何為三板

　　三板市場正規的名稱是“代辦股份轉讓系統”，于2001年7月16日正式開辦。目前在三板市場由指定券商代辦轉讓的計有大自然(400001)、長白股份(400002)、清遠建北(400003)、海國實(400005)、中興實業(400006)、華凱實業(400007)、水仙A(400008)、水仙B(420008)、廣東廣建(400009)、鷲峰科技(400010)10只股票。

　　由于這些公司質地較差，投資這些公司的風險較大，正在進行的重組也存在較大的

不確定性。因此2001年6月12日中國證券業協會發布的《證券公司代辦股份轉讓服務協議試點辦法》規定：“投資者進行股份轉讓，應先到證券公司或其所屬營業部閱讀《風險揭示書》，證券公司應向投資者充分揭示股份轉讓的各類風險，投資者應在充分了解投資風險的基礎上簽署《風險揭示書》，開立非上市公司股份轉讓賬戶�熀喎Q股份賬戶�牐�并簽訂委托協議。”

　　目前代辦股份轉讓的券商有：申銀萬國證券公司、國泰君安證券公司、大鵬證券公司、國信證券公司、遼寧證券公司、

　　證券名稱后為5的每周交易5次，名稱后為3的仍實行每周交易3次(星期一、星期三、星期五)，轉讓委托申報時間為上午9：30至11：30，下午1：00至3：00；之后以集合競價方式進行集中配對成交,漲跌停板限制為5%。

