2000年至今的15年里，包括中國在內的新興經濟體得益于全球流動性的寬松，經濟取得了快速的發展，發達國家的大量資金也流入新興資產。近日，花旗銀行(中國)原首席經濟學家沈明高在諾亞2016財富創享峰會上表示，隨著美聯儲開啟加息周期，全球流動性將重新分布，美國、日本、歐洲等發達國家將持續寬松，新興市場將面臨資本流出的壓力。

　　資金回流發達市場

　　上周四(12月17日)凌晨，美聯儲宣布將聯邦基金利率上調25個基點到0.25%至0.5%，這是自2006年以來首次加息。美聯儲聲明，此次加息之后貨幣政策仍然保持寬松，實際利率路徑將取決于經濟前景和數據，美聯儲對加息節奏的判斷依舊是“漸進的”(gradual adjustments)。

　　美聯儲加息對全球流動性將帶來哪些影響，從投資的角度而言，發達國家、新興市場哪里的資產更具投資價值?

　　沈明高表示，市場普遍認為，美聯儲加息將是一個緩慢的過程，因此對于流動性的沖擊比較有限。另一方面，歐洲和日本將繼續量化寬松，打破零利率的僵局遙遙無期。

　　不過，對于新興市場國家來說，情況或許會發生逆轉。在過去的十余年間，隨著新興市場的崛起，發達國家大量的資金流入到新興市場國家，主要體現為外匯順差。以中國為例，2000年，中國外匯儲備只有1650億美金，而截至2014年6月，中國外匯儲備峰值接近4萬億美金。“全球流向新興市場的8萬億美金中，有將近一半留到了中國。”沈明高稱。

　　那么，未來全球的資產是否會持續流出新興市場?

　　沈明高認為，目前全球流向新興市場的資金已經有了見底的趨勢，一些國家出現資金的外流。去年6月，中國外匯儲備接近40000億美元，而目前持續數月的資本外流后，現在不到35000億美元。盡管，規模的減少不僅是因為資本的流出，還包含了我們國家自己進行海外投資、成立私募基金等部分，但是外儲下行已經成為一個趨勢。

　　那么，包括中國在內的新興市場國家資本外流會不會持續?

　　沈明高認為，答案是肯定的。“過去流向中國的資金最多的是FDI(外商直接投資)，現在數據表明，外商直接投資有下行的趨勢，這部分錢將流回到發達國家。”

　　與之對應的是全球不同地區的投機機會，資金離開新興市場，離開高風險的投資產品，更多的資金是流向了一些發達國家的股票市場，和發達國家的比較安全的資產，主要是投資級的債券。

　　“過去持有的是高收益的債券，高收益、高風險，可能涉及到8%、10%的收益率，但是違約的風險很大。過去敢冒險持有高回報的債券，現在不敢冒險，持有比較安全的投資級別的債券。”沈明高稱，在美國銀行存款和貨幣基金的持有比重在上行，因為它們的回報比較低，幾乎沒有風險。而持有共同基金的比重在下降，這是全球的趨勢。

　　在過去15年左右的時間里，包括中國在內的發展中國家得益于全球流動性寬松，獲得了很好的發展機會，但是當全球流動性趨勢出現逆轉，新興市場將受到很大的沖擊。按照目前的情形，新興市場的投資回報變得充滿不確定性。

　　中國仍具投資潛力

　　在沈明高看來，盡管中國已經結束了高增長階段，并且隨著美元升值，人民幣存在貶值的壓力，但是長遠來看，中國仍具投資的潛力。

　　首先，中國的人均GDP和人均資本存量和全球趨勢基本上是吻合，投資空間還是有的。另一方面，城鎮化將為中國經濟帶來機遇。以日本韓國為力，當城市化率達到75%的時候，投資比重開始下降，投資增長速度低于GDP的增速。而目前中國的城市化率，官方計劃在2020年達到45%，對比75%的拐點，中國的投資潛力還是很大的。

　　日前，人民幣正是加入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(SDR)籃子，且權重超過日元和英鎊，成為全球第三大貨幣。沈明高認為，短期來看，加入SDR的象征意義比較大，中長期來看，對中國經濟影響巨大。

　　首先，從中長期來看，人民幣和美元脫鉤，參考一籃子貨幣是一個大趨勢，對未來人民幣是升是貶有比較大的影響。盡管目前人民幣對美元升值幾乎沒有可能，但三到五年后，人民幣仍舊有升值空間。其中，“一帶一路”對人民幣的國際地位的確立，減少人民幣貶值的壓力，將發揮重要的作用。沈明高稱，當下人民幣有貶值預期，導致資本流出的壓力加大，但他認為，人民幣不存在大幅貶值的可能性，2016年或3%～5%的小幅貶值。