第二批試點(diǎn)園區(qū)名單公布在即；準(zhǔn)入門檻遠(yuǎn)高市場預(yù)期；引入做市商制度；“直接轉(zhuǎn)板”制度暫不出臺(tái)；監(jiān)管權(quán)將從證券業(yè)協(xié)會(huì)轉(zhuǎn)至證監(jiān)會(huì)

　　文/《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者 曲瑞雪 見習(xí)記者 王瑛

　　年資本市場建設(shè)的“一號(hào)工程”——新三板市場的擴(kuò)容，已行至最后時(shí)刻。

　　《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者從權(quán)威人士處獲悉，“兩會(huì)”之后，監(jiān)管層將正式公布第二批試點(diǎn)園區(qū)名單，部分配套制度改革也將一并出臺(tái)。

　　其中，諸如取消個(gè)人投資者禁入、取消股東200人限制、引入做市商制度，以及將新三板監(jiān)管權(quán)由中國證券業(yè)協(xié)會(huì)轉(zhuǎn)至中國證監(jiān)會(huì)等，都是市場預(yù)期較高的改革要點(diǎn)。

　　2006年1月，國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立新三板，中關(guān)村為唯一一家試點(diǎn)園區(qū)。證監(jiān)會(huì)一份內(nèi)部資料顯示，新三板的擴(kuò)容，是將中關(guān)村試點(diǎn)范圍逐步擴(kuò)大到具備條件的國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)未上市股份公司。

　　據(jù)國泰君安證券行業(yè)分析師梁靜測算，按照本次擴(kuò)容可能選擇10~15家園區(qū)試點(diǎn)、10%的掛牌率測算，未來1~2年內(nèi)掛牌企業(yè)數(shù)量將達(dá)到500~800家，為現(xiàn)有中關(guān)村園區(qū)掛牌企業(yè)數(shù)量的6~10倍。

　　據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)劃，未來新三板覆蓋面將擴(kuò)展至全國所有非上市股份公司，形成全國集中統(tǒng)一監(jiān)管的場外交易市場。如此，國內(nèi)數(shù)萬家非上市股份公司，將全部納入到中國資本市場的版圖，最終形成多層次資本市場的格局。

　　門檻大幅提高

　　《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者從上述人士處獲悉，即將推出的新三板確定將引入個(gè)人投資者，但準(zhǔn)入門檻可能將遠(yuǎn)高于當(dāng)前市場預(yù)期，“我們獲得的信息是，要求有1000萬元入市資金者才能參與新三板投資”。

　　此前市場一直傳言，新三板個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻可能借鑒創(chuàng)業(yè)板、股指期貨合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)，參照“2年股齡，50萬資金”擬定。

　　該人士提供的信息，恰與深交所理事長陳東征在全國“兩會(huì)”期間的表態(tài)相吻合。

　　3月10日，陳東征在證監(jiān)會(huì)接受媒體集體采訪時(shí)首次明確表態(tài)，由于新三板投資風(fēng)險(xiǎn)極大，所以將“不針對(duì)一般散戶”。在投資者準(zhǔn)入制度方面會(huì)“比創(chuàng)業(yè)板嚴(yán)格很多”。

　　另外，數(shù)家券商的新三板負(fù)責(zé)人還向記者透露，在交易制度方面，新三板已確定將引入做市商制度。但由于新政推出后，券商該業(yè)務(wù)還需要3個(gè)月左右的開發(fā)過程，所以做市商制度應(yīng)該在2011年下半年正式實(shí)施。

　　而市場熱議的“直接轉(zhuǎn)板”制度，將不會(huì)出現(xiàn)在此次方案中。

　　符合上市條件的新三板掛牌企業(yè)能否直接轉(zhuǎn)板上市，是企業(yè)普遍關(guān)心的問題。目前，新三板企業(yè)到中小板或創(chuàng)業(yè)板上市并無直接轉(zhuǎn)板通道，其IPO程序與一般社會(huì)公眾公司上市相同，都要重新申請(qǐng)并走IPO程序。

　　不能直接轉(zhuǎn)板，抑制了部分企業(yè)掛牌新三板的積極性。對(duì)此，陳東征近日表示，未來轉(zhuǎn)板通道一定會(huì)打通。但接受本刊記者采訪的多位市場人士認(rèn)為，現(xiàn)階段直接轉(zhuǎn)板基本不可能實(shí)現(xiàn)。

　　申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān)桂浩明在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)表示，直接轉(zhuǎn)板的基礎(chǔ)是注冊(cè)制。雖然注冊(cè)制早晚要實(shí)現(xiàn)，但現(xiàn)在國內(nèi)符合上市條件的企業(yè)太多了，一下放開并不具備可操作性。