　　三板市場冰與火的故事

　　長期以來一些專家呼吁，中國應建立包括主板、創業板、場外交易市場和柜臺交易等多層次的證券市場體系，而在醞釀多年的創業板“難產”之際，一個場外交易市場也因為解決歷史遺留問題而悄然形成。隨著未來三板內掛牌企業晉升主板市場和更多的主板企業退市后進入三板，三板將逐漸成為一個雙向開放的市場，成為主板市場的一個補充，雖然管理層目前還沒有給予它名正言順的地位，但也許并不妨礙三板越來越實際地發揮這種作用。正如中國證券業協會秘書長馬慶泉在水仙電器股份轉讓開盤儀式上所說，以PT股票在轉讓系統掛牌為標志，股份轉讓業務進入一個嶄新的發展階段。股份轉讓系統又承擔了探索建立多層次證券市場體系的歷史任務。“還是實事求是為好！”6月11日，代辦北京鷲峰科技公司流通股份轉讓的國泰君安證券，以這當頭棒喝式的話語為標題發布了一篇說明，對有關北京鷲峰科技掛牌首日暴漲806%的說法大潑冷水。中證協親自潑水降溫6月5日，由原歷史遺留問題股湛江供銷重組而來的北京鷲峰科技在三板正式掛牌轉讓，這是代辦股份轉讓系統(俗稱“三板”)自去年7月推出以來的第10家掛牌公司。當天收盤集合競價的結果為9.06元。有媒體稱這個價格比面值增長了806%，鼓勵投資者尋找炒作題材。結果國泰君安不得不提醒當事人不要“渲染暴富”，“應該冷靜地分析掛牌公司披露的信息，了解這部分投資者幾年來持有此類公司股票的利弊得失，然后做出接近科學的結論”。這已經不是潑到市場狂熱者頭上的第一盆涼水了，就在6月5日收市后，眼看著三板市場9家掛牌公司的股份轉讓價格從5月以來連連漲停，負責組織券商開展代辦股份轉讓服務的中國證券業協會也坐不住了，站起身來親自潑下了第一盆涼水，要給狂熱的三板市場降降溫。在這份以中證協秘書處的名義發給申銀萬國、國泰君安、國信等六家代辦券商的《關于進一步加強風險揭示工作的通知》里，中證協肯定了價格上漲來自這些公司在信息披露上的進步，也不滿部分媒體(包括網絡)的推波助瀾，要求代辦券商“注意做好風險揭示工作，進一步開展對投資者的風險教育”，使三板市場的中小投資者“充分認識投資風險”。6月5日這一桶涼水，立竿見影：6月7日開始，幾乎所有9家公司的轉讓價格掉頭向下，開始連續的跌停板。五月流火六月飛霜券商自律性組織中國證券業協會的親自出馬，原因在于5月以來爆發了一次井噴行情，讓三板市場熱得發狂。從今年4月中旬開始，在一些實質性和朦朧性利好的刺激下，三板市場的各掛牌品種陸陸續續開始上演持續漲停板的游戲，到了5月，更是演繹了一場井噴行情，在僅有的11個交易日中，各個品種幾乎全部漲停，盡管每交易日的漲跌停板門檻低到只有5%，9個品種的平均漲幅卻達到了34.29%。漲幅最大的華凱實業從4月底1.68元起，連拉9個漲停，漲了54.76%。同時，市場交易量也不斷放大，6月3日的市場平均換手率達到7.6%，其中清遠建北日換手率竟達23%，而當天滬深換手率僅有0.6%，火爆程度由此可見一斑。一方面是主板市場萬眾期盼的“紅五月”久等不來，股指一天天越發不景氣；一方面是三板市場無聲無息，上漲行情如火如荼，主板市場大量逐利游資云集三板市場，來自本地代辦券商的消息也表明，繼去年底以后，代辦股份轉讓業務的投資者開戶人數又出現一個高潮。三板市場本身只有40億元的容量，池小水淺，藏不住蛟龍，大資金來去都會掀起大浪。然而市場投機的狂熱在證券業協會的風險忠告前顯得相當的脆弱，從6月7日以來的數個交易日里，多數品種都經歷了連續三個跌停板之后的停牌，成交量也一度萎縮到不足原來的1／10。本周五，除了中興實業和鷲峰科技開始漲停外，其余正常交易品種大都依然跌停或接近跌停。投機者的樂土？2001年7月16日，三板正式運行，當天掛牌的大自然和長白股份僅分別成交1手和173手，并且從當天起就開始了漲停板之旅。三板市場從來就不是為了投機而設立，然而設計上的缺陷，使之從出生的那一天起就不可避免地成了投機者的樂土。三板市場其實是逼出來的。從理論上來講，是讓退市制度逼出來的，因為早在4月23日水仙股份正式退市之前，證券界的決策者們就放出話來，要建立一個代辦股份轉讓的系統，為退市后的上市公司股份提供繼續流通的場所，并且基本構思好了今天三板市場的運作模式；而從實際上來講，是叫原STAQ、NET系統的法人股流通問題逼出來的：為了解決這兩個交易股權交易系統歷史遺留下來的11家公司的法人股流通問題，尤其是2000年中國證監會“29號文”所承諾的“2001年上半年是解決問題的最后期限”，因此這一原本為退市股票設計的市場最早用到了歷史遺留問題股的身上。由于“進行股份轉讓的公司不是上市公司，為保護投資者的利益，防止過度炒作”，又由于退市是一種比“ST”和“PT”更為嚴厲的懲罰，因此設計者在交易方案中也幾乎照搬了“PT”股票交易的苛刻條款：每周交易三次(一、三、五)，全天委托收盤前形成一個集合成交價、漲跌幅限制在5%、每三個連續漲停或跌停要停牌一天。這種限制原本是為了抑制投機和過度炒作，然而卻由于集合競價缺乏連續性、信息披露造成的不對稱、資金的不對稱使得三板品種股本小、容易被操縱的風險凸現，漲跌的決定權落在大資金手中，三板市場品種幾乎完全克隆了“PT”股票的走勢：不是連續漲停、就是連續跌停。在這種市場里，中小投資者無疑在同大資金和莊家玩“蒙著眼睛捉迷藏”的游戲，一旦委托之后，就不免要被別人牽著鼻子走。市場行情在冰山與火焰之中的頻繁輪換，無疑夾雜了太多的投機氣氛。事實上，透過“中證協親自潑水降溫”這件事情，也許可以體味到證券業和監管高層對于三板的未來發展寄托著更多的言外之意。

