上市公司退市演繹集體行動(dòng) 三板漸行漸長(zhǎng)的煩惱

　　從制度設(shè)計(jì)上來講，三板市場(chǎng)作為多層次資本市場(chǎng)的組成部分，理應(yīng)是上市公司資源雙向流動(dòng)的平臺(tái)，而不應(yīng)只是退市公司的合法退路，以及部分投資者減少損失的緩沖渠道。

　　上市公司退市演繹集體行動(dòng)———

　　*ST達(dá)曼(資訊 行情 論壇)今天起進(jìn)入三板市場(chǎng)，成為今年三板市場(chǎng)迎來的首家退市公 司。

　　另外，*ST信聯(lián)(資訊 行情 論壇)、*ST湖科(資訊 行情 論壇)、*ST長(zhǎng)風(fēng)(資訊 行情 論壇)等近20家上市公司因連續(xù)三年虧損，已被暫停上市，若今年上半年繼續(xù)虧損，這些公司也將加入退市隊(duì)伍。而到目前為止，其中的不少成員已經(jīng)發(fā)出了業(yè)績(jī)預(yù)虧公告。

　　對(duì)目前只有30多家公司的三板市場(chǎng)而言，今年迎來大擴(kuò)容幾乎已成定局。

　　問題公司“收容所”

　　客觀上，三板市場(chǎng)是業(yè)績(jī)連年虧損、達(dá)不到主板上市要求的績(jī)差公司的合法退路。但三板市場(chǎng)的背后，往往演繹著上市公司業(yè)績(jī)的嘩變。

　　*ST達(dá)曼就是一個(gè)例證。從蜚聲海內(nèi)外的“中華珠寶第一股”，到結(jié)束主板上市，達(dá)爾曼(資訊 行情 論壇)一路走來，大部分時(shí)間都沉醉在市場(chǎng)的熱捧中，沒落似乎僅在一夜間。但這一夜的嘩變，卻揭開了公司近8年的造假歷程。就在去年初，一份問題年報(bào)無奈出爐，當(dāng)家人許宗林卷款出逃。15億元凈資產(chǎn)半年內(nèi)蒸發(fā)，達(dá)爾曼股價(jià)從上市初期51.7元的高價(jià)，跌至?xí)和Ｉ鲜星暗拿抗刹坏?元，每股盈利也從輝煌時(shí)期的近1元跌至負(fù)值。達(dá)爾曼高臺(tái)跳水令市場(chǎng)一片嘩然。

　　造假，只是問題的一個(gè)方面。高管中飽私囊、大股東挪用資金、違規(guī)擔(dān)保等，都曾經(jīng)導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)嘩變。目前，存在退市風(fēng)險(xiǎn)的*ST大洋B(資訊 行情 論壇)，巨額資金被控股股東和關(guān)聯(lián)方占用，被迫進(jìn)行巨大數(shù)額的壞賬計(jì)提，這直接導(dǎo)致公司的巨額虧損。已退市的*ST南華(資訊 行情 論壇)，其問題也出在關(guān)聯(lián)方占用資金。ST比特(資訊 行情 論壇)的退市則牽絆于公司的三名問題高管。

　　退市或即將退市的這些公司，絕大部分都是一夜之間業(yè)績(jī)突變震驚市場(chǎng)的。但這背后的危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)，又豈是一夜累至？無怪乎，投資者對(duì)三板市場(chǎng)有這樣一個(gè)別稱———中國股市問題公司的“收容所”。

　　截至目前，三板市場(chǎng)除了粵傳媒等5家公司股價(jià)還超過1元，其余均不到1元，更有水仙B、金田B股價(jià)僅約3分錢；南洋、宏業(yè)、生態(tài)等近30家公司每股凈資產(chǎn)為負(fù)值。在經(jīng)歷了危機(jī)重創(chuàng)后步入三板，很多企業(yè)資不抵債，幾乎沒有可持續(xù)經(jīng)營的能力了。

　　一退了之的困惑

　　市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰是一種合理機(jī)制。三板市場(chǎng)的建立，給了退市公司一個(gè)回旋余地，也更好地完成了吐故納新的過程，減輕了主板的運(yùn)行負(fù)擔(dān)。不僅如此，在主板和三板之間設(shè)下一道業(yè)績(jī)門檻，讓不夠格的企業(yè)不斷退出，無疑可以提升主板市場(chǎng)的質(zhì)量。

　　但是，三板市場(chǎng)加速擴(kuò)容，僅僅是大浪淘沙水更清嗎？上市公司一退了之，給市場(chǎng)帶來了不少困惑。

　　上市公司業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，中國股市道德風(fēng)險(xiǎn)令人堪憂。很多退市公司和面臨退市的*ST公司，均是在圈到大筆資金后，業(yè)績(jī)出現(xiàn)莫名下降，直至揭開控股股東掏空上市公司、違規(guī)擔(dān)保、財(cái)務(wù)造假、假重組等違規(guī)黑幕。除了公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的種種問題，在上市之初就存在的嚴(yán)重問題也不容忽視。企業(yè)包裝上市，甚至偽裝上市，存在著根本性缺陷———上市基礎(chǔ)不真實(shí)、不牢靠。由于相關(guān)制度還不完善，不少公司往往無視公眾投資者利益，將“內(nèi)絮外玉”包裝上市，其目的就是為了圈錢。這樣的上市公司，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中敗下陣來是必然的。