　　另有市場人士指出，隨著新三板掛牌企業(yè)變身“非上市的公眾公司”，新三板的監(jiān)管權(quán)也將從證券業(yè)協(xié)會(huì)轉(zhuǎn)給證監(jiān)會(huì)。

　　三大難題

　　據(jù)業(yè)內(nèi)反映，除了個(gè)人投資者禁入和做市商制度缺位之外，當(dāng)前的三板市場還存在三方面制度“硬傷”，直接導(dǎo)致了該市場交投不活躍、企業(yè)掛牌不積極等現(xiàn)象。這些，有望在新三板擴(kuò)容時(shí)，一并解決。

　　其一，是對(duì)新三板企業(yè)“股東總數(shù)不能突破200人”的限制。由于“新三板”掛牌企業(yè)性質(zhì)上仍屬于非公眾公司，根據(jù)《公司法》規(guī)定，非公眾公司的股東不能超過200人。由此，新三板股權(quán)轉(zhuǎn)讓受到了極大遏制，這一問題也廣受詬病。

　　如今，隨著新三板即將引入個(gè)人投資者的預(yù)期日益明確，深交所理事長陳東征在全國“兩會(huì)”期間也對(duì)該問題公開表態(tài)，稱監(jiān)管層在該問題上已有共識(shí)，將考慮解決新三板“股東人數(shù)200人”限制問題。

　　至于解決辦法，某券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向本刊記者分析，事實(shí)上“200人股東限制”這個(gè)問題說大就大，大到要修改《公司法》；但從小處看這個(gè)問題其實(shí)最好解決，只要證監(jiān)會(huì)發(fā)文，重新定義“新三板掛牌企業(yè)為公眾公司”，這一障礙也就不存在了。

　　其二，根據(jù)管理層的一份非正式出臺(tái)的規(guī)定，新三板公司欲進(jìn)入主板IPO程序，必須先與其所有股東簽署一份“所持股份上市后三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”的協(xié)議書。

　　這一要求是監(jiān)管層為避免原始控股股東上市后拋空股份套現(xiàn)，讓不明就里的投資者接手。但正是這一規(guī)定，卻在2007年導(dǎo)致了中關(guān)村試點(diǎn)企業(yè)世紀(jì)瑞爾(300150.SZ)首次IPO闖關(guān)遇阻。

　　由于世紀(jì)瑞爾在新三板交投比較活躍，至上市前其股東已超過百人，其中有的股東聯(lián)系方式變更，難以取得聯(lián)系，也有股東拒簽“鎖定協(xié)議”，最終導(dǎo)致世紀(jì)瑞爾該次轉(zhuǎn)板計(jì)劃擱淺。

　　這一案例在新三板掛牌企業(yè)中引起了震動(dòng)。一位新三板掛牌公司負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者：“如果現(xiàn)在我們積極交易，未來我們的股東會(huì)變得很多、很散。那么等到上市的時(shí)候，只要我們有一個(gè)股東找不到，或者他不肯簽字，我們的麻煩就大了。”

　　“沒有哪家企業(yè)為了套現(xiàn)而愿意給自己的上市道路設(shè)障的。”該負(fù)責(zé)人建議，為了活躍新三板交易，希望監(jiān)管層能盡快修改這一規(guī)定。

　　其三，新三板企業(yè)IPO上市的另一個(gè)限制在于，監(jiān)管層要求新三板企業(yè)上市前對(duì)公司的機(jī)構(gòu)股東進(jìn)行核查。這一工作對(duì)并不具備核查能力的小企業(yè)來說壓力很大。

　　高新園區(qū)鏖戰(zhàn)“二批試點(diǎn)”

　　隨著新三板擴(kuò)容漸行漸近，國內(nèi)各家國家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)對(duì)“二批試點(diǎn)”名額的拼搶也逐日升級(jí)。二級(jí)市場上，投資者對(duì)開發(fā)區(qū)板塊的投資熱情已經(jīng)被多次點(diǎn)燃。

　　據(jù)本刊記者了解，監(jiān)管層對(duì)新三板試點(diǎn)園區(qū)的遴選有兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)：一是各園區(qū)的綜合實(shí)力，主要看各園區(qū)的經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)；二是各園區(qū)企業(yè)對(duì)新三板的內(nèi)在需求，以及企業(yè)的準(zhǔn)備情況。這意味著園區(qū)內(nèi)擬掛牌新三板企業(yè)數(shù)量的多寡、質(zhì)量的優(yōu)劣，以及這些企業(yè)的股改、內(nèi)核和備案等程序的進(jìn)展情況，將是考核重點(diǎn)。

　　如此一來，推動(dòng)園區(qū)內(nèi)更多企業(yè)申報(bào)掛牌新三板，成為拼搶首批試點(diǎn)的關(guān)鍵。當(dāng)前，幾乎所有沖刺新三板試點(diǎn)的地方政府和園區(qū)，都對(duì)意向掛牌企業(yè)許以高額補(bǔ)貼或政策支持。

