《紅周刊》特約作者廣證恒生策略分析師 張廣文

　　2015年A股市場新股發行進入尾聲。證監會于12月15日晚間公告了年內最后一批8家新股的重啟發行，距離上一批（第二批）新股網上申購僅相隔2個交易日，發行速度明顯加快，顯然是為了趕在年內完成28家新股的重啟發行。根據此前證監會的安排，2016年即將執行無需預繳款的新股發行新規。隨著明年打新資金門檻的取消，網下申購對象所獲配的新股數量大幅降低，所以建議有閑置資金的投資者可積極參與本批“最后的”打新盛宴。

　　新股熱捧延續

　　12月第二批（上一批）新股發行共有10家公司，無一例外再度遭到了資金的哄搶。該批新股凍結資金合計約為2.5萬億元，與預測基本相符，其中網上凍結1.54萬億元，網下凍結0.97萬億元。作為該批新股中的大熱門，思維列控網上網下凍結資金合計6133億元，成為2015年凍結資金僅次于國泰君安、中國核電和東方證券的吸金大戶。在第二批新股申購火爆的影響下，交易所資金面出現了一定的承壓，14日上交所質押式國債回購（GC001）一度飆升至7.5%。

　　第二批10家新股的網上中簽率和網下獲配比例相較于第一批而言均有所回升。網上中簽率方面，第二批新股的算術平均值為0.26%，較重啟后第一批的0.22%有小幅提升；網下獲配比例方面，第二批新股的算術平均值為0.06%，較第一批的0.04%有一定提升。具體到第二批的十家公司，網上中簽率最高的三家為桃李面包（0.41%）、思維列控（0.04%）和美尚生態（0.29%）；網下獲配比例最高的三家為奇信股份（0.17%）、桃李面包（0.07%）和美尚生態（0.06%）。整體而言，由于此前二級市場暫缺賺錢效應，低風險資金對新股的追逐遠超上半年，致使兩批新股發行的網上中簽率及網下獲配比例與上半年相比出現了急劇的下降。

　　優先盛天網絡、久遠銀海和華源包裝

　　作為預繳款規則下的最后一批（12月第三批）新股，預計將繼續遭到低風險資金的瘋搶。本批8家新股的募資總額為25.33億元，較第二批48.42億元的募資總額大幅減少。結合第二批新股的資金凍結情況以及歷年來年末的資金面，判斷本批新股的凍結資金或低于第二批新股，規模約在1.3萬億~1.7萬億之間。根據發行安排，本批資金的凍結高峰期將在12月23日，資金的解凍則集中于12月28日。

　　本批發行的8家公司基本面較好，包含2家上證主板、3家中小板和3家創業板，除高科石化被安排至24日，其余7家的網上申購均在23日完成。若需參與所有新股的網上申購，投資者須準備滬市市值27萬、深市市值14萬，頂格申購所需資金約97.56萬元。

　　從基本面的角度來看，盛天網絡、通合科技和久遠銀海更佳。在銷售毛利率方面，盛天網絡由于其主營業務為網絡廣告系互聯網增值服務，毛利率水平高達81.20%，為本批新股之冠；其次是通合科技、久遠銀海和華自科技，這三者毛利率均高于40%。近3年主營業務收入和扣除非經常性損益凈利潤年化增速方面，盛天網絡、通合科技、華源包裝和久遠銀海4家公司靠前，其中通合科技的技術優勢明顯，久遠銀海所在的行業景氣度高且公司資質良好。

　　從發行估值的角度來看，久遠銀海、盛天網絡和高科石化存在較大的估值折讓。從隱含的折讓空間來看，久遠銀海隱含著高達656%的估值回升空間，位居本批新股之首，盛天網絡和高科石化的折讓空間分別為502%和180%，筆者認為這三家公司上市后的漲幅空間更具有想象力。值得注意的是乾景園林按照預估發行價所對應的市盈率為19.68倍，高于其所在行業土木工程建筑業18.17倍的水平，預計正式發行時或下調發行價格，從而避免推遲三周發行。

　　從中簽率的角度來看，盛天網絡、乾景園林和華源包裝的募資規模靠前。整體來看，本批新股的募資規模均偏小，募資最多的盛天網絡也不過5.43億元，與第二批（上一批）新股平均4.84億元的募資規模相當，而最小的高科石化僅1.90億元。根據募資額與中簽率之間的強關聯經驗，為了提升投資者的打新成功概率，可優先考慮盛天網絡等三家公司。

