本報(bào)記者 王兆寰 北京報(bào)道

　　一直忙于新三板研究的西部證券股份有限公司代辦股份業(yè)務(wù)部總經(jīng)理程曉明2012年春節(jié)后更忙了。隨著證監(jiān)會“以柜臺交易為基礎(chǔ)”發(fā)展場外市場的新提法出現(xiàn)，他對外講課的頻率更高了。

　　“新三板并沒有推倒重來，以前主要考慮支持高新技術(shù)園區(qū)的科技企業(yè)，所以只有新三板，相當(dāng)于美國的NASDAQ，而現(xiàn)在還要考慮到大量的非高新園區(qū)的中小微型企業(yè)，它們也有融資需求，所以還要建設(shè)柜臺交易市場，相當(dāng)于OTCBB，而地方的產(chǎn)交所相當(dāng)于粉單市場�！泵鎸τ浾叩囊蓡�，程曉明再次予以回答。

　　《華夏時(shí)報(bào)》通過采訪了解到，證監(jiān)會對于如何設(shè)計(jì)場外市場費(fèi)盡心思，多次邀請各大證券公司負(fù)責(zé)人進(jìn)行政策調(diào)研。近期，監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)同證券業(yè)協(xié)會組織券商負(fù)責(zé)人召開歷時(shí)7天的閉門會議，探討并制定柜臺交易的相關(guān)辦法。

　　據(jù)程曉明介紹，證券公司柜臺交易系統(tǒng)定位類似美國OTCBB市場。對于個(gè)人投資者而言，在相關(guān)資格的規(guī)定下有望參與場外市場的柜臺交易�？梢灶A(yù)見，作為場外市場的首個(gè)制度性文件，在進(jìn)行修改完善后，今年下半年有望推出。

　　券商主導(dǎo)中國版OTCBB

　　值得注意的是，在近期的業(yè)內(nèi)專家和媒體報(bào)道中，對于柜臺交易的定位及制度設(shè)計(jì)有廣泛的討論，而最終以何種模式呈現(xiàn)給投資者，《華夏時(shí)報(bào)》記者在一份證監(jiān)會機(jī)構(gòu)監(jiān)管部2月9日向全行業(yè)予以通報(bào)的文件中找到了答案。

　　文件指出，未來建立的以做市商制度為核心的證券公司柜臺交易系統(tǒng)定位類似美國OTCBB市場在美國證券市場的定位；新三板的定位則類似于NASDAQ，地方政府開辦的產(chǎn)權(quán)交易所類似于粉單市場(Pink Sheet)，共同組成我國多層次資本市場中的場外市場。

　　在程曉明看來，中國版的OTCBB系統(tǒng)將會引入新的交易模式做市商制度，這與地方股權(quán)交易所有很大的不同。天津、上海、重慶等地的柜臺市場，券商不作為會員參與交易。而新系統(tǒng)下，各地券商報(bào)價(jià)，建立柜臺交易市場。看似分散，實(shí)則在全國統(tǒng)一的交易規(guī)則下運(yùn)行。監(jiān)管上由證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管，實(shí)行備案制。

　　對于上柜企業(yè)，程曉明指出，在柜臺交易系統(tǒng)啟動(dòng)的初期，柜臺交易主要面對的重點(diǎn)是科技、文化、商業(yè)模式創(chuàng)新型企業(yè)，長期向所有非上市股份有限公司開放。

　　記者通過采訪了解到，在場外市場發(fā)展初期，對于天津、上海、重慶合規(guī)的股權(quán)交易所可看做是全國性場外市場的有益補(bǔ)充，即對不同區(qū)域內(nèi)，例如，環(huán)渤海等區(qū)域的小微企業(yè)融資服務(wù)，即所謂的粉單市場，交易所的交易制度靈活制定，并不適用風(fēng)險(xiǎn)較高的做市商制度。

　　長江證券行業(yè)分析師劉俊對記者表示，盡管目前地方股權(quán)交易所作為場外市場的一部分一直在進(jìn)行探討，但是作為全國監(jiān)管范圍內(nèi)的場外市場，OTCBB將是未來主要的發(fā)展模式。

　　頭號文件初步成形

　　事實(shí)上，自中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以來，新三板交易不活躍一直是一大詬病�？梢钥吹�，交易制度規(guī)定公司股東人數(shù)不能超過200人、交易起點(diǎn)高達(dá)3萬股，且每手1萬股，不向個(gè)人開放，且柜臺交易而非競價(jià)，導(dǎo)致低迷，融資功能差。

　　如何在新的柜臺交易系統(tǒng)下激發(fā)投資者交易的活躍度，程曉明直言：交易制度到位即可。關(guān)鍵的幾條：股份拆細(xì)、標(biāo)準(zhǔn)化、競價(jià)、向個(gè)人開放、放開股東人數(shù)200人限制。其中，最為核心的是引入做市商制度交易系統(tǒng)。

　　“由券商做市‘代替’投資者完成對上市公司進(jìn)行價(jià)值分析的工作，通過其雙向報(bào)價(jià)來引導(dǎo)投資者的估值定價(jià)，直接告訴投資者上市公司股票的價(jià)值，影響股票價(jià)格的形成�！背虝悦髦赋�，做市商有活躍市場和定價(jià)的雙重功能。

　　“監(jiān)管的關(guān)鍵是對做市商的監(jiān)管，一方面要求做市商具備高水平的研究、估值能力，同時(shí)還要在制度的約束下，及時(shí)、真實(shí)地向投資者披露其估值結(jié)果，具體就是持倉量限制、雙向報(bào)價(jià)等。” 程曉明如是說。

　　為此，《華夏時(shí)報(bào)》記者通過多方采訪獲悉，作為中國版OTCBB的頭號文件——《證券公司柜臺交易試點(diǎn)(暫行)》已初步成形，引入券商做市制度，內(nèi)容涉及證券公司開展柜臺交易業(yè)務(wù)的資格、券商報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)的漲跌幅、券商3%至10%持倉量的上下限等。其中，對于個(gè)人投資者，在進(jìn)行相關(guān)資格的規(guī)定下有望參與場外市場的柜臺交易。

　　值得注意的是，成立不久的上海股權(quán)托管交易中心盡管在新三板制度上改良交易制度，但開業(yè)后交易較為慘淡。而對于全國統(tǒng)一的柜臺交易系統(tǒng)，新交易制度的盡快確立必將加速推進(jìn)場外市場的建設(shè)進(jìn)程。程曉明預(yù)計(jì)，在相關(guān)辦法修改完善后，中國版的OTCBB和新三板有望在下半年破題。

　　對此，申銀萬國(微博)證券分析師桂浩明認(rèn)為，縱觀在整個(gè)柜臺交易市場的推進(jìn)節(jié)奏，可能先逐步推出地方性市場，后推出全國性市場。由于在做市商交易制度、掛牌制度、股東人數(shù)200 人限制等問題上需要進(jìn)一步完善，所以全國性市場的節(jié)奏將放慢。