“2014CCTV中國上市公司峰會”于2014年11月1日在北京舉行。交通銀行首席經濟學家 連平 (圖片來源：新浪財經 黃建華 攝)

　　新浪財經訊 2014CCTV中國上市公司峰會于11月1日在北京京西賓館舉行，交通銀行首席經濟學家連平[微博]在會上表示，中國經濟所帶來的壓力，在2015年仍然非常沉重；未來政府還會繼續推出房地產投資方面的刺激或者穩定政策，會對房地產的投資銷售帶來積極的推動。所以房地產行業，有可能會在2015年下半年改變。

　　以下是實錄全文：

　　連平：大家上午好！很高興有這個機會來交流。2015年是非常關鍵和非常微妙的一年。當然我還會想說一說，就是QE退出之后對中國經濟短期、中長期的影響。隨著房地產投資銷售迅速回落，持續的趕底，我想對中國經濟所帶來的壓力在2015年仍然是非常沉重。同時我們注意到，制造業總體需求是比較疲弱，持續存在負的狀態。同時基礎設施已經不同于2009年以后這種狀態了。基礎設施2009年以后推出的許多項目，這兩年已經陸續完工；新推的項目顯然規模和利潤無法和過去相比。因此，基礎設施投資作為對沖房地產投資重要的手段，顯然在目前來說，它的力度十分有限。所以在明年投資增速的繼續回落，我想也會是非常重要的一塊壓力。我們說在這種情況我們也要看到在經濟運行當中，已經正在出現一系列積極的現象。或者說2015年確實有可能存在轉型。比如說產能過剩，他們的效益、他們的生產狀況。

　　2013年推進的改革，尤其2014年所推進的改革，應該會對未來產生實質性的影響。這種影響，我想首先是在于資源方面，推動我們資源向能更好產出這些領域，這些行業來推動今天的增長。同時我們也注意到一系列的基本的經濟運行方面。比如說出口、消費、就業等等這些方面，總體還是比較平穩的。這個我想已經有了很多數據。

　　同時我們注意到持續的、較低水平的通脹，為我們未來政策的實施創造了良好的空間。油價，全球油價持續比較低，這種狀況還會維持一段時間。至少在2015年仍然會有這樣的環境，這個對我們控制通脹，營造出比較好的政策環境，這都是有利。也可以說這樣國際油價的環境，也是多少年來所沒有看到的。恰恰是在中國，在進口的石油占到我們整個用油消費比重超過50%之后，油價出現戲劇性的低迷。當然還有非常重要的一點就是房地產。房地產從目前的投資和銷售的情況來看，在2015年我們認為投資在持續回落兩年多的情況下，確實投資有可能在明年的下半年，在成交量逐步穩定之后，在政策持續推動下，尤其是最近國務院也明確要穩定住房消費等等一系列的政策，我認為未來還會繼續推出，進一步的落到實處。這些都會對房地產的投資銷售帶來積極的推動。所以很有可能在2015年下半年，房地產整個行業繼續下行有可能會在下半年改變。我覺得2015年大的來說壓力和轉型是并存的，是很微妙的。

　　這里我想還很有必要說一說目前QE退出對這樣的影響，討論比較熱烈。這兩天有關各種觀點都有。我琢磨一下，我覺得QE退出如果我們應對得比較積極穩妥，可能不是一個壞事。雖然對許多新興經濟體來說壓力比較大。來自于兩方面：資本流出拖累經濟、同時對這些新興經濟體國家貨幣有壓力。主要是這兩個方面。當然通過這個，國內整個宏觀經濟的運行會產生一系列的負面的影響。中國不同于這些新興經濟體，毫無疑問中國的情況是最為良好的。即使再低也會在7%的水平上運行。我們各個方面都是比較良好的。所謂良好沒有絕對的良好，只有跟其他國家比，尤其是主要的發達經濟體、主要的新興經濟體相比，毫無疑問這些數據都是比較良好的。我們有高額的外匯儲備，應對資本的流出，完全有充足的反應。