　　三板市場功能如何定位？

　　第一投資將于本月中下旬發行新股上市，使三板市場再次受到關注。聯系到杭州大自然近期發布了擬首次公開發行股票并上市的公告，及萬和集團成功入主海國實，三板市場給投資者帶來一連串聯想。有一種投機性較強的觀點甚至認為，在“重組是國內資本市場最有價值的題材”不變的情況下，三板市場的收益遠大于投資主板市場。

　　與前前后后發行上市的新股相比，第一投資的新股發行十分特殊。成立于1993年5月的第一投資能夠獲得上市資格，得益于借殼原NET系統掛牌公司東方實業。2000年11月，一投集團以持有第一投資股份1142.62萬股與原東方實業股東持有的東方實業在NET系統掛牌的股份4570.47萬股，按1股換4股的比例進行置換。根據中國證監會有關解決原STAQ系統和NET系統掛牌流通企業遺留問題的辦法，第一投資借東方實業的“殼”實現了上市。作為一種“交換”，東方實業原流通法人股股東獲得上市后可能“解套”的機會。原東方實業股東按1配2的比例定向定價配售，可定價配售2285.24萬股第一投資新股。

　　東方實業原來的情況極其糟糕，凈資產呈負值，根本不可能整體上市。第一投資的上市，實際上相當于原東方實業在NET掛牌交易的股份按2∶1的比例獲得第一投資的新股配售。這樣一種方案的實施，顯示出管理層解決原“兩網”歷史遺留問題的政策沒有變。杭州大自然擬上市公告的刊登，進一步說明繼續滯留在三板市場上的原“兩網”掛牌公司將趨于減少。這些在很大程度上給三板市場帶來了興奮點，有助于促進原“兩網”其他掛牌公司加快重組步伐。

　　隨著原“兩網”掛牌公司積極準備轉到主板市場上市，及主板市場虧損上市公司退市轉到三板市場的特點更加清晰，三板市場的功能定位問題開始“浮出水面”。事實上，三板市場有可能面臨功能轉型，由設立之初為“兩網”掛牌公司提供股份流通渠道，轉向主要為主板市場退市的虧損公司提供股份轉讓服務。然而，三板市場的功能定位并不完全明確，市場對此猜想頗多。突出的問題是，原“兩網”掛牌公司的上市希望，被誤解為主板退市公司復市同樣大有希望。有投資者誤認為，轉到三板市場只是給退市的虧損公司判了個“死緩”，公司重組后仍有希望復市。前段時間，水仙電器因表示仍在積極尋求重組，其股份在三板市場上被炒作得特別熱鬧。

　　其實，雖然同在三板市場上代辦股份轉讓，主板退市公司與原“兩網”掛牌公司的命運截然不同。由于中國證監會曾明確給予原“兩網”掛牌公司符合條件后轉到主板市場上市的優先，這些公司可以稱其為一個準上市公司的“殼”。而從主板退市的公司不一樣，退市就意味著水仙電器、粵金曼等已不再是上市公司的“殼”。從現有政策看，主板退市的公司也可能重新上市。但這種“復市”不同于暫停上市公司的復市，與一家新公司的上市程序一致，即必須達到《公司法》第152條規定的條件，特別是“最近三年連續盈利”。另外，上市還要過股票發行審核委員會的關。

　　有關三板市場功能定位的猜測還有不少。有專家建議，三板市場可以進一步發展柜臺交易，而且可考慮與上海、深圳、北京、西安等地已成立的產權交易中心相銜接，使上述地區的產權交易從使用價值的物權形態向價值形態的股權轉讓過渡，并逐步形成“區域性的、以場外柜臺交易”為主要方式的三板市場。另外，作為建立多層次資本市場的需要，三板市場甚至可以具備一定的直接融資功能，吸納不具備到主板和二板市場上市的中小企業開辦柜臺交易。

