蔣飛

　　[ 有接近監管層的人士透露，以各地園區為依托擴大“新三板”的試點，可能性更大。但在政策正式出臺前，也不排除會有變數，比如直接覆蓋到全國范圍內符合條件的公司 ]

　　“新三板”擴容方案獲得國務院原則性通過的消息繼續在業界發酵。《第一財經日報(微博)》記者多方采訪了解到，目前在正式的方案出臺前，談哪些地方的科技園區將首批入圍還為時過早。但上海、武漢等創新型企業較為集中的城市的確具備更好的條件。此外，也不排除“新三板”從試點直接過渡到全國性場外市場的可能。

　　證券公司卻已經按捺不住。過去只有申萬、國泰君安、廣發、西部等證券公司長期保持著一支“新三板”業務隊伍，但最近兩個月，更多的公司也開始加入進來。

　　“最近我們去廣州的科技園區想對當地的企業做一個路演，結果對方告知前幾天另一家券商已經捷足先登了。”某券商區域負責人對本報記者說。

　　事實上，全國50多個國家級科技園區最近幾年都被各大券商拉網跑過很多回，但因為“新三板”擴容一直沒有落實，中間起起落落、時冷時熱。由于上“新三板”的企業數量眾多，券商代辦股份業務部門的人手又非常有限，因此批量承接的“渠道”模式就肯定成為主流，這也是券商重視園區路演的基本原因。

　　除此之外，本報記者也了解到一些券商開始將“新三板”和中小企業私募債這兩種“非公業務”結合起來，相互補充，形成對企業客戶統一的服務平臺。

　　“新三板”不僅僅將為數以萬計的中小企業和小微企業提供進入資本市場的機會，也正在改變券業的行業生態。

　　不排除試點直接推向全國

　　作為非上市公眾公司股份流轉的一種機制，擴容后的“新三板”將突破200人的股東上限。也正是因為邁出了這一步，證監會在設計方案時充分考慮了風險因素，因此先在各地國家級科技園區試點。一方面園區的科技型企業較多，另一方面園區管委會也能對企業起到一些監管職能，這正是中關村科技園區代辦股份轉讓的經驗總結。

　　但是僅在園區試點也有相當大的局限性。科技園區的企業多屬輕資產的新興行業，在我國經濟以制造業為主的大格局下，科技園區的企業并沒有很好的代表性。如果“新三板”未來的定位于為更廣泛的中小企業解決融資難的問題，它就不應該僅僅局限于科技園區。

　　從中關村試點的情況來看，大部分掛牌企業銷售收入和凈利潤都過小，比如銷售收入只有兩三千萬，利潤三五百萬，造成市場總體規模過于弱小。一些券商人士對記者表示，如果能有更多銷售收入一個億左右企業進入“新三板”，則這個市場與中小板、創業板之間的銜接也將更平滑，同時市場也能增強市場的吸引力。

　　“仍然以各地園區為依托擴大‘新三板’的試點，可能性更大。在各地園區中上海和武漢又是基礎素質比較好的。但在政策正式出臺前，也不排除會有變數，比如直接覆蓋到全國范圍內符合條件的公司。”一位接近監管層的人士對記者表示。

　　這位人士還從另一個角度闡釋了他的觀點：“新三板”和中小企業私募債本質上都是非公開市場，其基本的政策出發點也是一致的，只不過一個是股權融資，一個是債券融資。既然中小企業私募債的試點沒有以科技園區為依托，那么“新三板”“去園區化”也是有可能的——這樣做的另一個好處是，不用考慮平衡各地的利益關系，更加公平。

　　遠水解不了近渴。在“新三板”擴容方案沒有完全明朗之前，繼續做好地方場外市場的建設似乎是更明智的選擇。近日，廣州市針對當地企業進入地方OTC市場掛牌做了動員。上海、天津和重慶的區域性OTC市場也在6月下旬加大了推進企業掛牌工作的力度。

　　新三板與私募債相互補充

　　“新三板”掛牌企業的融資只能采取非公開發行的方式。在擴容初期，企業可能會以掛牌為主，運行一段時間后再考慮增資。并且除了股權融資之外，企業還可以利用中小企業私募債籌集資金。

　　“‘新三板’的申報材料和中小企業私募債沒有什么區別，對企業基本信息的披露都是一致的，只是中小企業私募債多了償債能力的內容。”一家綜合性券商投行部副總對本報記者表示。

　　新業務的出現對券商過去的業務格局形成一定沖擊。一直以來券商的投行部做股權融資，固定收益部做債券融資服務，彼此界限較為清晰。但是近年來投行業務越來越以中小項目為主，投行部門開始越來越分散。“新三板”業務更加劇了這種分散化的趨勢，有的券商專門成立一級部門承做，有的則在營業部有專門的人員跑各地的項目資源。

　　中小企業私募債出現后，一開始是各家券商的固定收益部門負責，但這一部門過去也是以大項目為主，人手難以應付中小項目。因此投行部門、負責“新三板”的代辦股份部門也在向自己的企業客戶做中小企業私募債的推介。

　　“其實項目承攬哪個部門做都一樣，我相信積累一些經驗之后，會有券商重新整合現有的投行、固定收益和“新三板”等一級部門，變成一個大的企業融資服務平臺。但最重要的則是再需要有一個強大的銷售平臺，銷售能力才是國內券商真正的短板。”一位券業人士對本報記者表示。