引入做市商制度可增強新三板市場吸引力

　　中關村科技園區“證券公司代辦股份轉讓系統”近日正式掛牌交易，兩家中關村非上市公司率先試水代辦股份轉讓系統的股份報價轉讓業務。作為新三板，市場各方都對它充滿了期待，新“三板”將起到孵化器的作用，為創業板提供優質的上市公司，因此它不僅承載著中國證券業多年來對中國納斯達克的美好憧憬，而且也是中國證券市場對于貫徹國家自主創新戰略的一種探索。

　　在推出之際，關于新三板過度炒作的議論頗多，甚至有人猜測它會吸引主板的資金，對主板產生利空影響。然而，自2006年1月23日掛牌交易以來，市場表現十分清淡，前12個交易日里，總成交量僅99.9萬股，成交金額408.69萬元，而且多個交易日交易量為0，新“三板”幾乎成為了一塊“白板”。

　　回過頭來看，新三板交易清淡的開端應當是預料之中的事情。畢竟作為一個新興的市場，投資者需要一定的時間熟悉。而且，最低交易量為3萬股的要求為散戶投資者進入設置了一定的門檻。筆者認為，從長期來看，如果交易不采用做市商制度，三板市場將很難擺脫交易清淡的局面。一個缺乏流動性的市場，資源配置的功能無疑將大打折扣。因此，為了激活市場流動性，增強市場吸引力，新“三板”可以考慮適時引入做市商制度。

　　做市商制度的最大特點在于其強大的定價功能。做市商通過長期跟蹤證券(或貨幣)及其交易價格的變化(或

　　目前，我國的銀行間債券市場和外匯交易市場均已引入了做市商制度；另外，關于票據市場引入做市商制度也在積極探討中。多年來，關于在股票市場引入做市商制度的探討從未間斷過，然而，監管當局卻對此一直諱莫如深，畢竟中國股票市場深受股價操縱之害，已經積重難返，因黑莊橫行而廣受詬病。

　　此次新“三板”的推出為交易制度的創新提供了較大的想象空間。從現有的制度安排看，目前中關村“三板”市場與老“三板”不同的是，證券公司只提供股份轉讓的報價服務——只向投資者發布股份轉讓的信息及報價，不提供集中競價撮合的標準化轉讓服務，以逐筆結算的方式辦理股份過戶和資金交收。這是最原始的一種交易制度，既不偏向于報價驅動，也不傾向于指令驅動。從發展的角度看，它為今后采取其他多種交易方式的留有很大的空間。

　　在我國，主板市場實行的均為指令驅動的競價交易制度——包括連續競價交易制度和集合交易制度。在遵循價格優先、時間優先的交易原則下，買賣雙方通過指令委托，由市場發現價格，促成交易。而在以報價驅動的做市商制度下，做市商作為普通投資者的交易對手方，提供買賣雙向的報價。根據國外的成功經驗，在股票交易中，與競價交易制度相比，做市商制度在增強市場流動性、證券推介和輔助大宗交易方面均具有明顯的優勢。

　　做市商制度有利于增強市場流動性。做市商通過履行報價義務，充當流動性提供者。例如，在香港的股票期權市場及恒指期權市場，做市商每天負責開出買入和賣出價，為市場提供流動性(liquidity)。股票期權及恒生指數期權在推出之初，面對的最大困難是交投量不足。如果成交量不足，投資者想買又買不到、想賣出時又賣不掉，投資者便會對這類產品缺乏興趣，最后產品會因缺乏投資者的支持而在市場消失。因此，港交所為了提高流動性引入“證券莊家”制度——實際是做市商制度，莊家的出現為市場帶來了流動性，增加了產品的交投量。

　　做市商制度有利于證券的推介。高科技公司大多處于新興的產業，市場前景并不明朗。普通投資者幾乎不具備相應的專業知識要求，很難對股票進行準確的估值。做市商定價的專業優勢正好能夠得到淋漓盡致的發揮。做市商通過雙向報價，為市場交易提供了股票市場價格的參考。在美國納斯達克市場的專家(Specialist)指的就是做市商(Market-maker)，而在香港市場Specialist直接譯作“莊家”�？梢姡�做市商制度有助于提升企業信譽，有利于證券的推介，降低

　　做市商制度輔助大宗交易完成。做市商在通過報價行為向市場提供流動性的同時，也成為機構投資者進行大宗交易的最“天然”的對手。與競價交易制度相比，在做市商制度下，大宗交易的股票價格可以通過場外議價確定，從而避免股價的大幅波動，減少了交易的不確定性，節約了交易成本。

　　鑒于做市商制度以上諸多方面的優勢，中關村三板市場如果適時引入該交易制度，將可以為高科技公司提供合理的估值、增強股票的流動性，既有利于存量股票的上市推介和新增股票的發行，又有利于戰略投資者通過大宗交易進入和退出。