　　中外之間的逆差仍然有。即使我們利率不動，美國升息仍然存在較大概率。對于國際資本流動還是有吸引。除此之外中國回旋余地比較大。中西部地區開發，整個都會對境外的資本還會產生吸，而且我們貿易順差目前在中國經濟運行速度放慢之后，今年以來順差明顯擴大。所以在順差明顯擴大情況下，某種意義上還需要資本流動做一些適當的對沖。對整體狀況我們認為，即使會有影響，也不會有非常大的沖擊。我認為還是比較適度。不要把對新興經濟體所產生這些影響，完全等同于可能對中國經濟所產生的影響。如果是這樣一個適度影響的話，我們進一步再來想一想：我們最近這些年來，從整個宏觀政策上，我們往往想要達到的是不是在這種新的狀態下倒是有可能實現。比如說從資本來說，2005年我們匯改之后，3萬多億外匯儲備就是一個明證。20幾萬億外匯占比，其實就是表示了貨幣政策所承受的壓力。這種狀況我很希望能夠有朝一日能加以改變。但是整個國際環境，我們沒有獲得這樣的機會。現在說是機會來了，我覺得我們目前應該把握好這個機會，資本和金融帳戶保持一定規模的逆差，這種狀態已經在最近顯山露水。從全年來說，國際收支還是順差。這種壓力大家這些年來可以關注到非常多。貨幣政策承受的壓力，貨幣的投放，在貨幣市場上央行[微博]對沖操作。或者說每年保持一定規模的凈流出，這個對我們來說不見得是壞事。同時對匯率來說，人民幣持續十年、將近十年升值了，對美元升值了30%，實際有效匯率升值更多。目前毫無疑問越來越接近均衡的水平。在這種情況下，如果在經濟下行壓力比較大，人民幣能夠貶值的機會這不是挺好？就像今年上半年保持了幾個月貶值，匯率有彈性上下波動，階段性地升、階段性地貶，根據實際需要，根據市場供需關系，它產生的效果恰恰是我們希望看到的。我們要注意的是避免短期內資本迅速的較大規模的流出。當然這需要政策在各方面來很好的應用。

　　我考慮一下，在五個方面需要加以注意：

　　1、從基礎貨幣投放來說，要盡快開展推進投放的渠道轉換。或者說，在外匯占款這個渠道逐漸地退出之后，迅速以其他的方式，更加前瞻的來加以應用。保證這個新的基礎貨幣的投放能夠很好的來彌補由于外匯占比迅速減少所帶來的損失。

　　2、存款準備金率在必要的時候，需要做適度的調整。因為我們知道外匯占款迅速增加，商業銀行存款增長迅猛，存款準備金保持在高位，外匯占比帶來銀行持續存款大規模增長。本身工具運作方向，針對就是銀行外匯存儲，數量非常大。現在情況發生很大變化，它的運行方向是反過來。我們在必要時候存款準備金需要做適度下調。外匯占款推動存款迅速上升，跟貨幣市場充裕還是兩個概念，在兩個不同時期。在目前情況下，既然希望融資成本要下降，所以在銀行存款端做一定調整，降低銀行存款的成本。

　　3、人民幣的匯率應該在這種新的形式下更加靈活，可以進一步考慮擴大它波動的幅度。從現在的上下2%，進一步擴大到3%，甚至于更高。可以通過匯率的階段性的較大幅度的波動，來抵御資本流動沖擊。這是通常國際社會運用的一種工具。

　　4、資本和金融帳戶的開放，我覺得在接下來特別需要謹慎，當然總體態度還是積極的，從它的推進方向來說，我覺得還需要經過很好的斟酌和考慮。目前來說個人對外直接投資的放開這一系列在直接投資領域的放松資本靈活管制措施，我認為應該積極向前推進。