　　基于上述分析，推薦投資者申購盛天網絡（基本面優秀、估值折讓空間大、募資規模靠前）、久遠銀海（基本面優秀、估值折讓空間大、行業景氣度高）和華源包裝（募資規模靠前、基本面較好），上市后可重點跟蹤盛天網絡及久遠銀海。■

　　久遠銀海(002777)申購日期12·23

　　基本面分析：公司目前已獲得社會保險管理信息系統核心平臺一、二、三版資格，是人力資源和社會保障行業的三家核心企業之一。本次擬募資2.29億元，主要用于運維服務中心建設項目、城鄉一體化人力資源和社會保障軟件產品升級與產業化項目、醫療融合應用軟件產品項目等。

　　策略分析：“十三五”期間，國家將進一步加強社會保障管理與監督，提升管理服務水平。期間，民生行業信息化建設將是國家財政重點投入領域，主要包括社會保險、醫療衛生、民政救助等信息應用領域。公司是中物院“軍轉民”重點支柱型企業，其大股東為久遠集團，為國有獨資企業。公司的業務和產品涉及金融、軍工、社保、醫療領域，客戶資源優質，均為穩定的政府及企事業單位。此外，公司承擔多項國家級科研項目，擁有國內領先的技術和研究成果。公司所處行業進入壁壘高，目前行業內僅有10余家企業，競爭較小。公司依托國有獨資企業背景，在戰略性信息發展領域存在技術優勢。報告期間內，公司業績持續增長，營業收入復合增長率為13.4%，營業毛利復合增長率為13.60%，利潤總額復合增長率為9.7%，在盈利水平保持穩定的情況下業績持續增長，且增長速度高于同行業平均水平。綜上，考慮到公司良好業績和盈利水平，給予公司溢價處理。

　　風險提示：市場開拓風險和技術研發的風險。

　　華源包裝（002787）申購日期12·23

　　基本面分析：公司是國內金屬包裝領域為數不多的擁有完整業務鏈的技術服務型企業。在化工罐領域，公司已發展成為國內較具規模和盈利能力的企業之一。本次擬募資4億元，主要用于咸寧華源年產3.6萬噸彩印鐵項目、中鱸華源年產3780萬只金屬化工罐項目和蘇州華源年產7800萬只化工罐的印鐵及配件項目等的建設。

　　策略分析：金屬包裝企業以中小規模為主，行業集中度不高，在規模、工藝設備、產品質量、品牌形象和市場份額上真正具有競爭力的企業數量并不多。公司是國內領先的化工罐生產企業之一，且擁有長期穩定的高端客戶群。公司主營業務收入總體呈穩定增長趨勢。主營業務中化工罐銷售收入占比較大，報告期內整體均占80%以上。公司的客戶集中度較高，報告期內，公司前五名客戶合計銷售額占營業收入的比重分別為75.72%、70.55%、69.95%。應注意到金屬包裝行業屬于資本密集型行業，目前我國多數金屬包裝企業面臨著資本與技術的雙重制約。行業內企業普遍規模較小，行業集中度較低。同時公司融資渠道單一，主要依賴銀行貸款和商業融資。相比寶鋼包裝等競爭對手，資金實力相對較弱，抗風險能力較差。綜上，考慮到資金實力較弱、市場競爭較大，因此給予公司折價處理。

　　風險提示：客戶較為集中、市場競爭的風險、存貨金額較高的風險等。

　　華自科技(300490）申購日期12·23

　　基本面分析：公司主要從事水利水電自動化系統、變配電保護及自動化系統、水處理及其它工業自動化系統等的研發、制造、銷售及設備安裝和技術服務，截至報告期末公司已取得111項專利和46項軟件著作權。本次公司擬募集資金2.27億元，用于智能發配電系統設計集成及總裝總測基地建設項目、水利水電綜合自動化系統擴能及技術升級改造項目、營銷網絡及遠程運營服務中心建設項目及水利水電控制工程技術研究中心項目。

　　策略分析：近期國家密集出臺政策，加大資金投入，推動水利工程建設。公司方面，品牌優勢，是國內電力二次設備制造的知名品牌，科研技術實力雄厚，是水利水電自動化領域多項行業標準的主要起草單位，公司核心技術人員參與研發的“大型企業綜合電氣節能關鍵技術及應用”獲得國務院頒發的國家科學技術進步獎二等獎。公司實施專注化戰略，產品的性能和質量接近國際先進水平，有市場優勢。公司每股經營性現金流呈現擴大趨勢，且各項周轉率良好，說明公司的經營運作效率良好。但是應注意的是，公司目前資金量較小，當前規模較小；負債呈現擴大趨勢，需要注意負債規模及償債能力的變動。綜上，考慮到改革潮流涉及基建水電，公司專業化程度高，技術水平領先，給予公司溢價處理。