　　不止是體現(xiàn)市場(chǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)。三板市場(chǎng)的存在，在一定程度上，成了股市風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的助推器。業(yè)內(nèi)人士分析指出，一方面，在股權(quán)分置下，大股東通過上市公司股票發(fā)行或增發(fā)不斷融資圈錢；另一方面又通過退市機(jī)制，使這些“圈錢公司”與管理層的責(zé)任得以解脫。在沒有三板市場(chǎng)時(shí)，出于對(duì)股市穩(wěn)定與社會(huì)穩(wěn)定負(fù)責(zé)，管理層或地方政府還會(huì)積極地為擬退市公司尋找出路，瓊民源演變?yōu)橹嘘P(guān)村(資訊 行情 論壇)便是一個(gè)典型例子。但有了這一退出機(jī)制后，上市公司往往一退了之，理所當(dāng)然帶走了從股市里所圈取的大量募集資金。

　　三板市場(chǎng)加速擴(kuò)容，更沖擊著整個(gè)股市的信心體系，尤其在市場(chǎng)低迷期。退市，從表面上看為固有投資者留住了殘存利益，投資者可以期待退市公司重組再上市。但是低迷的市場(chǎng)環(huán)境使得重組的“殼”價(jià)值逐步下降，如果花較大的財(cái)力去重組這些負(fù)債累累、奄奄一息的公司，雖然可以免除摘牌風(fēng)險(xiǎn)，但何時(shí)能獲得回報(bào)？畢竟，在當(dāng)前市場(chǎng)中，通過分類表決完成再融資的難度較大，而且隨著再融資發(fā)行價(jià)格的下降，融入的資金額也許還不能支付重組的相應(yīng)費(fèi)用。事實(shí)上，中國股市三板市場(chǎng)設(shè)立以來，退市公司重新上市幾乎沒有先例。因此，退市的上市公司越來越多，對(duì)固有投資者來說，也意味著巨額損失幾乎無可挽回。

　　尋求重新定位

　　上市公司一退了之的困惑，正是三板市場(chǎng)逐漸“長(zhǎng)大”的煩惱。當(dāng)擴(kuò)容大潮逼近時(shí)，三板市場(chǎng)何去何從？業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，要從整個(gè)證券市場(chǎng)的大背景下，審視這一市場(chǎng)，尋求重新定位。

　　退市機(jī)制的實(shí)施，并不能與提升主板市場(chǎng)上市公司質(zhì)量等同起來。提升上市公司質(zhì)量，首先要把好“入市”關(guān)，嚴(yán)控新股發(fā)行的質(zhì)量。最重要的是，要在公司上市運(yùn)作過程中加強(qiáng)監(jiān)管，切實(shí)提高上市公司的業(yè)績(jī)水平。忽略了這兩點(diǎn)，而過分強(qiáng)調(diào)“退市”對(duì)上市公司的反向促動(dòng)，豈不是本末倒置？盡管三板市場(chǎng)加速擴(kuò)容，但這幾年退市公司的數(shù)量仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于“上市”公司的數(shù)量，在大量垃圾公司上市的前提下，用退市來提升上市公司的質(zhì)量似乎力不從心。目前，伴隨股指的不斷下挫，越來越多的垃圾公司原形畢露，流向三板市場(chǎng)更是無奈之舉。

　　作為多層次資本市場(chǎng)的組成部分，三板市場(chǎng)應(yīng)是上市公司資源雙向流動(dòng)的平臺(tái)，而不只是退市公司的合法退路。但中國股市三板市場(chǎng)設(shè)立以來，基本上是單向流動(dòng)的，“退”成了這個(gè)市場(chǎng)的最主要功能。業(yè)內(nèi)人士指出，在把好入市關(guān)口、加強(qiáng)上市監(jiān)管后，推動(dòng)退市公司重組上市才是三板市場(chǎng)改觀的關(guān)鍵。如何推動(dòng)？最重要一點(diǎn)，就是從大股東做起，加強(qiáng)懲罰力度、建立連帶責(zé)任，要使績(jī)差和問題公司成為其永遠(yuǎn)的“包袱”，而不是一甩了之。

　　一個(gè)成熟健康的市場(chǎng)，退市機(jī)制必不可少。但三板市場(chǎng)的設(shè)立，不能以犧牲投資者的利益為前提。業(yè)內(nèi)人士建議，退市機(jī)制應(yīng)該與賠付制度結(jié)合起來。符合退市條件的公司步入三板市場(chǎng)，同時(shí)也要對(duì)持有退市公司股票的投資者給予一定的賠償。否則，退市懲罰的就不是退市公司了，而是投資者，進(jìn)而導(dǎo)致投資者資金蒸發(fā)，市場(chǎng)信心完全喪失。

　　蔣婭婭