□國金證券 陸洲

　　 今年下半年以來，軍工板塊作為“牛市第一方陣”率先領跑，體現資產重組的巨大魅力和國企改革的可觀紅利。10月下旬至今，軍工板塊集體調整已有月余。著眼2015年的投資布局，軍工板塊新一輪行情猶如一壇美酒，正在悄然發酵中。

　　 航空發動機成為焦點

　　 2014年是軍工元年。角色和定位發生轉變，資產重組自上而下推進，行業大規模投入，裝備升級現代化，研發技術多年積累，軍民融合互相帶動，軍品定價體系改變等等，所有這些因素都到了共振節點。更重要的是，在“去房地產”的過程中，軍工產業將成為中國新一輪科技革命的發端，成為社會資源不斷涌入和集聚的焦點。

　　 舉例來說，航空發動機就是軍工行業中兼具軍事價值和商業價值的頂尖領域。和世界先進水平相比，中國航空工業在這一領域的差距最大，潛力和后勁也最大。市場普遍預計，即將披露的“兩機專項”(國家航空發動機和燃氣輪機科技重大專項)投資規模有望達到1000億元，周期可能縮短至10年以內，投資強度大幅提高。

　　 經濟實力決定軍工實力。通常情況下，一個國家的經濟實力與軍工實力在發展上通常存在約20年至30年左右的時差。在30年經濟快速發展之后，中國軍工產業如今呈現“井噴”景象，也就不足為奇。如無意外，此現象應可持續二三十年或更長。以舉國之力發展航空發動機的背后，緣于這是一個內涵無比豐富的大產業：產業鏈條足夠長，上下游衍生品眾多，軍民兼容性好。

　　 預計上述“兩機專項”將重點圍繞核心機獨立研制、加強預研、產品系列化方面提出要求，實現發動機生產方式的重大變革。這樣一來，不同的飛機可以選配標準化系列化的核心機，徹底顛覆以往發動機型號追趕飛機型號的舊模式。這也有利于批量生產，廠商節約成本，降低維修難度，提高配套率。

　　 航空發動機產業上下游公司包括成發科技、煉石有色、撫順特鋼、鋼研高納、航空動力等，分別涉及高溫合金、單晶葉片、盤環件、軸承、粉末渦輪盤、發動機整機等領域。當前的中國航空發動機產業正處于最后沖刺的攻堅階段，每一個技術進步和每一次試驗突破都會被資本市場賦予重要意義，相關標的蘊藏的上升空間極為可觀。

　　 “民參軍”瞄準三大方向

　　 軍工板塊的火熱激發了民營企業的熱情，“民參軍”也受到資本市場追捧。在強軍戰略和深化改革的推動下，軍民融合深度發展的更多政策建議、國防工業深化改革總體方案有望加快出臺。軍工生產資質、軍品立項審批程序、武器裝備采購體制等方面也將加大向民資開放的力度。可以預見，“民參軍”企業將迎來新一輪發展機遇，軍民深度融合就在不遠的將來。

　　 “民參軍”的重點方向是軍工材料、軍工電子和軍用配套儀器，這三大方向已經涌現出一批新興企業。上述航空發動機領域的煉石有色就進入了含錸高溫合金和含錸單晶葉片兩大領域，通過民營企業的有利條件取得了重大突破。軍工電子一直最受民營企業青睞，以高德紅外為代表的電子類公司已經達到系統級、平臺級的武器配套標準，內外銷空間可觀；數碼視訊的軍用視頻指揮控制系統和精準定位系統已發展至單兵配套系列，成為業內龍頭。軍用配套儀器方面，東華測試的結構力學性能檢測儀器正在從“研發工具”向“武器配套部件”轉型，有效滿足了高速運動類武器裝備的在線監測需求。

　　 整體而言，訂單驅動是“民參軍”類公司的核心邏輯。如果未來軍工板塊出現分化，從重組預期轉向訂單和業績支撐，那么上述擁有可觀訂單的“民參軍”類公司無疑是市場的首選。

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