　　風險提示：應收賬款較高的風險，此外還有新業務拓展的風險，技術失密和核心技術人員流失等的風險。

　　通合科技(300491）申購日期12·23

　　基本面分析：公司主要從事高頻開關電源及相關電子產品的研發、生產和銷售。2012年被石家莊市科技局認定為石家莊市創新型企業，同年獲科技部國家科技型中小企業技術創新基金支持。公司擬募資2.1億元，主要用于高頻軟開關功率變換設備研制和產業化項目建設。

　　策略分析：在電網等基礎設施投資快速增長的帶動下，與之相關的電子產品銷售規模得到穩步增長。從行業來看，高頻開關電源處于市電、電池和用電負載之間，廣泛應用于電網、電廠、工礦企業、鐵路、通信和電動汽車等領域。行業發展趨于模塊化、標準化，電源產品效率更高、重量更輕、成本更低，且智能化程度不斷提高。公司有技術研發優勢，多年來對技術研發持續高投入，組建了優秀的技術研發團隊。公司核心技術保證了產品的高效率、可靠性、低成本。公司擁有超過600家客戶，其中包括魯能智能、國電南瑞、國網普瑞特等知名電力設備廠商以及宇通客車、福田汽車等大型整車制造商。公司采用“雙品牌、雙供方”的供應商管理策略，全面推行“標準成本”的管理措施，有效降低了產品成本。但應注意，近3年公司主業收入及凈利潤增長率持續下滑，這主要受經濟整體環境、下游市場波動及行業競爭加劇引起價格變動的影響。綜上，考慮到公司技術優勢明顯，政策支持到位，方向明確，給予公司溢價處理。

　　風險提示：業務增速下滑的風險、產品價格下降的風險、稅收政策變動的風險及應收賬款快速增長的風險。

　　盛天網絡(300494）申購日期12·23

　　基本面分析：公司主要從事互聯網娛樂平臺的設計、開發、推廣和基于此平臺上的網絡廣告推廣和互聯網增值服務，以及游戲聯合運營業務。本次公司擬募資5.43億元，主要投資于易樂游網娛平臺升級項目、商用WIFI系統項目、移動內容分發平臺項目、用戶中心建設項目、創新研究院項目及其他與主營業務相關的營運資金項目。

　　策略分析：互聯網+概念股目前火熱，板塊熱度不減，國家鼓勵發展互聯網與維護互聯網安全行動，宏觀環境較好。

　　行業方面，我國互聯網行業規模整體呈現增長趨勢。同時我國互聯網普及率相對于美國、日本和韓國等發達國家仍處于較低水平，用戶量方面還有廣闊的增長空間。且用戶在網絡游戲上的花費也進一步提高，未來整體網絡游戲行業仍然會維持一定增速。公司以技術實力著稱，堅持自主研發，并已申請多項專利及擁有多項軟件著作權。公司同時擁有市場及品牌優勢，位居行業前列市場地位，布局規模網吧，整體優勢明顯，有專業的渠道建設。公司以用戶出發構建產品體系，提升網吧服務黏性。作為技術驅動型公司，將人才儲備作為公司健康發展的首要任務。2015年上半年前五大客戶為百度、網易、騰訊、巨人和三七玩，合計占當期營業收入的55%。綜上，考慮到公司市場占有率較高，互聯網行業熱度持續，公司開展其它有關業務，給予公司溢價處理。

　　風險提示：知識產權風險、技術創新風險、人力資源與技術泄密風險、募資項目投向風險、應收賬款壞賬風險等。

　　井神股份（603299）申購日期12·23

　　基本面分析：公司制鹽能力位居全國前列，鹽產品年生產能力372.3萬噸，元明粉年生產能力41.8萬噸，純堿年生產能力30萬噸。公司所有采礦權的許可生產規模合計894萬噸/年。本次擬募資3.33億元，用于第二分公司產業升級節能技改工程項目。

