魔笛吹響 這次茅臺會屠殺全通教育嗎？
高調、奢華、市盈率425倍的全通教育成為兩市股價最高的品種，然而面對片仔癀、中國船舶、海普瑞這些先烈，它的未來不好說
來源：《投資時報》
文｜《投資時報》記者 李壯
A股從來不缺少神話，但所有的神話都需要一個基點。
在億萬資金博弈之下，市場的概念、主題、風格不斷切換，從海虹控股創下50余個漲停的驚艷表現，到中國船舶股價勇攀300元大關，以至于全通教育、騰信股份、網宿科技這樣的后起之秀，不管是無厘頭式炒作還屬真正的價值發現，無論誰坐上A股股價第一的寶座，也無論其究竟能保持多久的榮光，都足以賺到市場眼球。
耐人尋味的是，作為資本市場的風向標、昔日價值投資的典范A股股價神話的締造先驅，超越貴州茅臺往往成為眾多后來者的追逐目標。而事實卻呈現另外一副面孔：每股收益超過10元、總市值2200億元、毛利率高達驚人的95%，一系列看似不可超越的數字背后，貴州茅臺的市盈率僅為15倍。
片仔癀、中國船舶、海普瑞……不同行業、不同類型的上市公司，在不同的背景之下，都曾經因其股價超越茅臺而名噪一時。
然而，短暫的眼球效應過后，這些股票又無一例外地走上了價值回歸的道路。片仔癀目前股價僅為貴州茅臺的一半，中國船舶甚至僅及貴州茅臺股價的1/5，上市即把貴州茅臺股價踩在腳下的海普瑞，在隨后的5年中，已經收出了數不清的跌停板，從珠穆郎瑪之巔的188元最低跌到了18元。
不經淬火，何驗真金。股市的潮起潮落之后，作為底蘊派超級藍籌的貴州茅臺無疑經受住了市場的考驗。有投資人笑稱，貴州茅臺就像A股市場的一支“魔笛”，后繼者可以暫時無限風光，而一旦股價超越茅臺，這只魔笛就會悄悄吹響，不同行業、不同公司，無一例外，屢試不爽。
當然，由于一時股價過高，很多中小板、創業板公司此后采取了分紅、送股、轉增的方式分拆股票，而常年沒有高分紅、高送轉，確也是貴州茅臺股價一直高高在上的原因之一。但是，即便扣除拆股因素，貴州茅臺仍然是兩市股價最為穩定的上市公司。
如今，高調、奢華、市盈率425倍的全通教育成為兩市股價最高的品種，面對低調、內斂、市盈率僅僅15倍的貴州茅臺，魔笛是否會再次吹響？全通教育頭頂上“兩市第一”桂冠的含金量又有多少？
超級藍籌股
與眾多名噪一時的A股龍頭股票相比，貴州茅臺的股價表現很長一段時間內甚至只能用平庸來形容。除了股改方案推出時，股價有過連續漲停外，平日波動5%似乎就已是貴州茅臺的漲跌極限。盡管貴為市值超過2000億元的巨無霸級上市公司，但其卻從不顯山露水，手握百億級的現金，卻也沒有像五糧液那樣玩汽車、搞地產。乃至同樣傳出高層貪腐落網新聞，投資者亦不會窮追猛打式提心吊膽。
恰恰是低調、內斂的風格，讓貴州茅臺成為兩市股票中最為穩健的品種。
在大肆廣告營銷的拉動下，白酒的后起之秀洋河股份，股價也曾經一度超過茅臺，甚至酒借英雄膽喊出“茅五洋”的口號，曾經名不見經傳的洋河儼然已把自己的身價與茅臺、五糧液兩位“老前輩”比肩。然而在塑化劑風暴席卷過后，洋河股份股價一度縮水超過3/4。相較而言，貴州茅臺雖然也遭遇了沉重打擊—前有塑化劑危機，后有三公消費清繳，但股價卻再度逼近歷史最高區域。
不怕貨比貨。或許不想當大哥的小弟就不是好演員。同為超級藍籌股的中國船舶，股價一度超越300元，甚至市場還亢奮到傳出其要漲到1000元的臆想。然而2008年全球金融海嘯之后，作為強周期性品種的造船業遭遇重創。從行業角度，貴州茅臺是大消費品種，理論上存有明顯的抗周期性，即便是抑制三公消費帶來的行業震蕩，茅臺也可以從消費升級的角度完成壓力轉化。
片仔癀也一度被視為股價超越茅臺的新王者。塑化劑風暴后，茅臺股價持續下跌，同期片仔癀股價卻連續上漲，最終超越茅臺，占據兩市第一高價股寶座長達半年時間。
同為抗周期性品種，稀缺性中藥保健品生產商片仔癀，業績保持穩定高速增長，并沒有面臨中國船舶一樣的行業雪崩。然而，在價格競逐的長跑中，片仔癀的股價最終還是被茅臺甩在身后。市盈率，才是決定這場價格拉鋸賽勝敗的根本，片仔癀每股收益2.7元，市盈率35倍；貴州茅臺每股收益超過10元，市盈率18倍。足矣！
