花旗沈明高：三因素決定油價是否見底
□本報記者 楊博
花旗集團大中華區首席經濟學家沈明高[微博]接受媒體采訪時表示，明年油價有可能見底，具體取決于歐佩克是否減產、美國頁巖油產量會否變化以及地緣政治風險三大因素。他指出，原油和鐵礦石等商品價格下跌，將給中國企業盈利帶來顯著提振。
油價明年或見底
對于近期國際油價的迅速下跌，沈明高表示，本輪油價下跌較快，很大程度上反映出投資者對全球經濟不確定性，特別是中國經濟增長放緩的擔憂。此外，過去幾年的高油價推動全球石油產能大增，加上美國頁巖油開發進一步擴大總體產能，也是導致油價下行的重要因素。
花旗預計，今年紐約油價的全年平均水平在每桶93美元左右，明年在72美元左右，跌幅為22%。沈明高稱上述預期是在半個月前做出的，尚未根據過去兩周油價的下跌進行調整。
沈明高認為，明年油價有可能見底，具體取決于三個因素。首先是歐佩克會否最終決定減產，這是影響全球石油供應的重要因素。事實上歐佩克面臨兩難抉擇，若減產，可能難以施壓美國頁巖油生產；若不減產，油價可能跌到每桶30-40美元的成本水平，屆時將令新的投資受到打壓，未來產能受到遏制。
第二是油價下跌到何種程度會迫使美國頁巖油減產。頁巖油開發是資本密集型產業，如果油價繼續下行，加上預期美聯儲明年加息，一些頁巖油開發商將面臨很大的財務壓力，有可能被迫削減產能。如果產量出現下降，市場就有理由相信油價下跌空間將比較有限。
第三是地緣政治因素。目前地緣政治還存在諸多不確定性，如果中東等地區出現不穩定因素，油價在短期內出現反彈是可能的。
沈明高表示，如果發達經濟體或者中國等新興經濟體表現穩定，也可以從需求基本面上對油價形成支持。但在上述因素都沒有出現之前，油價跌勢將難以扭轉。未來油價大起大落可能會是常態。
低油價利好中企盈利
沈明高認為，油價下跌對中國來說總體利好。包括上市和私營企業在內，中國企業年盈利在1.2萬億美元左右，中國每年進口石油的開支為2200億美元。如果油價下跌20%，在需求等其他條件不變的情況下，可以為中企節約440億美元的開支，這相當于增加近4個百分點的全年盈利增長。
大宗商品價格整體走低也帶動鐵礦石下跌。沈明高預計，明年鐵礦石價格還要進一步下行，較今年全年平均水平將下跌30%左右。中國每年進口鐵礦石的開支約為1000億美元，這意味著可以節省300億美元的開支，相當于2.5個百分點的盈利提振。如果上述預期實現，在原油和鐵礦石價格的下跌帶動下，中國企業全年盈利可以上升近6個百分點。
對于A股市場的表現，沈明高認為過去七年中國股市估值持續下修的過程已經結束，估值上行的拐點已經出現。盡管未來估值正常化的過程可能會出現波動，但整體趨勢向上。沈明高同時強調，在新的經濟周期內，股市估值上修還需要改革的助推。如果改革措施落地，估值上行趨勢會更好。
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