　　5、利率，剛才屈總也談到，我覺得現在市場上也有一種觀點，是不是應對資本大規模的流出，我們的利率是不是要往上調，我覺得這好像是跟中國經濟目前整體的運行格局環境，以及我們需要來說，有矛盾，我認為沒有這個必要。中外之間的逆差現在依然不小。在這種情況下面，尤其在中國經濟下行壓力比較大的情況下，本身就存在著一種適度的逆周期調節的需要，而不應該是往上的。所以我覺得利率政策在未來總體是幾乎穩定的。但是不要把小幅度利率的調整，看成是重大貨幣政策調整的一個具體內容。因為貨幣政策本身就是靈活的，雙率、準備金率、利率，根據經濟實際需要做一些小幅度的調整，它屬于微調，不應該固化。在未來運行態勢發生相反變化，也可能會有固化的理念和思維，這個對貨幣政策發揮它的靈活性和前瞻性來說不一定是一件好事。現在這種形式，貨幣當局是有很大挑戰。

　　從2005年以來我們整個貨幣政策整體方向，打個不恰當比喻：就像是要拉住一匹很興奮的馬，用各種工具朝一個方向努力，拉住它、勒住韁繩就可以。要更好做好平衡，該打壓時候打壓、該抬升抬升。這需要貨幣政策更大的預見性和靈活性，以及針對性。這是對貨幣政策帶來新的挑戰。我就說到這里，謝謝大家。

　　主持人謝穎穎：連博士請留步，請我們的屈博士上臺來。連博士您覺得您銀行利率還要稍微往下調是嗎？

　　連平：應該保持它應有的靈活性，至于是不是在目前情況下一定要下調，根據目前實際運行情況，來做出判斷。

　　主持人謝穎穎：更多人是投入到貨幣基金當中。那邊利率高于正常銀行名義上的利率，貨幣基金年利率達到4%，有的時候達到5%以上。可能利率之間差別之后，更多貨幣基金吸走了大部分的存款，銀行這部分存款相對低很多。這個時候是不是要利率更加開放市場化，減少兩者之間差別，再把這個吸收回銀行。

　　連平：相關監管政策上做調整，市場化越來越高。對于商業銀行現在壓力主要一方面貸款是剛性的，另一方面存款的增速現在在持續回落。剛才講到了分流比較明顯，分流主要是逆差。這個逆差我認為還不是引起銀行存款分流的最主要的原因。因為出現這樣的逆差，在整個銀行業市場和金融業市場是正常的。比如說貨幣市場的利率、存款的利率有一定的差異，這個是正常的。在中國現有的條件下，利率市場化沒有走完，尤其是存款的利率沒有放開。現在存款利率全部放開的話，我想可能用不了太久，整個存款的利率的水平很快會接近貨幣市場的利率水平。現在因為還有存款監管，對商業銀行有比較大的壓力。他放75元貸款需要拉100元的存款。我們看了今年以來，存款和貸款的增速逐步拉開，過去長期存貸款增速是基本一致。今年以來從相差一個百分點，到相差兩個百分點，到現在存款慢于貸款4個百分點。越是需要拉存款，存款價格就越高。我們呼吁取消存貸比，讓整個市場流動性以及它的價格能夠更好向它的供求關系來靠攏。在這種情況下更有利于進一步放開存款利率控制的上限。

　　主持人謝穎穎：謝謝連博士，接下來問屈博士。比如采取降息，保持匯率靈活性，您覺得在2015年會不會采取比2014年更加刺激的財政政策？

　　屈宏斌[微博]：我們猜測和各位猜測都一樣，今年早就應該在利率方面、在匯率方面有所調整。剛才另一個問題你提到理財產品。作為一個儲蓄者，任何人都希望利率越高越好。問題作為生產者，特別企業來講，他的利率看企業能不能承受。尤其企業經營變化，經濟形勢變化，利率也要符合實際。相對目前我們大多數實體企業所面臨的困境或者經營狀況來說，目前這種政策利率是偏高。如果我們不想讓更多實體經濟死掉的話，我們不想讓就業出現大幅度下落，我們應該積極調整。

　　本文收自新浪財經會議-《實錄》欄目，《實錄》欄目不提供精心加工的“稿件”，只為還原真實的現場發言。

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