因一旦上市即創造湖南首富和中國女首富兩項桂冠的藍思科技，人們又不禁聯想到那個似乎同樣含著赤金鑰匙落地的海普瑞。因有高盛等美資大行鼎力背書，海普瑞當年創造了中國股票IPO發行價的最高值，而上市后的開盤價也不出意外超過了貴州茅臺。以至于在私募大佬王亞偉眼中，海普瑞是“中國難得一見的優質公司”。上市之后，海普瑞卻如中石油般上演一幕堪稱A股最為慘烈的大跳水，伴隨著股價的節節走低，海普瑞曝出造假門事件，包括高盛在公司上市前突擊注入專利技術，做高IPO估值等等。目前，海普瑞的市值較最高時已縮水約90%。
上述幾家公司都曾因為股價超越茅臺顯赫一時，且各具特點。但在時間的跑道上，最終成了一現的曇花�！澳У颜摗睆拇松鯂虊m上。
作為貴州茅臺的最堅定“粉絲”，東方港灣投資管理有限責任公司董事長但斌[微博]，大概最具發言權。持股茅臺多年，但斌不但收獲十倍以上的收益，也使東方港灣成為投資A股為數不多的價值投資機構。
但斌對《投資時報》記者表示，“我們攥了貴州茅臺那么多年，就是一路持有，從未有過波段操作。對于這樣的價值型上市公司，沒有必要高拋低吸，堅決持有才是完成價值發現的最好方法�！�
“白酒已經步入反轉拐點，調整了接近三年，今年具備恢復上升周期的可能�！钡蠓治稣J為，2014年茅臺的業績還沒出來，如果以2013年數據計算，當年盈利151億元，生產白酒1.5萬噸，按照2022年4萬噸的產能計劃，盈利將達到400億元。如果這七八年中，茅臺售價提升一倍，利潤將達到800億元，按30倍估值計算，茅臺總市值達到1萬億元也不是沒有可能。
在但斌看來，茅臺超過2000億元的總市值仍有極大的提升空間。隨著白酒行業的復蘇，再度步入價值發現周期的茅臺，如果其他股票想完成價格超越，并非易事。
實際上，作為超級藍籌股票，茅臺盡管常年保持現金分紅，但對轉增、送股卻并不感冒。但斌認為，茅臺過高的絕對股價，把普通投資者拒之門外，茅臺應該學習蘋果、騰訊的拆分做法，主動降低股價，吸引更多投資人。
茅臺PK全通
舊貴族紛紛被茅臺挑落馬下，新貴族們又開始發起新一輪沖擊，比如全通教育、騰信股份、網宿科技就做過類似的嘗試。
以3月11日收盤價格計算，全通教育成為兩市唯一超越茅臺股價的上市公司。在2014年5月，全通教育實施高比例送轉，股價直接回落至40元一線，在不足一年時間內，公司股價連續走高，累計升幅超過5倍，直接攀上了200元大關。
全通教育究竟有何魅力引得資金狂熱追捧呢？
安信證券研究員張龍指出，該“公司是A股唯一垂直教育電商平臺，2014年底已有3000萬家庭+400萬教師核心用戶。同時，堅定看好全通構建的教育移動互聯生態圈，生態圈構建完成后將成龐大且高壁壘的K12教育市場核心渠道，第一目標市值300億元”。
假設按300億元市值來判斷，在不實施轉增送股的前提下，全通教育股價將達到300元。
樂觀情緒之外，也傳出謹慎的聲音。北京華博信國際咨詢公司運營總監周濤告訴記者，“全世界資本都在追逐互聯網教育產業，相關公司獲得高估值在情理之中�；ヂ摼W公司允許一定限度的市夢率存在，但如果脫離了度的限制，市夢率就變成了盲目投機后的空想�！�
目前，全通教育的市盈率高達425倍，貴州茅臺的市盈率連全通教育的零頭都不到。
對比在美國掛牌的新東方、達內科技兩只教育類公司股票，全通教育的市盈率再次驗證了天上人間的迥然差別。IT教育企業達內科技總市值30億元，市盈率23倍；綜合教育類企業新東方總市值180億元，市盈率16倍。
實際上，達內科技、新東方主要做線下教育，有著成熟的商業模式，并且都在積極向線上教育進行拓展轉型。全通是純粹的線上教育，有用戶基礎，就像所有的生態圈一樣，數量未必能帶來穩定、有效的流量。
周濤分析認為，全通教育是互聯網泡沫的典型代表，一定程度上類似1999年大泡沫時代的翻版，泡沫被最終刺破有兩種方式，首先是資本失去追逐的興趣，其次是業績無法跟上市值擴張的速度。
值得關注的是，不管長期送轉后走勢如何，在短期超越貴州茅臺股價后，坐上第一寶座的公司，股價通常會遭遇沉重拋壓。
以網宿科技為例，股價達到140元超越茅臺后，迅速收出跌停，機構投資者選擇在高送轉完成后重新炒作；騰信股份也是如此，短短半年內，公司股價從30元炒到了183元，之后收出跌停，股價一蹶不振，目前在100元一線徘徊；2010年神州泰岳股價超越貴州茅臺，之后即便是復權后，價格也跌去了將近80%。
超越茅臺后，眾多公司股價是夢魘般的表現。站在這個角度，“茅臺魔笛”更像是過度投機者自己吹響的。
（完）
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