　　以蘇州高新園區(qū)為例，記者獲得的信息顯示，該園區(qū)擬掛牌企業(yè)除享受現(xiàn)金135萬元的獎(jiǎng)勵(lì)外，還能享受一定的財(cái)政補(bǔ)貼。此外，前五家在“新三板”成功備案掛牌的企業(yè)，還能額外獎(jiǎng)勵(lì)50萬元現(xiàn)金。

　　北京東方昆侖律師事務(wù)所公司業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人吳妍輝女士在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)表示，該所承辦的新三板企業(yè)項(xiàng)目數(shù)量已經(jīng)超過10家。她的體會(huì)是，各家高新園區(qū)為鼓勵(lì)企業(yè)積極參與掛牌，對(duì)企業(yè)的補(bǔ)助力度都比較大。

　　“雖然補(bǔ)貼金額有高低差別，但至少律師、會(huì)計(jì)師和券商等中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用，不需要企業(yè)再操心了。”吳妍輝說。

　　伴隨著各家高新園區(qū)為“二批試點(diǎn)”劍拔弩張，市場上也開始流傳出多個(gè)版本的“入圍試點(diǎn)園區(qū)名單”。本刊記者了解到，就在全國“兩會(huì)”前夕，一則附帶“19家入圍試點(diǎn)園區(qū)名單”的報(bào)道在業(yè)內(nèi)引起了不小的震動(dòng)。

　　南京市發(fā)改委一位人士向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者透露，當(dāng)看到這份“名單”中沒有南京園區(qū)后，市政府頗為震驚。雖后經(jīng)查實(shí)該名單系某券商機(jī)構(gòu)放出的“山寨版本”，但市里面由此一改“關(guān)起門來做事”的工作方法，開始為爭取“二批試點(diǎn)”做多方溝通和強(qiáng)力推介。

　　同樣是這份莫須有的試點(diǎn)名單，也讓東北某省的證監(jiān)部門著實(shí)緊張了一回。據(jù)知情人士透露，當(dāng)?shù)刈C監(jiān)部門負(fù)責(zé)人發(fā)現(xiàn)轄區(qū)內(nèi)園區(qū)沒有“入圍”，便緊急召集園區(qū)相關(guān)負(fù)責(zé)人詢問情況。

　　之所以一份“山寨名單”能引致地方政府的恐慌，是因?yàn)樾氯�板試點(diǎn)與其利益干系甚大。

　　財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀認(rèn)為，新三板市場既涉及地方的未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展，又可以解決當(dāng)?shù)孛衿蟮娜谫Y來源，可謂有百利而無一害，地方政府之間的競爭激烈程度不難想像。

　　至于高新園區(qū)，更是能夠收獲多方好處，諸如增加園區(qū)物業(yè)等收入，提升園區(qū)吸引力，使園區(qū)土地增值，甚至園區(qū)還可以持有掛牌公司股權(quán)獲得相關(guān)收益。

　　3月11日，陳東征首次公開證實(shí)，“新三板該次擴(kuò)容園區(qū)數(shù)目還沒有確定。但第一批家數(shù)不會(huì)太多。”

　　國信證券代辦轉(zhuǎn)讓部副總經(jīng)理魯先德表示，新三板推出和擴(kuò)容是國家實(shí)施《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006~2020年)》的體現(xiàn)，是一項(xiàng)長期的有序的規(guī)劃，進(jìn)入不了本批試點(diǎn)，下一批也不會(huì)等太長的時(shí)間。

　　券商“跑馬圈地”

　　和各地高新園區(qū)一樣，為爭取新三板擴(kuò)容利益而奔忙的還有券商機(jī)構(gòu)。

　　當(dāng)前國內(nèi)共有申銀萬國、西部證券、國信證券等44家券商獲得了新三板主辦券商資格。但據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，截至2010年，能在新三板業(yè)務(wù)中盈利的只有申銀萬國一家。甚至多數(shù)券商只是獲得了主辦券商資格，卻并未真正開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　北京一家有主辦資格的券商高層人士在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)表示，他本人雖然是公司新三板業(yè)務(wù)“推薦掛牌項(xiàng)目內(nèi)核小組”成員，但事實(shí)上至今他還沒關(guān)心過新三板業(yè)務(wù)怎么做。

　　究其原因，一是新三板業(yè)務(wù)利潤微薄，甚至很難盈利；二則是大家對(duì)新三板沒有政策預(yù)期，因此在人員配備等方面也準(zhǔn)備不足。

　　據(jù)記者了解，當(dāng)前券商新三板業(yè)務(wù)的利潤主要來源于兩方面：其一是推薦公司掛牌。這項(xiàng)費(fèi)用市場價(jià)在100~150萬元，但真正談下來，券商最終只能拿到六七十萬元。對(duì)多數(shù)券商而言，這幾乎不能夠覆蓋高額的人力成本。