　　上述猜想使得三板市場的功能明確已不可回避，否則只會正中炒作三板市場的莊家的“下懷”。問題在于，三板市場的功能過多并不利于自身的健康發展，甚至可能對主板市場構成間接影響。現階段，三板市場還是宜突出原有的功能。待原“兩網”歷史遺留問題解決后，三板市場主要保護退市公司股東的利益。

　　對于三板市場來說，更重要的是腳踏實地地做好完善工作。三板市場在市場交易、信息披露及促進掛牌公司完善公司治理等方面都還有許多不足。對準備到主板市場上市的原“兩網”公司和從主板退市的公司來說，按上市公司的標準促使其規范合情合理。另外，醞釀中的三板市場交易方式變革，若能夠有突破也將有助于更好保護投資者利益。三板市場較主板市場更需要加強對投資者的風險教育，避免市場被操縱及出現過度投機現象。

　　三板市場：投機者的樂園

　　近期滬深股市徘徊不前，而一度被人遺忘的三板市場卻逆市上揚。上周，部分個股受重組利好刺激封在了漲停板上，再度引起市場人士的關注。在目前二板市場尚無消息的情況下，三板是否會成為投機的樂園？

　　所謂三板市場，其實就是券商代辦股份轉讓市場。三板市場稱呼源自它是主板和二板(創業板)之后的一種順延。

　　三板市場設立初衷主要是為了給原STAQ、NET遺留股票提供有效流通渠道；其次也給主板市場退市公司提供了一個退出通道。2001年7月16日，杭州大自然成為首家在這一市場上掛牌交易的原歷史遺留股票，隨后，從主板市場凋零了7個月的PT水仙也于12月10日在三板市場梅開二度。

　　首家上市的杭州大自然，從上市首日起曾連續拉出11個漲停板，總漲幅高達70.8%；從主板退居三板的水仙電器也曾一口氣連拉8個漲停，反彈幅度高達40%以上。由此，三板市場在一段時間里成為投機者趨之若鶩的樂園。

　　撇開新設市場難免出現投機過度的慣例不說，一些三板公司確實也存在較大的投資價值。例如杭州大自然，其所處行業為高科技，2000年每股收益0.14元，流通法人股僅5700萬，屬小盤股。最吸引投資者的是，這類公司上主板的可能性較大，因為幾家已上主板的原STAQ、NET掛牌公司已作出了示范，例如南海發展(600323)。

　　目前，三板市場和B股市場發動大行情前的情況有著離奇的相似：參與者少，成交稀落，套牢嚴重，企業效益不佳。可是一切都是可以改變的。證監會曾發文明確指出，NET、STAQ系統的股票，具備條件的可直接上市，不具備條件的可重組上市，特殊情況下可以以特別方式解決其出路問題，比如換股。也就是說，三板市場交易的股票都是具備上市指標的(沒有指標的指標)。三板的股票都是必須解決上市問題的。什么時候達到條件了，就什么時候上。而它們這些股票的基本面都比那些PT股票強得多，有些是連續三年盈利的，如中興實業、長白計算機、清遠建北。那些績差的公司也幾乎全部實行了重組，正在積極準備材料，申請上市。

　　不可否認的是，三板市場所蘊含的風險也是客觀存在的。作為新生事物，三板市場還存在許多不完善的地方，比如規模偏小、信息披露不對稱、流通性差、交易成本高等，這對中小投資者來說具有很大風險。一旦三板市場運作得比想象的還差，政策風險將凸現，甚至不排除該市場被關閉的可能。

　　此外，從公司本身素質來看，雖然三板市場中不乏一些成長性較好的公司，但整體上，這些公司的盈利、發展前景并不明朗，不確定性較大，其所蘊含的風險也較大。至于到主板上市一說也值得斟酌一番：一是重組上市，這必須經過證監會的嚴格審查，一旦不能上市，股價極有可能一瀉千里；二是即使股份轉讓在主板流通，其股票還需等到三年之后才能流通，期間若發生變故，被套的風險也很大，對此，投資者應具有較高的風險意識。(郝民)