三板市場急劇膨脹 一退了之道德風險令人堪憂

　　實習記者 程曉萱　本報記者 董硯龍

　　一退了之不是好事 業界呼吁加快治本步伐

　　隨著多家*ST公司2004年業績預虧公告的發布，*ST猴王(資訊 行情 論壇)、*ST吉紙(資訊 行情 論壇)、*ST長興(資訊 行情 論壇)、*ST大洋B(資訊 行情 論壇)、*ST英教(資訊 行情 論壇)等12家上市公司在披露2004年年報后可能即將退市。而在此前，已有*ST石化(資訊 行情 論壇)、*ST比特(資訊 行情 論壇)、*ST南華等7家公司披露了終止A股上市的事宜，并發出了代辦股權轉讓股份確權公告從而正式進入三板市場。

　　這也就是說，去年此時還只有14家公司的三板市場在一年多的時間內規模膨脹兩倍以上幾乎已成定局。

　　吐故納新優勝劣汰

　　著名經濟學家，前全國人大證券、信托、投資基金法起草工作組組長王連洲在接受本報記者采訪時反復提到了“物有所值”“優勝劣汰”這兩個詞。

　　王連洲指出，進入三板市場的股票多是資質本來就欠缺不夠，又在激烈的市場競爭中淘汰下來的。三板的建立與擴容是對主板市場的凈化，有助于維護主板應有的名副其實的聲譽與高投資價值，促使主板市場將更加生氣勃勃的健康發展。同時，“三板市場增加了部分投資者以多種視角尋找利益增長點的回旋余地，也是保護固有投資者殘存利益的一種不得已的彌補措施。從制度上來說，三板市場的建立是多層次資本市場開始逐步建立的又一體現。”

　　中國銀河證券高級研究員吳祖堯也認為，三板市場給績差公司提供了運作與交易的平臺，這有益于證券市場的新陳代謝。股票有進有退，有利于樹立正確的投資觀念，加強風險意識。而三板市場完善了市場結構體系，優化市場資源配置。

　　業績風險出現集中釋放

　　“這些*ST股大規模進入三板是對前幾年業績風險的一次集中釋放”，對于目前大批上市公司面臨退市的原因，興業證券分析師王銳表示，由于會計制度越來越規范，審計工作越來越嚴謹，管理層對上市公司信息的披露更嚴格，一些隱藏的問題逐步得以暴露，特別是一些收入的確認與計提，比如重組投資收益等，原來都可以計入每股收益，現在卻不能計入，從而使扭虧成為一道門檻。

　　另外王銳還指出，由于重組的殼價值作用正在下降，如果花非常大的財力去重組這些負債累累、奄奄一息的公司，雖然可以免除摘牌的風險，但何時能獲得回報，通過分類表決完成再融資，難度都是非常大的。而且隨著再融資發行價格的下降，融入的資金額可能還不能支付重組的相應費用，得不償失。

　　可以說，三板市場的建立與擴容更好的完成了吐故納新的過程，減輕了主板的運行負擔。同時，三板市場給退市公司一個合法的退路，給退市公司的投資者以轉讓的空間，隨著三板市場的交易更趨活躍，也不失為投資者一個新的投資渠道。即王連洲所談到的“物有所值，各有所好，各取所需，有助于滿足多層次、多種類投資者的不同需求”。

　　道德風險令人堪憂

　　然而,在三板迎來擴容高峰的同時記者也注意到，十幾家存在退市風險的上市公司在經營不善的同時亦引發不同程度的道德風險問題。據業內人士介紹，一些上市公司在增發圈到大筆資金后業績卻出現莫名的持續下降，直至面臨退市，更如控股股東和關聯方掏空上市公司、違規擔保、財務造假、假重組等等違規行為卻是導致了許多*ST公司目前面臨退市的直接原因。

　　根據有關統計，12家存在退市風險的*ST公司，其中5家的前三季度主營業務收入低于1000萬元。而*ST大洋B(200057)的主營業務收入和主營業務均為0。而巨額資金被控股股東和關聯方占用，被迫進行巨大數額的壞賬計提，違規擔保等原因則直接導致了一些公司的巨額虧損。

　　典型的如已退市的*ST南華，此前被控股股東及其關聯方占用資金總額達到了7.3億元，2002年度公司對此已提取壞賬準備3.2億元，資金回收難度極大；對控股股東及關聯方貸款擔保總額4.5億元，且全部逾期。

　　截止到去年7月，該公司控股股東及其關聯方占用資金總額仍然高達近5億元。這直接導致了壞賬準備及銀行借款利息增加，使公司的經營及財務狀況受到嚴重影響。

　　一退了之不是好事

　　除了在經營過程中出現的種種問題外，在上市之初就存在的嚴重問題也不可忽視。王連洲將此比喻為“原罪”。他說，有的上市公司一開始就是“包裝上市”、“偽裝上市”，存在著根本性的弱點和缺陷，上市基礎不真實、不堅實、不牢靠，純屬揠苗助長。由于種種制度缺陷的作祟，無視公眾投資者的利益，將某些公司內絮外玉“包裝”上市，其目的只是為了一味的“圈錢”。這樣的上市公司，在激烈的市場競爭中慘敗下陣是在所難免的。

　　“畢竟退市的上市公司越來越多，這對固有投資者來說，已經造成了嚴重的損失，是一種無奈，并不是件好事”。王連洲表示，某些上市公司由于經營不善下市，應當是正常的優勝劣汰，并不足怪，但要力爭減少從主板下市現象，特別是減少因“原罪”而導致的下市現象。

　　他提出，其根本辦法是要從源頭抓起，嚴格把好入市這一關。嚴把公司上市關，并不等于提高公司上市資本門檻，但重要的是首先要保證信息披露的真實、準確、完整和及時。而要做到這一點，需要進一步完善法規，盡快解決股市制度缺陷，同時加大監管力度，認真依法追究責任，嚴肅查處違規事件等，提供一個公開、公平、公正，具有誠信的社會環境。

　　顯然，三板市場在整個資本市場體系中可以起到不可忽視的作用，其建立與擴容也有利于證券市場的更好運行，但是這似乎并不是市場追求的本來目標，也不是解決問題的根本辦法。王連洲指出，三板市場的出現既是一種市場現象，也是一種行政上的無奈，是一種治標。要保證證券市場正常的新陳代謝，促進證券市場穩定健康發展，為資源優化高效配置提供一個交易場所，為投資者享受經濟發展成果提供一個機會和平臺，最終還是需要標本兼治，尤其需要盡快解決股市制度缺陷的這一根本問題。