　　其二是幫助企業(yè)做定向增發(fā)融資。據(jù)申銀萬國證券代辦股份轉(zhuǎn)讓總部總經(jīng)理張?jiān)品逋嘎叮�申萬的盈利，關(guān)鍵就是靠定向增發(fā)。他向本刊記者分析，定增業(yè)務(wù)是一項(xiàng)低成本高回報(bào)的業(yè)務(wù)，每做一筆能夠收取企業(yè)融資額6%的費(fèi)用。

　　新三板擴(kuò)容在即，其利益價(jià)值為券商重新發(fā)現(xiàn)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，作為多層次市場的重要一環(huán)，新三板市場規(guī)模將呈現(xiàn)爆發(fā)性增長。梁靜測算，目前經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)、與中關(guān)村類似的國家級(jí)高新區(qū)有54個(gè)，區(qū)內(nèi)企業(yè)共有5.37萬家。如果按照10%的掛牌率來測算，新三板最終的掛牌企業(yè)數(shù)量將超過5000家、是現(xiàn)有主板和創(chuàng)業(yè)板市場的2倍。

　　新三板擴(kuò)容后，掛牌費(fèi)用將水漲船高，融資額和交易額也將同步放大，以及券商作為新三板市場核心主體之一，將參與包括推薦掛牌、撮合交易、直投、投行以及即將到來的做市商等全套業(yè)務(wù)，新三板這片“新藍(lán)海”的利潤空間足夠券商憧憬。

　　也有市場人士表示，由于目前新三板業(yè)務(wù)尚處于中前期，距離收獲期至少還有3~5年時(shí)間，因此新三板業(yè)務(wù)在短期內(nèi)還無法為券商貢獻(xiàn)太多利潤。

　　但這并不影響各家券商都在緊鑼密鼓地招人才、跑園區(qū)、談項(xiàng)目。張?jiān)品甯嬖V記者，目前申萬已經(jīng)與十多個(gè)高新園區(qū)簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，手頭的待掛牌新三板企業(yè)有60多個(gè)。

　　遲疑的企業(yè)

　　相較于高新園區(qū)滾燙的熱情，以及券商等中介機(jī)構(gòu)的殷勤服務(wù)，一些園區(qū)企業(yè)在要不要選擇新三板的問題上，卻顯得比較遲疑。

　　“目前主要是政府、高新區(qū)熱情高，他們?yōu)槠髽I(yè)提供了便利的政策和資金支持。但事實(shí)上企業(yè)較為被動(dòng)，大多是因?yàn)槭艿秸�府推�?dòng)而參與其中的。”桂浩明告訴記者。

　　另據(jù)一位接觸過上海張江高科園區(qū)的券商人士透露，雖然張江高科園區(qū)呼聲很高，但這一園區(qū)的多數(shù)企業(yè)對(duì)掛牌新三板持觀望態(tài)度，熱情還不及其他園區(qū)。

　　一位不愿透露姓名的某高新產(chǎn)業(yè)園企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，對(duì)于園區(qū)內(nèi)企業(yè)掛牌新三板一事，不愿置評(píng)。他告訴記者，“大家行業(yè)有別，即使同行業(yè)企業(yè)也都有各自的發(fā)展階段和發(fā)展規(guī)劃，我們對(duì)自己的發(fā)展道路會(huì)慎重考慮。”

　　對(duì)此，北京時(shí)代科技股份公司董秘皮檢君在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)表示，新三板改革新政出來之前，體制設(shè)計(jì)確實(shí)存在一些問題，還不夠清晰、完備。但這次政策出來之后，相信會(huì)很快扭轉(zhuǎn)企業(yè)對(duì)新三板的態(tài)度。

　　在皮檢君看來，只有三種情況會(huì)造成企業(yè)不愿意掛牌新三板：第一是因?yàn)槠髽I(yè)已經(jīng)達(dá)到了上市的標(biāo)準(zhǔn)，希望直接上創(chuàng)業(yè)板，自然不會(huì)再繞道新三板；第二是企業(yè)不愿走資本市場道路，就愿意做個(gè)“個(gè)體戶”；第三則是這些企業(yè)還沒有了解新三板能給他們帶來多大的幫助。

　　“如果企業(yè)能多了解新三板一些，相信很多企業(yè)都會(huì)選擇積極掛牌。”皮檢君表示，對(duì)于規(guī)模較小但發(fā)展前景好、未來有資本市場考量的民營企業(yè)而言，新三板會(huì)是一個(gè)非常好的資本平臺(tái)。