毛長青：2014是牛市醞釀期 布局三大主線
毛長青 中信證券首席策略分析師
從長期來看，A股市場已經處在相對底部，投資的機會要明顯大于風險。中國A股估值無論縱向比，還是橫向比，都處在較低水平。而中國GDP未來5到10年仍將持續(xù)保持7-8%的較高增長，房地產將繼續(xù)保持整體發(fā)展、結構分化的格局，不會出現泡沫破滅的情況，中國系統(tǒng)性的金融風險發(fā)生機率也幾乎沒有。隨著“十八屆三中全會”的召開，進一步明確了我國經濟體制改革市場化的大方向，奠定了經濟轉型的制度基礎，新一輪牛市腳步臨近。
展望2014年，在QE逐步退出的背景下，全球經濟復蘇對中國經濟正面影響有限。預計財政和貨幣政策僅對增長起托底作用，在改革引發(fā)的結構調整和去產能的大環(huán)境下，經濟增長將比2013年小幅下滑，A股上市公司盈利增速回落到9%左右的水平，而通脹水平則小幅上漲。流動性和滯脹預期均將對估值水平構成壓制作用。
十八屆三中全會標志本輪改革由憧憬期進入推行期，涉及放權和存量利益調整的改革在執(zhí)行時通常會遇到阻力；以結構調整為目標的政策短期亦可能對基本面造成一定影響。根據美國20世紀80年代初的經驗和對國內改革執(zhí)行前景的分析，改革推行初期，基本面的風險、改革執(zhí)行與預期差可能會造成短期風險溢價波動，牛市開啟之初并非一帆風順。
因而，2014年將處于牛市醞釀期：一方面短期經濟增速及企業(yè)盈利增速仍在下滑，改革的陣痛將可能出現，潛在的信用風險和流動性壓力仍然存在；另一方面新一屆領導層已經給出了明確的經濟增長方向和預期，中國經濟中周期去產能正逐步接近尾聲，新中國模式主導的新一輪經濟周期即將開啟。在上述兩大因素作用下，2014年A股市場下行空間有限，但是上行動力同樣相對不足。我們對全年A股先謹慎后樂觀。上證指數核心運行區(qū)間1900-2500點。當中國經濟轉型成功的趨勢逐步明朗、去產能和去杠桿的壓力大為減輕，企業(yè)盈利增速回升明顯、改革進入兌現期時，A股市場牛市將真正開啟。
回首2013年，傳統(tǒng)與新興行業(yè)演繹了冰火兩重天的結構行情。建議積極把握三大主線，主倉大消費，同時收獲政府投資和改革紅利。
第一條主線：群眾消費板塊。限制三公消費的影響在削弱，疊加低基數效應，2014年的消費增速會有所恢復。再考慮到通脹緩升以及經濟結構往消費轉向，具有防御價值的大消費板塊將成資金配置的最佳選擇。相對看好農林牧漁、醫(yī)藥、食品飲料等行業(yè)。
第二條主線：政府投資重點。2014年政府財政支出結構邊際增長最快的領域，主要是國家安全(包括國防軍工、信息安全、安防等板塊)和生態(tài)環(huán)保(節(jié)能、新能源、環(huán)境保護與修復等)領域，投資機會更為確定。
第三條主線：改革兌現主題。在全面深化改革的執(zhí)行期，A股主題機會也將被持續(xù)激活。國企改革、對外開放和人口戶籍政策調整相關的概念板塊值得關注，資本市場制度重構下的新股投資機會也應深入挖掘。
圖：2014年A股行業(yè)配置和主題投資的邏輯
資料來源：中信證券研究部基于上述分析，我們提出2014年資本市場十大預測：
一、牛市還在左側。盡管目前A股已經處在市場中長期相對底部，盡管牛市的腳步聲已經越來越近，但是牛市仍然處在醞釀期，市場還是處在左側。需要耐心，不必急躁，黎明前的黑暗往往是最難煎熬的時期。
二、經濟輕度滯脹。這是自2010年以來經濟進入衰退周期中的一次特殊的、輕度的滯脹。其特殊性主要在于，本輪的通脹主因是中國農產品供給進入短缺周期，并沒有經濟周期和貨幣周期的疊加，因此本輪通脹也屬于溫和通脹，幅度不會太大。
三、資金成本還將上行。在通脹的壓力下，央行的貨幣政策沒有騰挪空間。而且2014年是中國經濟去產能、調結構、促改革的關鍵年份，保持適度偏緊的貨幣環(huán)境十分必要。此外，美國QE退出是大概率事件，對中國也可能形成一定的沖擊。而國內利率市場化的改革，特別是存款利率的市場化，還將繼續(xù)抬升資金成本。
四、局部金融風險可能發(fā)生。在資金成本攀升的過程中，各種金融風險發(fā)生的概率不斷增加。明年需要防范的局部金融風險，包括地方融資平臺的償還風險、產能過剩產業(yè)債務風險、商業(yè)銀行表外理財業(yè)務(其中有部分投資房地產行業(yè))以及票據業(yè)務風險等等。
五、市場風格出現重大轉變。主要是指小盤股相對于大盤股溢價將出現趨勢性回落。除了真正業(yè)績良好、競爭優(yōu)勢突出的成長藍籌股仍將保持強勢外，創(chuàng)業(yè)板、中小板表現可能弱于主板。這主要是受IPO開閘、注冊制推行以及資本市場一系列制度變革的直接影響。
六、2014年仍將以自下而上選股為主。2013年主要在新型行業(yè)選股，但2014年主要在傳統(tǒng)產業(yè)選股。傳統(tǒng)產業(yè)大都有較低的估值，但并不意味著所有的傳統(tǒng)產業(yè)都有機會，一定是發(fā)生重大變化的傳統(tǒng)產業(yè)才會有機會。傳統(tǒng)產業(yè)可能出現的催化劑有三個，一是去產能化所帶來的行業(yè)景氣回升，二是技術創(chuàng)新升級，三是改革可能催生的變化。
七、消費股可能出現整體行情。一方面，消費股(主要包括農林牧漁、醫(yī)藥醫(yī)療、食品飲料、汽車、家電、旅游等)受到通脹溫和上升的影響，整體數據表現良好；另一方面，三中全會一系列改革(包括二胎政策、戶籍制度改革、土地流轉制度改革、社會保障制度改革、新型城鎮(zhèn)化等)的落腳點，都在釋放內需，消費股將整體受益。
八、國家安全主題會被反復炒作。三中全會決定設立國家安全委員會，事關國家政權穩(wěn)定和國土安全。2014年不僅相關機構會浮出水面，而且政府投資增速將明顯加大，相關領域包括國防軍工、信息安全、安防等將被反復炒作。
九、生態(tài)建設仍將成為市場熱點。生態(tài)文明建設是三中全會重要的制度改革領域，后續(xù)健全生態(tài)文明根本性制度、完善考核評價體系、充分運用價格機制(特別是環(huán)境稅)、完善排污制度與推廣專業(yè)化環(huán)境服務等值得期待，包括環(huán)境保護、清潔能源、環(huán)境修復等板塊將成為持續(xù)熱點。
十、改革相關主題投資機會仍將活躍。包括國有企業(yè)改革、對外開放、資本市場改革等等。但是這些主題性投資機會，取決于改革舉措的落實程度，并將隨著改革進程出現波動。
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