢如此追捧新三板，筆者認為主要有兩個原因。

　　首先，新三板將大幅降低個人投資者準入門檻。2009年，證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《關(guān)于自然人投資者買賣中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司掛牌股份有關(guān)監(jiān)控業(yè)務(wù)的通知》，其中規(guī)定自然人投資者不能參與新三板，當然曾經(jīng)持有掛牌公司股份的自然人投資者除外，但也只能買賣之前“持股公司股份”，不得買賣“持股公司股份”外的其他掛牌公司股份。到今年7月，證券業(yè)協(xié)會提出對新三板擴容后的交易規(guī)則有五大突破性改進措施，最大的變化是允許個人投資者(當然還設(shè)有一定門檻，即證券賬戶資產(chǎn)30萬元以上)參與新三板交易；另外，還將取消“掛牌公司自然人股東只能買賣其持股公司股份”的規(guī)定，這些舉措一旦實施，一些個人投資者可能從交易所市場轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板，助推市場泡沫。為此PE等投資者當然愿意提前布局。

　　其次，近日監(jiān)管部門提出完善新三板轉(zhuǎn)板機制。據(jù)稱將來新三板企業(yè)達到一定條件時，可以直接轉(zhuǎn)主板或創(chuàng)業(yè)板，不需要走證監(jiān)會的審核程序，可直接去交易所申請。有這一政策預(yù)期做依托，PE等投資者也當然愿意到新三板去捕捉機會，去買那些有希望轉(zhuǎn)板到交易所上市的公司股票，由此將推動新三板估值基本與交易所市場接近，成為投機者的另一個投機樂土。

　　在筆者看來，新三板擴容將對A股市場帶來一定影響。今年6月《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》發(fā)布，為新三板發(fā)展壯大鋪路，其中對非上市公眾公司的定向發(fā)行做出規(guī)定，也就是可以私募融資。雖然《辦法》規(guī)定每次定向發(fā)行對象合計不超過35人，發(fā)行對象僅限公司股東、公司董監(jiān)高人員、符合投資者適當性規(guī)定的自然人及法人投資者或其他經(jīng)濟組織，發(fā)行面比較窄，但將自然人及法人投資者涵括進來，必然會造成一定的社會資金分流。尤其是企業(yè)在新三板掛牌相比在交易所上市要容易得多，既沒有盈利門檻，且不需要經(jīng)過發(fā)審委等部門的嚴格審核、只需向證券業(yè)協(xié)會備案，未來新三板可能快速擴容，若大量公司定向發(fā)行增資，對資金面難免會構(gòu)成一定壓力。

　　在新三板建設(shè)中，我們一定要汲取主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗教訓，在轉(zhuǎn)板機制中，要提防A股市場過度投機、利益輸送等毛病傳導到新三板。雖然新三板未來制度還有不確定性，但把新三板作為場外市場發(fā)展重點似已成為現(xiàn)實，一旦企業(yè)集中到新三板掛牌，投資者對異地企業(yè)的了解程度更差，在這種情況下，一定要預(yù)防出現(xiàn)資金盲目扎堆投機，上演交易所市場過度虛擬等毛病。

　　為此有識之士早就指出，新三板功能定位應(yīng)是解決股份流通問題，而非提供炒作平臺。筆者認為，場外市場建設(shè)重點應(yīng)是更為基礎(chǔ)的地方性場外市場、是地方性的四板市場，這些市場量多面廣，掛牌企業(yè)更多如牛毛；企業(yè)多在投資者身邊，企業(yè)信息真相更容易為投資者所掌握，如此既能解決更多企業(yè)的股份流通問題，又能抑制非理性的過度泡沫。

　　筆者建議，在搞好地方性場外市場(四板市場)基礎(chǔ)上，再逐漸向上發(fā)展和規(guī)范股市，在接上最為基礎(chǔ)性場外市場的地氣后，主板、中小板等市場才可避免過度虛擬，如此打造的股市才可能根植于企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)實。實踐證明，目前的股市發(fā)展模式存在很多弊端，未來有必要通過加強基礎(chǔ)性場外市場的建設(shè)，來順向打造一個全新股市，以替代舊股市。