楊玲：2014結構性和階段性機會不斷
楊玲[微博] 星石投資總裁、首席策略師
十八屆三中全會繼往開來，35年后中國改革再出發，股市長期拐點已到來；全面深化改革的開局之年，2014股市或迎來持續不斷的階段性機會和結構性機會。
股市長期拐點已到來。
首先，市場化改革的制度紅利大規模釋放奠定A股處于長期拐點的經濟基礎。三中全會文件《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》的發布標志著中國改革藍圖已經確定，頂層設計已經完成。全面改革涉及經濟、政治、文化、社會、生態、司法等方面，市場在資源配置中起決定性作用、清除市場壁壘等改革措施將提高經濟主體自主性和積極性，提高經濟活力，提升資源配置效率、全要素生產率和經濟效益，為資本市場提供穩固的經濟基礎和根本支撐。
其次，提高直接融資比例，資本市場定位獲提升，為A股處于長期拐點奠定制度基礎。《決定》明確指出要提高直接融資比例，資本市場定位獲得提升。證監會副主席姚剛指出：按照股票市值加債券余額的國際統計口徑，我國直接融資占全部金融資產的43%，如果去除商業銀行持有的公司信用債這一類非嚴格意義上的直接融資，我國直接融資比例僅為37%，不僅遠低于美國86%、德國74.4%、日本69.2%的水平，也低于同為新興經濟體的印度、巴西的70%和69%。
如果按照窄口徑即每年新增非金融企業股票融資加債券融資額占社會融資額比值統計，我國2012年直接融資比例僅為15.9%，距離證監會前任主席郭樹清提出到十二五末將直接融資比例提升至30-40%的目標還很遠。
資本市場不再是銀行系統和財政系統的附庸和從屬品，地位獲得顯著提升，為資本市場牛市的來臨提供了制度基礎。
第三，股市持續下跌已久，估值的下行空間受到制約。股權分置改革以來產生的天量大小非持續解禁帶來流通市值的猛烈擴張，壓垮了A股估值體系，這是過去六七年A股熊冠全球的根本原因。根據wind數據統計目前未解禁的大小非僅余10%左右，A股流通總市值也已達20萬億的規模，市場已經基本成熟，平均估值的下行空間十分有限。
第四，2013年結構性牛市是對未來的預演。2013年兩會之后，領導層頻頻表態將強力推進市場化改革，股市周期和成長持續分化，成長一飛沖天，我們認為這是對未來幾年行情的預演。
日本、韓國經濟轉型升級時期新興行業強勢崛起，日本1973-1977年間傳媒、電信、醫療等整體上漲超過40%，同期日經255指數震蕩盤整，銀行、基本材料、房地產等傳統周期性板塊則出現了不同程度的下跌，其中銀行下跌幅度接近40%；韓國1989-1993年間醫藥、電器電子等新興行業指數漲幅普遍超過30%，KOSPI也維持震蕩盤整，金融、批發等傳統周期板塊下跌超過20%。改革利好真成長，A股市場中的新興產業有望走出日韓轉型期類似的行情。
2014改革推進期或將結構性機會和階段性機會不斷。改革利好兌現需要時間其中不乏階段性和結構性機會。
十八屆三中全會確定的改革是涉及政治、經濟、文化、社會、司法、生態、軍隊等各領域的全面改革，是需要啃硬骨的改革攻堅戰。正如李克強總理所說改革要觸動固有的利益格局，觸動利益往往比觸及靈魂還難，改革的艱難可見一斑！改革是復雜而艱巨的任務，其中難免有往復，改革紅利兌現也需要時間，A股整體大幅上行的可能性不大，但隨著改革的持續深入推進，受益于的市場化改革的行業和領域或出現很多不錯的投資機會。
2014年這樣的機會或將存在于三大主線之中：符合經濟轉型升級發展方向的真正成長股、財政支出傾斜領域和改革可能獲得快速兌現的領域等。在既有經濟運行模式下，新興行業相在資金、能源、原材料等市場資源獲取方面較傳統周期行業處于絕對劣勢，市場化改革中傳統周期性行業享有的這些優勢將不復存在，而新興產業將顯著獲利。城鎮化推進、消費升級，我國經濟轉由內需拉動，2014年我們將重點關注受益于內需啟動的信息通信、文化娛樂、醫藥生物等成長類股票。
2014年第二條主線是財政支出重點領域，主要包括軍工、信息安全、生態環保、保障房等基建和現代農業等。
2014年改革可能快速取得突破和兌現的領域也是明年投資的主線之一，包括國企改革、土地制度改革等。
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