　　策略分析：食鹽為必需品，市場彈性小，需求相對穩定。但工業鹽和鹽化工產品行業周期性較強，宏觀經濟增速的放緩將影響行業景氣度。從行業來看，近年來，以山東為代表的北方四大海鹽產區受惡劣天氣、土地資源等因素影響，海鹽產量逐年遞減，但以江蘇為代表的全國井礦鹽產區新擴產能項目建成投產，不斷釋放產能，產量所占比例由2009年的40.44%提高到2013年的53.99%。公司有循環經濟優勢，擁有七個采礦權，儲量豐富，公司自成立以來始終重視技術創新，擁有技術中心、循環經濟研究院和制鹽研究所三個研發機構。公司地處經濟活躍的華東地區，也是純堿、氯堿等下游產業重要生產區域，鹽及鹽化工產品市場需求量大，具有一定的區位優勢。然而公司近三年凈利潤持續減少，應收賬款周轉率、存貨周轉率及利息保障倍數持續下降，這主要受宏觀經濟不景氣和行業周期性影響。綜上，考慮到公司市場需求總體較穩定，區位、技術優勢明顯，因此給予公司溢價處理。

　　風險提示：業績下滑風險、市場信心風險、鹽業體制改革風險、關聯交易風險、主要能源價格波動風險等。

　　乾景園林（603778）申購日期12·23

　　基本面分析：公司主要從事園林工程施工、園林景觀設計、苗木種植和園林綠化養護等業務。本次擬募資4.01億元，主要用于補充園林工程施工業務營運資金和生態林木培育基地建設項目。

　　策略分析：隨著城市建設加快步伐，在眾多的城市改造、道路拓寬、廣場建設項目實施過程中，人們越來越關注綠化景觀設計，因而對此類工程的需求也大幅度增加。從行業來看，城市化推動園林建設持續前進，園林綠化行業進入黃金發展期。公司實行跨區域經營，收入主要集中在東北、華北和華東地區。公司大型工程施工、特殊自然地理條件下園林工程施工經驗豐富，綜合服務優勢明顯。公司施工的園林景觀工程項目主要以大中型項目為主，客戶集中度較高，報告期內，公司向前3名客戶合計的銷售額占當期銷售總額的比例分別為67.58%、72.29%和78.22%。但區域經濟發展不平衡也導致了我國各城市綠化發展極不平衡，東西部地區差距明顯。另外，園林綠化行業體系的不完善導致了行業內具備不同等級資質的企業眾多，競爭激烈且發展不規范，因此企業一體化經營成為行業發展的必然趨勢。公司經營活動產生的現金流量凈額持續出現大幅下滑將對營運資金的安排產生不利影響，使公司面臨償債風險。綜上，考慮到公司營運資金安排面臨不足，人才短缺影響業務和規模擴大，因此給予公司折價處理。

　　風險提示：客戶集中、償債風險、人才流失風險等。

　　高科石化(002778）申購日期12·24

　　基本面分析：公司是國內領先的工業潤滑油產品生產商之一。2013年、2014年公司“高科牌潤滑油”連續兩屆獲得“中國潤滑油行業年度最具影響力民族品牌”稱號。本次擬募資1.90億元，主要用于年產6萬噸高品質潤滑油劑項目、企業研發中心建設項目和營銷及售后服務網點建設項目。

　　策略分析：潤滑油主要用于汽車、鋼鐵、航空、船舶等方面，其中車用潤滑油和工業潤滑油占潤滑油總需求的80%左右。公司是行業內僅有的通過生產自動化和管理信息化實現柔性生產的企業之一，實現了對基礎油深加工及充分利用。公司客戶資源穩定優質。同時，由于下游客戶個性化需求差異明顯，公司售后服務優勢提升了其在行業內的競爭力。公司主要產品變壓器油是產品銷售收入的最主要來源。公司采購相對集中，前三年向前五名主要供應商采購基礎油金額分別占當期總采購額的比例分別為78.09%、70.97%和69.11%。應注意到雖然我國潤滑油生產企業較多，但存在小型企業生產低質低價產品導致的不規范競爭。另外，國內基礎油供給存在結構性矛盾，I類基礎油占據主要部分并呈現供過于求的態勢，而II類、III類等基礎油相對短缺。同時公司在營銷實力方面處于劣勢。并且作為民營企業，專業人才不足，融資渠道較單一。綜上，考慮到市場競爭較大，原油價格大跌導致經營業績下滑，因此給予公司折價處理。

　　風險提示：采購相對集中的風險、財務風險等。